推新顺利，深度绑定量贩抖音

盐津铺子（002847）公司研究/公司点评 15% 2% -12% -26% -39% 推新顺利，深度绑定量贩抖音 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-03-28 ——盐津铺子23年报&24Q1预告点评 主要观点： 公司发布2023年业绩&24Q1预告： 收盘价（元） 75.67 近12个月最高/最低（元） 91.91/59.27 总股本（百万股） 196 流通股本（百万股） 173 流通股比例（%） 88.04 总市值（亿元） 148 流通市值（亿元）公司价格与沪深300走势比较 131 23Q4：收入11.1亿（+20.2%），归母1.1亿（+32.6%），扣非1.0 亿（+21.2%）。 23年：收入41.15亿（+42.2%），归母5.06亿（+67.8%），扣非4.76 亿（+72.8%）。 24Q1预告：归母1.50-1.70亿（+34.5%~+52.4%），扣非1.30-1.50 亿（+32.2%~+52.5%）。 23业绩接近前期预告上限，24Q1业绩预告中枢符合我们前瞻预测。 产品端：聚焦7大核心品类，推新顺利 公司核心7大品类中辣卤/蛋类/果冻增速领先。23年公司辣卤/休闲 3/236/239/2312/23 烘焙/深海零食/薯类/蛋类/果干坚果/果冻分别实现营收 14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，同比增长 56.7%/12.8%/10.7%/30.0%/594.5%/37.2%/125.7%，辣卤/蛋类/果 冻增速领先。其中，蛋类/果冻高增，主要系公司新品鹌鹑蛋/蒟蒻果冻市场反馈良好。公司在24春糖正式发布鹌鹑蛋新品牌“蛋皇”，发挥公司全产业链优势，定位高端、健康，与原有产品形成互补。 盐津铺子沪深300辣卤制品中休闲魔芋制品表现突出。23年公司辣卤休闲魔芋/肉禽/ 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001电话： 邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001电话： 邮箱：luoyuewen@hazq.com 休闲豆/其他产品分别实现营收4.76/3.40/3.23/3.43亿，同比增长 85.0%/40.0%/36.1%/64.7%。其中辣卤休闲魔芋表现突出主要受“大魔🖂”魔芋素毛肚产品带动。 渠道端：侧重发展新零售与电商渠道 新零售与电商渠道贡献新增量。23年公司直营商超/经销/电商渠道分 别实现营收3.34/29.52/8.28亿元，同比-10.0%/+40.4%/+98.0%，直 营渠道同比下滑主要系公司将资源向新零售与电商渠道倾斜，叠加 KA卖场数持续下降所致。 深度参与量贩零食渠道。预计23年量贩零食渠道占比约20%，公司通过深度参与量贩零食渠道，未来渠道增量来自于：量贩渠道开店+已有门店SKU提升+复购率提升+深度合作提高爆款成功率。公司多 品类优势可以完美契合量贩零食生态。 积极拥抱抖音电商新风口。相较于传统电商，抖音渠道仍有较大发展，公司通过打造多层级的人才团队，持续提高抖音渠道运营能力，未来有望实现线上线下协同做强。 盈利端：净利率持续提升 净利率持续提升。23年公司销售费用率/管理费用率分别为 12.5%/4.4%，同比变动-3.3/-0.1pcts；毛利率/归母净利率分别为 33.5%/12.3%，同比变动-1.2/1.9pcts。23Q4归母净利率环比下滑 3.62pcts，主要系春节销售费用投放前置，叠加高毛利直营商超渠道增速放缓所致。 24Q1：预计业绩表现好于收入 预计24Q1业绩表现略好于收入表现。按照业绩预告中值1.6亿计算， 归母净利同增43%。在春节旺季良好动销下，预计收入增速24Q1 在40%左右，业绩表现略好于收入表现。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议：综合运营能力突出，维持“买入” 我们的观点： 公司综合运营能力突出，围绕核心品类打通上下游产业链，从素毛肚 到鹌鹑蛋逐渐形成可复制的成功路径。未来有望通过持续的扩充品类，保持高速发展。同时，公司深度绑定量贩抖音渠道，渠道改革红利持续释放，线上线下协同发展。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入52.03/64.03/78.50亿元，同比+26.4%/+23.1%/+22.6%；实现归母净利润6.75/8.49/10.78亿元，同比+33.4%/+25.9%/+27.0%；当前股 价对应PE分别为22.11/17.57/13.84倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4115 5203 6403 7850 收入同比（%） 42.2% 26.4% 23.1% 22.6% 归属母公司净利润 506 675 849 1078 净利润同比（%） 67.8% 33.4% 25.9% 27.0% 毛利率（%） 33.5% 32.9% 32.7% 32.9% ROE（%） 35.0% 35.0% 34.0% 33.5% 每股收益（元） 2.64 3.44 4.33 5.50 P/E 26.32 22.11 17.57 13.84 P/B 9.41 7.74 5.97 4.64 EV/EBITDA 17.93 15.60 12.53 9.49 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年3月28日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1304 2219 27563922 营业收入 4115 5203 6403 7850 现金 310 1033 13642153 营业成本 2735 3490 4309 5266 应收账款 211 311 402471 营业税金及附加 33 49 61 71 其他应收款 17 21 2226 销售费用 516 640 768 918 预付账款 145 157 185221 管理费用 183 234 288 353 存货 594 666 7711014 财务费用 16 1 -15 -22 其他流动资产 27 32 1337 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 1566 1646 17011740 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 00 投资净收益 2 1 1 2 固定资产 1135 1125 10921045 营业利润 584 748 947 1217 无形资产 198 208 218226 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 232 312 391469 营业外支出 11 2 3 4 资产总计 2870 3864 44565662 利润总额 574 746 945 1213 流动负债 1376 1889 19112397 所得税 61 71 94 133 短期借款 300 300 300300 净利润 513 675 850 1080 应付账款 289 681 516888 少数股东损益 8 1 1 1 其他流动负债 787 908 10951209 归属母公司净利润 506 675 849 1078 非流动负债 32 31 3131 EBITDA 773 925 1125 1403 长期借款 0 0 00 EPS（元） 2.64 3.44 4.33 5.50 其他非流动负债 32 31 3131 负债合计 1408 1920 19422428 主要财务比率 少数股东权益 15 16 1718 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 196 196 196196 成长能力 资本公积 458 458 458458 营业收入 42.2% 26.4% 23.1% 22.6% 留存收益 793 1274 18432562 营业利润 71.1% 28.2% 26.6% 28.5% 归属母公司股东权 1447 1929 24983216 归属于母公司净利 67.8% 33.4% 25.9% 27.0% 负债和股东权益 2870 3864 44565662 获利能力毛利率（%） 33.5% 32.9% 32.7% 32.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.3% 13.0% 13.3% 13.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 35.0% 35.0% 34.0% 33.5% 经营活动现金流 664 1189 8701408 ROIC（%） 27.4% 27.2% 27.4% 28.1% 净利润 513 675 8501080 偿债能力 折旧摊销 159 178 193209 资产负债率（%） 49.1% 49.7% 43.6% 42.9% 财务费用 19 8 88 净负债比率（%） 96.3% 98.8% 77.2% 75.1% 投资损失 -2 -1 -1-2 流动比率 0.95 1.17 1.44 1.64 营运资金变动 -59 327 -183109 速动比率 0.39 0.73 0.94 1.11 其他经营现金流 605 350 1037975 营运能力 投资活动现金流 -296 -259 -250-251 总资产周转率 1.55 1.55 1.54 1.55 资本支出 -345 -258 -249-250 应收账款周转率 22.13 20.00 18.00 18.00 长期投资 0 0 00 应付账款周转率 9.81 7.20 7.20 7.50 其他投资现金流 48 -1 -10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -255 -201 -288-368 每股收益 2.64 3.44 4.33 5.50 短期借款 -171 0 00 每股经营现金流（摊 3.39 6.07 4.44 7.18 长期借款 -137 0 00 每股净资产 7.38 9.84 12.74 16.40 普通股增加 67 0 00 估值比率 资本公积增加 73 0 00 P/E 26.32 22.11 17.57 13.84 其他筹资现金流 -87 -201 -288-368 P/B 9.41 7.74 5.97 4.64 现金净增加额 113 728 331789 EV/EBITDA 17.93 15.60 12.53 9.49 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双 专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、 拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、