事件点评：管理层顺利换届，源力系列与彩棠持续推新

珀莱雅（603605.SH）事件点评 管理层顺利换届，源力系列与彩棠持续推新2024年09月13日 事件：珀莱雅发布《关于第四届董事会第一次会议决议的公告》。经董事会会议审议，同意选举创始人侯军呈先生任公司董事长，侯亚孟先生任公司总经理，金衍华先生任副总经理，王莉女士任副总经理、董事会秘书、财务负责人，王小燕女士任证券事务代表。 董事会顺利换届，为下一个周期增长蓄力。24年9月12日，公司第四届董事会成员确认，创始人侯军呈先生任公司董事长；原珀莱雅公司联合创始人、董事兼总经理方玉友先生因个人原因不再续任公司董事、总经理，未来以公司联合创始人兼董事会顾问的身份，辅助公司战略规划及经营管理支持，公司总经理职位由原公司副总经理侯亚孟先生（侯军呈先生之子）接任。公司人事变革早有预期，落地之后减轻部分市场对换届的忧虑，新一届管理层已进入珀莱雅集团较长时间，如侯亚孟先生2014年起就职于公司电商部，2021年9月至今任公司董事、副总经理；金衍华在珀莱雅供应链业务深耕多年，2007年至今先后担任珀莱雅及前身在湖州工厂的总经理、珀莱雅供应链管理中心总经历、公司副总经理，同时兼任宁波彩棠化妆品有限公司董事长、宁波惊蛰化妆品有限公司执行董事兼总经理，对公司和行业均有较深了解，期待公司在年轻一代管理层的带领下坚持走高质量发展和国际化之路，成为世界一流的美妆企业。 源力精华升级3.0，添加XⅦ型重组胶原单蛋白等新原料，进一步打开修复宽度。24年8月，源力系列推出源力精华3.0升级版，官方定价419元/50ml （源力精华3.0/15ml*2+源力面膜2.0/1片+源力盈润霜2.0/5g）；成分与功效方面，源力精华3.0版1）新添加全球独家17型重组胶原蛋白，在基底膜实现胶原直补，同时显著促生Ⅰ型、Ⅲ型、Ⅳ型、Ⅶ型、XⅦ型、弹性蛋白；2）新增前沿成分消退素，实现内外源同步褪红；3）采用羟脯氨酸衍生物和ProECM弹力肽，进阶促生胶原，提升抗皱修护功效；4）采用超长链神经酰胺AC60，满足脆弱肌的修复需求。源力作为24年重点规划系列产品，继24年2月升级源力面霜2.0，7月推出源力冻干面膜，源力精华3.0的推出将进一步巩固品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性，期待后续源力系列发力推动品牌势能提升。 彩棠成立十周年发布新品，产品矩阵持续扩充。彩棠品牌成立于2014年，成立至今坚持在中式美学传承和产品研发上不断突破，先后推出彩妆系列“平衡之美”、“青瓷”、“苏绣”、“青瓷海棠”、“观颐”等系列产品；24年9月，彩棠举办“彩棠踏浪十周年”主题发布会，推出新品「踏浪」系列，包含双色腮红盘、五色眼影盘等产品，不断丰富品牌中式美学内核；23年/24H1，彩棠营收分别同比增长75.06%/40.57%，占珀莱雅总营收的11.26%/11.66%，品牌增长势能强劲；期待后续产品矩阵完善和品牌市场认知度提升持续驱动品牌增长。 投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26年归母净利润为15.60/19.22/23.62亿元，同比增速 +30.7%/+23.2%/+22.9%，当前股价对应24-26年PE分别为22x、18x、14x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,905 11,754 14,396 17,286 增长率（%） 39.5 32.0 22.5 20.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1,194 1,560 1,922 2,362 增长率（%） 46.1 30.7 23.2 22.9 每股收益（元） 3.01 3.93 4.84 5.95 PE 28 22 18 14 PB 7.8 6.5 5.2 4.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月13日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：85.39元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.珀莱雅（603605.SH）2024年半年报点评主品牌持续增长，彩棠等二梯队品牌接力成长，龙头地位稳固-2024/08/28 2.珀莱雅（603605.SH）2023年年报及202 4年一季报点评：公司自有品牌全线增长，盈利能力持续提升，高质量经营延续-2024/04/19 3.珀莱雅（603605.SH）2023年三季报点评Q3业绩延续增长态势，期待Q4“双11”表现-2023/10/24 4.珀莱雅（603605.SH）2023年半年报点评 23H1多品牌全线高增，盈利能力持续提升，品牌势能凸显-2023/08/30 5.珀莱雅（603605.SH）2022年年报及202 3年一季报点评：大单品战略持续深化，业绩表现持续亮眼-2023/04/21 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,905 11,754 14,396 17,286 成长能力（%） 营业成本 2,677 3,497 4,263 5,047 营业收入增长率39.45 32.00 22.47 20.08 营业税金及附加 91 118 144 173 EBIT增长率33.93 38.98 21.75 20.81 销售费用 3,972 5,301 6,521 7,882 净利润增长率46.06 30.71 23.18 22.90 管理费用 455 602 737 885 盈利能力（%） 研发费用 174 235 295 363 毛利率69.93 70.25 70.39 70.80 EBIT 1,463 2,033 2,476 2,991 净利润率13.41 13.28 13.35 13.67 财务费用 -59 -18 -29 -46 总资产收益率ROA16.30 18.61 18.88 19.93 资产减值损失 -108 -126 -135 -126 净资产收益率ROE27.45 29.74 29.56 29.37 投资收益 -17 -5 -5 -5 偿债能力 营业利润 1,503 1,920 2,364 2,905 流动比率2.62 2.84 2.89 3.29 营业外收支 -7 -5 -5 -6 速动比率2.09 2.32 2.41 2.77 利润总额 1,495 1,915 2,359 2,899 现金比率1.89 2.16 2.26 2.61 所得税 265 339 417 513 资产负债率（%）39.91 36.63 35.30 31.20 净利润 1,231 1,576 1,942 2,386 经营效率 归属于母公司净利润 1,194 1,560 1,922 2,362 应收账款周转天数9.03 8.36 5.37 5.22 EBITDA 1,559 2,133 2,582 3,106 存货周转天数98.57 84.53 77.49 75.80 总资产周转率1.36 1.50 1.55 1.57 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,011 4,909 6,320 7,559 每股收益3.01 3.93 4.84 5.95 应收账款及票据 345 202 228 274 每股净资产10.96 13.22 16.39 20.27 预付款项 203 245 256 278 每股经营现金流3.70 4.69 6.06 6.09 存货 797 845 990 1,136 每股股利1.29 1.68 2.07 2.54 其他流动资产 189 255 283 299 估值分析 流动资产合计 5,545 6,456 8,076 9,545 PE28 22 18 14 长期股权投资 114 114 114 114 PB7.8 6.5 5.2 4.2 固定资产 827 885 973 1,088 EV/EBITDA19.76 14.45 11.93 9.92 无形资产 405 435 465 495 股息收益率（%）1.51 1.97 2.42 2.98 非流动资产合计 1,778 1,928 2,107 2,306 资产合计 7,323 8,385 10,183 11,852 短期借款 200 200 200 200 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,055 1,008 1,219 1,416 净利润1,231 1,576 1,942 2,386 其他流动负债 865 1,062 1,375 1,281 折旧和摊销96 99 106 115 流动负债合计 2,120 2,270 2,794 2,897 营运资金变动65 0 167 -268 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,469 1,861 2,403 2,416 其他长期负债 803 800 800 800 资本开支-179 -249 -287 -317 非流动负债合计 803 800 800 800 投资-10 0 0 0 负债合计 2,923 3,071 3,595 3,698 投资活动现金流-476 -263 -292 -322 股本 397 397 397 397 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 51 67 86 110 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 4,400 5,314 6,589 8,154 筹资活动现金流-460 -700 -701 -855 负债和股东权益合计 7,323 8,385 10,183 11,852 现金净流量534 898 1,410 1,239 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报