第二季度策略报告：需求与供给双弱，时间换取空间

需求与供给双弱，时间换取空间 ——第二季度策略报告 www.hongyuanqh.com 期市有风险，入市需谨慎 宏源期货研究所肖锋波 投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 1 观点分享 主要内容： •2024年3月份国际、国内棉花期货走势回顾 •全球棉花需求有缓慢增加趋势 •中国棉花需求变化不大 •纺纱厂利润微薄 •棉花期货未来关注的因素 •（1）月底关注美国棉花种植面积变化 •（2）基金在ICE棉花大举做多，棉花价格很难再回80美分 •(3)关注清明节后需求是否恢复 •结论 第一部分ICE棉花3月份走势回顾 3月份ICE棉花震荡下跌，基本面并未较大变化，下跌的主要原因是投机盘获利回吐，基金连续几周平仓多头头寸，需求面无利好消息，美元不断走强以及原油期货回落，让棉花价格持续下跌。 第一部分国内棉花3月份走势回顾 郑棉3月份震荡下跌，虽然期间外盘曾经大幅上涨，但国内下游需求弱，现货不跟，多头无奈之下主动减仓，价格随后下跌。不过在国内棉花资源不断消耗下，交易重心小幅下滑，但幅度越来越小。 第二部分 全球棉花供求分析：产量增加、消费上调，报告偏多 最新公布的USDA的3月份报告可以看出，由于美国和阿根廷产量的下降被印度产量的10.9万吨的增长所抵消，全球产量环比总计增加3万吨。消费方面，全球消费量增加了近10.5万吨，中国和印度的增幅抵消了土耳其和一些较小国家的降低预期。进出口方面 ，由于中国2023/24年度进口量增加19.6万吨，全球棉花贸易量将增加约8万吨，远远抵消了土耳其和几个较小国家降低的棉花进口量，出口量中预计印度、澳大利亚和土耳其将增加。期末库存略有下降，减少7.9万吨至1814.5万吨。 产量 消费 出口 库存 库消比 产销差 全球 2024-03 112.96 112.94 43.26 83.34 73.79% 0.02 2024-02 112.82 112.46 42.87 83.7 74.43% 0.36 美国 2024-03 12.1 1.75 12.3 2.5 142.86% 10.35 2024-02 12.43 1.75 12.3 2.8 160.00% 10.68 中国 2024-03 27.5 37.5 -12.9 40.25 107.33% -10 2024-02 27.5 37 -12 39.85 107.70% -9.5 巴西 2024-03 14.56 3.3 11.2 5.83 176.67% 11.26 2024-02 14.56 3.3 11.2 5.84 176.97% 11.26 印度 2024-03 25.5 24 2 12.32 51.33% 1.5 2024-02 25 23.7 1.6 12.52 52.83% 1.3 巴基斯坦 2024-03 6.7 9.8 -3.4 1.75 17.86% -3.1 2024-02 6.7 9.8 -3.6 1.95 19.90% -3.1 第二部分 全球的棉花库存消费比降低 •从库存消费比来看，3月份报告中美国库存消费比继续下降，而中国与印度的库存消费比仍较高，这反应出棉花消费国需求并未明显回升，棉花价格低迷也在情理之中，不具备大幅上涨的基础。 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 0.00 库存消费比 美国印度中国 • USDA预测全球棉花需求量调高大于产量，过剩缺口有所缩小，预计4月份报告可能出现短缺。 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2009-12 2010-04 2010-08 2010-12 2011-04 2011-08 2011-12 2012-04 2012-08 第二部分 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 全球棉花过剩量减少 2015-08 2015-12 2016-04 产消量差 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 第三部分 中国棉花供需平衡表变化不大 3月份平衡表中USDA调高了中国棉花消费量，产量维持不变，期末库存继续增加。但这种小幅度调整，其实对于价格影响比较小 。 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 产量 479 495.3 598.7 610 598 645 583.5 668 598.7 消费 783.8 838.2 892.7 860 740 893 805.6 795 816.5 进口 95.9 109.6 124.3 210 155 280 170.7 148 280.9 库存 1234.5 999.8 827.2 782 791 823 840 859 876.3 8 9 2024/3/25 2024/3/24 2024/3/23 纺纱厂利润始终微利或小幅亏损 2024/3/22 2024/3/21 2024/3/20 2024/3/19 2024/3/18 2024/3/17 2024/3/16 2024/3/15 从2月份开始，棉纱下游需求不强，大部分纺纱厂仍然是盈亏平衡或者小幅盈利。 2024/3/14 2024/3/13 2024/3/12 2024/3/11 2024/3/10 2024/3/9 2024/3/8 2024/3/7 C21S利润 2024/3/6 棉纱利润 2024/3/5 2024/3/4 2024/3/3 2024/3/2 2024/3/1 C32S利润 2024/2/29 2024/2/28 2024/2/27 第四部分 2024/2/26 2024/2/25 2024/2/24 2024/2/23 2024/2/22 2024/2/21 2024/2/20 2024/2/19 2024/2/18 2024/2/17 2024/2/16 2024/2/15 2024/2/14 2024/2/13 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 -1600 -1800 -2000 2024/2/12 第四部分：纺纱厂原料库存略增，棉纱连续增加 •纺纱厂原材料库存略增，棉纱库存连续五周增加 •棉花价格波动不大，但下游需求无改善，棉纺厂棉花库存变化不大，棉纱不断累库，截止3月22日棉花库存为27天；棉纱下游采购结束后，棉纱库存连续六周增加，库存增加至23.6天。 37 41 3236 31 27 26 22 21 1716 12 2023/1/62023/3/32023/4/282023/6/232023/8/182023/10/132023/12/82024/2/2 11 6 2023/6/302023/8/42023/9/82023/10/132023/11/172023/12/222024/1/262024/3/1 10 • 纺纱利润稀薄，开工率逐步下降。 纯棉纱厂负荷率 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2023/6/30 2023/7/7 2023/7/14 2023/7/21 2023/7/28 第四部分：中国棉纺厂开工率缓慢下降 2023/8/4 2023/8/11 2023/8/18 2023/8/25 2023/9/1 2023/9/8 2023/9/15 2023/9/22 2023/9/29 2023/10/6 2023/10/13 2023/10/20 2023/10/27 2023/11/3 2023/11/10 2023/11/17 2023/11/24 2023/12/1 2023/12/8 2023/12/15 2023/12/22 2023/12/29 2024/1/5 2024/1/12 2024/1/19 2024/1/26 2024/2/2 2024/2/9 2024/2/16 2024/2/23 2024/3/1 2024/3/8 2024/3/15 2024/3/22 越南纺纱厂开工率下降 海外需求不足，越南纺纱厂开工率迅速下降。 80 70 60 50 40 30 20 10 2022/8/5 2022/9/5 2022/10/5 2022/11/5 2022/12/5 2023/1/5 2023/2/5 2023/3/5 2023/4/5 2023/5/5 2023/6/5 2023/7/5 2023/8/5 2023/9/5 2023/10/5 2023/11/5 2023/12/5 2024/1/5 2024/2/5 2024/3/5 0 2023/5/6 2023/5/12 2023/5/19 2023/5/26 2023/6/2 2023/6/9 2023/6/16 2023/6/23 2023/6/30 2023/7/7 2023/7/14 2023/7/21 2023/7/28 2023/8/4 2023/8/11 2023/8/18 2023/8/25 2023/9/1 2023/9/8 2023/9/15 2023/9/22 2023/9/28 2023/10/7 2023/10/13 2023/10/20 2023/10/27 2023/11/3 2023/11/10 2023/11/17 2023/11/24 2023/12/1 2023/12/8 2023/12/15 2023/12/22 2023/12/29 2024/1/5 2024/1/12 2024/1/19 2024/1/26 2024/2/2 2024/2/7 2024/2/23 2024/3/1 2024/3/8 2024/3/15 2024/3/22 印度纺纱厂开工率下降 印度纺纱厂开工率也开始下降。 印度纺纱厂开工率 85 80 75 70 65 60 55 50 第四部分 12月份国内服装零售额同比增加 •12月份零售额季节性同比增加，全年预计增幅达到15.65。 1,278 1,178 1,078 978 878 778 678 578 478 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 20192020202120222023 第四部分1-2月份纺织类、服装出口同比增长 •根据海关总署3月7日发布的最新数据，按美元计，1-2月纺织服装累计出口450.9亿美元，同比增长14.3%，其中纺织品出口217.1亿美元，增长15.5%，服装出口233.8亿美元，增长1