投资策略周报：A股步入深度价值，以时间换取空间

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2022年10月30日 A股步入深度价值，以时间换取空间 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 投资策略周报 投资要点: 一、美联储本轮加息或延续至明年一季度。美国最新通胀数据仍偏离美联储2%的目标，本轮加息过程可能延续至明年一季度。下周美联储将公布11月利率决议，预计11月将加息75基点，12月再加息50基点，本轮美联储加息终点在5%附近。在美联储政策转向前，美债收益率的高企仍将对全球风险资产产生一定压制。另一方面，随着美联储的持续加息，欧美经济衰退的概率正在增加，外需的走弱或对国内出口持续产生抑制效应。 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 2915.93 -66.98 -2.25 深证成份指数 10401.84 -348.30 -3.24 沪深300指数 3541.33 -89.82 -2.47 中小板指数 7064.49 -229.04 -3.14 创业板指数 2250.51 -86.74 -3.71 二、三季度公募基金增持军工、交运，赛道行业配置分化。以主动权益类基金披露的十大重仓股为样本进行分析：1）分行业看，Q3基金增持军工、交运等，主要增持航空装备、军工电子、快递、航运、通用设备、自动化设备领域；2）持股集中度下降，前50大重仓股市值比重环比下降了3.21pct；3）基金对赛道行业的配置出现了分化，三季度减配电力设备，具体的，三季度基金增持了阳光电源、天合光能、派能科技等，减持隆基股份、宁德时代、通威股份等。往后看，景气度的分化将使得赛道股内部持仓和行情分化加大。 三、A股处于底部区间概率较大，关注积极因素催化。1）从年内维度来看，当前上证50、沪深300、创业板指、上证指数和万得全A的市盈率（剔除负值）均低于4月27日的年内低点的估值水平；2）中长期维度来看，当前万得全A估值距离2019年初的低位只有2.3%的空间；3）机构仓位持续下降。9月底私募基金股票仓位回落至57.5%（接近今年4月），普通股票型公募基金仓位降至近1年来低位；4）从风险溢价来看，当前万得全A的股权风险溢价为3.73%，已接近过去三年均值 +2倍标准差的水平。 四、投资策略：A股步入深度价值，以时间换取空间。从估值、机构仓位、风险溢价等维度来看，当前市场已计入较多悲观预期，处于底部区间概率较大。当前位置不宜过度悲观，后续A股有望以时间换空间，需观察国内外积极因素的催化。海外方面，关注11月美联储议息会议落地后市场预期走向；国内方面，持续关注本土疫情形势、防疫政策的优化、稳增长政策的持续见效等。行业配置上，1）新能源板块细分高景气度领域，如“储能、风、光”等；2）“国家安全”相关领域，如“信创、军工、半导体等”；3）受益于“因城施策”政策持续放松的，地产等。 风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.海外市场：美联储本轮加息或延续至明年一季度3 2.三季度公募基金增持军工、交运，赛道行业配置分化5 3.A股处于底部区间概率较大，关注积极因素催化7 4.投资策略：A股步入深度价值，以时间换取空间9 5.风险提示9 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅（10/24-10/28）3 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（10/24-10/28）4 图3本周北向资金净流出A股127亿元（10/24-10/28）4 图4美联储本轮加息或延续至明年一季度，加息终点在5%附近4 图52022Q3基金集中增持领域（%）5 图62022Q3基金集中增持个股6 图72022Q3基金集中减持领域（%）6 图82022Q3基金集中减持个股7 图9增持比例高的个股（前15）7 图10减持比例高的个股（前15）7 图11当前A股主要指数市盈率与4月27日对比8 图12万得全A：PE（TTM，剔除负数）8 图13私募基金股票仓位8 图14普通股票型、偏股混合型基金股票仓位（%）8 图15万得全A股权风险溢价9 1.海外市场：美联储本轮加息或延续至明年一季度 本周全球股指分化，A股港股相对偏弱。具体看，本周（10/24-10/28）美股道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨5.72%、3.95%和2.24%；欧洲股市延续反弹，德国DAX、法国CAC40和英国富时100分别上涨4.03%、3.94%和1.12%；中国市场主要股指调整，A股上证指数、深证成指和创业板指分别下跌4.05%、4.74%和6.04%，港股恒生指数下跌8.32%。 商品和外汇方面，本周原油价格上行，WTI原油和ICE布油分别上涨3.92%和3.01%，铜价延续低位运行；美元指数高位回落，当前下行至112附近，人民币汇率小幅贬值，周五美元兑离岸人民币汇率收报7.27。中美利差的持续倒挂导致人民币汇率承压，外资阶段性流出。本周北向资金净流出A股127亿元，10月至今净流出规模达483亿元。 美国最新通胀数据仍偏离美联储2%的目标，本轮加息过程可能延续至明年一季度。下周美联储将公布11月利率决议，芝商所（CME）利率观察工具（FedWatch）显示，11月将加息75基点，12月再加息50基点，本轮美联储加息终点在5%附近。在美联储政策转向前，美债收益率的高企仍将对全球风险资产产生一定压制。 另一方面，随着美联储的持续加息，欧美经济衰退的概率正在增加，近期美联储部分官员也表示出对经济衰退的担忧。数据显示，10月美国Markit制造业PMI初值录得49.9，两年来首次跌破枯荣线；欧元区10月制造业PMI降至46.6，创29个月新低。外需放缓下，8-9月国内出口增速明显回落。以美元计，2022年9月我国出口同比增长5.7%，较前值下降1.4个百分点，往后看，外需的走弱或对国内出口持续产生抑制。 本周涨跌幅 图1全球主要股指涨跌幅（10/24-10/28） 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 俄罗斯RTS 道琼斯工业指数 德国DAX 标普500 法国CAC40 韩国综合指数 纳斯达克指数 澳洲标普200 英国富时100 印度SENSEX30 日经225 台湾加权指数 上证指数 巴西IBOVESPA指数 深证成指 创业板指 恒生指数 -10.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 2021-01-22 2021-02-10 2021-03-05 2021-03-26 2021-04-16 2021-05-07 2021-05-28 2021-06-18 2021-07-09 2021-07-30 2021-08-20 2021-09-10 2021-09-30 2021-10-22 2021-11-12 2021-12-03 2021-12-24 2022-01-14 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-28 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（10/24-10/28） 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3本周北向资金净流出A股127亿元（10/24-10/28） 500 300 100 -100 -300 -500 资料来源：Wind，华西证券研究所 图4美联储本轮加息或延续至明年一季度，加息终点在5%附近 资料来源：CME，华西证券研究所 NYMEXWTI原油连续 本周涨跌幅 北向资金净买入（周频） 累计净买入 ICE布油连续LME铝连续COMEX黄金连续CBOT大豆连续CBOT玉米连续LME铜连续CBOT小麦连续 证券研究报告|投资策略周报 美元指数 美元兑离岸人民币 20000 15000 10000 5000 0 美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元 2.三季度公募基金增持军工、交运，赛道行业配置分化 我们以主动权益类基金披露的十大重仓股为样本，对基金持仓进行了分析。分行业看，Q3基金增持军工、交运等，主要增持航空装备、军工电子、快递、航运、通用设备、自动化设备领域，另外对赛道行业的配置出现了分化。 增持方面，Q3基金增持比例居前的行业依次为“军工、交运、房地产、机械、食品饮料、计算机”等，增持比例分别为+1.01%、+0.68%、+0.47%、+0.42%、+0.42%、 +0.40pct；从增持个股来看，Q3基金增持领域集中在：航空装备、军工电子、快递、航运、国企地产、通用设备、自动化设备等。 减持方面，Q3基金减持幅度居前的行业分别有“医药生物、电力设备、有色金属、非银金融、建材、化工等”，减持比例分别为-0.96%、-0.87%、-0.69%、-0.62%、 -0.52%、-0.21%；从减持个股来看，减持领域集中在：医疗研发外包、硅料硅片、电池、钴、锂等。 基金配置出现扩散，前50大重仓股市值比重环比下降3.21pct，降至中位数以下，对新能源行业配置出现分化。具体来看，Q3基金增持阳光电源、天合光能、派能科技等，减持隆基股份、宁德时代、通威股份等。往后看，景气度的分化将使得赛道股内部持仓和行情分化加大。 图52022Q3基金集中增持领域（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图62022Q3基金集中增持个股 资料来源：Wind，华西证券研究所 图72022Q3基金集中减持领域（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图82022Q3基金集中减持个股 资料来源：Wind，华西证券研究所 图9增持比例高的个股（前15）图10减持比例高的个股（前15） 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 3.A股处于底部区间概率较大，关注积极因素催化 从多项指标看，当前市场处于底部区间概率较大：1）从年内维度来看，截至10月28日，上证50、沪深300、创业板指、上证指数和万得全A的市盈率（剔除负值）分别为8.41倍、9.76倍、33.53倍、9.87倍和12.53倍，均低于4月27日的年内 低点的估值水平；2）中长期维度来看，截至10月28日，万得全A估值距离2019年初的低位只有2.3%的空间；3）机构仓位持续下降。截至9月底，私募基金股票仓位回落至57.5%（接近今年4月），普通股票型公募基金仓位降至近1年来低位；4）从风险溢价来看，截至10月28日，万得全A的股权风险溢价为3.73%，已接近过去三年均值+2倍标准差的水平。 当前A股已计入较多悲观预期，后续需关注积极因素的催化。海外方面，关注 11月美联储议息会议落地后市场预期的走向；国内方面，持续关注本土疫情形势、防疫政策的优化、稳增长政策的持续见效等。 图11当前A股主要指数市盈率与4月27日对比 资料来源：Wind，华西证券研究所 30 25 20 15 10 2019-01-03, 12.0038 2022-10-28,… 5 2012-12-04, 10.8512 2.3% 图12万得全A：PE（TTM，剔除负数） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图13私募基金股票仓位图14普通股票型、偏股混合型基金股票仓位（%） 普通股票型基金仓位 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 76.2% 56.5% 50% 45% 48