月度策略报告：供需双弱，成本与需求相搏弈

月度策略报告2023年10月31日 供需双弱，成本与需求相搏弈 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至10月30日，SMM1#铅锭月内平均价16,322元/吨，环比下跌1.21%，同比上涨7.89%；再生精铅月内平均价16,172元/吨，环比下跌0.55%，同比上涨8.08%。 期货市场：截至10月27日，沪铅主力合约收盘价16,285元/吨，较2023年9月末下跌1.24%，较去年同期上涨7.28%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,103美元/吨，较2023年9月底下跌4.21%，较去年同期上涨6.91%。 基差：截至10月30日，铅市处于contango结构。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 逻辑分析： 成本端：矿端维持前序偏紧格局，加工费易跌难涨，年内难以出现较大反转，废电瓶流通货源短暂放松后再次收紧，推涨再生铅企业生产成本。 供给端：原生铅与再生铅企业增减并存，产量有所提升，但原料偏紧压制企业开工，预计产量难有大幅增量。 需求端：需求端当前基本步入淡季，尤其是电动自行车蓄电池 市场，消费弱化较为明显。 出口：出口盈利窗口目前暂未开启，当前的出口货源基本为前期出口订单移仓。 行情展望及投资策略：整体来看，铅市供需双弱，原料成本为铅价提供下方支撑，关注一万六重要关口支撑；考虑需求逐渐走弱，年内难有较大起色，且LME库存持续累库，铅价难以在高位再次向上冲击，预计11月铅价运行区间16,000元/吨-17,000元/吨，关注出口窗口开启带来的消费提升。 风险提示：宏观风险；原料偏紧加剧。 目录 报告摘要：1 一、铅市行情回顾：高位回落后小幅反弹5 二、铅精矿：偏紧格局延续7 （一）铅精矿价格震荡下行7 （二）进口矿有价无市，矿端供给相对偏紧7 三、供给端：稳中有增10 （一）铅价重心下移，企业利润有所回落10 （二）原料偏紧，拖累炼厂开工12 四、需求端：旺季尾声14 （一）消费一般，刚需采购为主14 （二）出口盈利窗口暂未开启15 五、库存与供需平衡：国内外走势分化16 六、行情展望及投资策略18 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价5 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅5 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二6 图表10：连二-连三6 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：全球铅精矿产量8 图表14：铅精矿月度产量8 图表15：铅精矿进口盈亏8 图表16：铅精矿港口库存：连云港8 图表17：铅精矿月度进口量8 图表18：2023年1-9月铅精矿进口分布8 图表19：铅精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）9 图表20：原生铅冶炼厂月度原料库存天数10 图表21：冶炼厂铅精矿库存10 图表22：Pb50国产TC11 图表23：Pb60进口TC11 图表24：废电瓶平均价格11 图表25：硫酸平均价11 图表26：规模再生铅企业综合成本11 图表27：中小规模再生铅企业综合成本11 图表28：铅冶炼厂加工利润12 图表29：SMM再生铅利润12 图表30：规模再生铅企业综合盈亏12 图表31：中小规模再生铅企业综合利润12 图表32：全球精炼铅产量13 图表33：中国原生铅主要交割品牌产量13 图表34：再生铅周度开工率13 图表35：中国再生铅产量13 图表36：原生铅月度成品库存13 图表37：再生铅月度成品库存13 图表38：2023年10月国内原生铅企业检修情况14 图表39：2023年9月国内再生铅企业检修情况14 图表40：铅蓄电池开工率15 图表41：铅蓄电池月度出口量15 图表42：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）15 图表43：精炼铅出口盈亏（中国台湾）15 图表44：沪伦比值（剔除汇率影响）16 图表45：铅锭月度出口量16 图表46：SHFE精炼铅库存16 图表47：LME铅库存16 图表48：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）17 图表49：SMM铅锭五地库存18 图表50：铅锭分地区库存18 一、铅市行情回顾：高位回落后小幅反弹 2023年10月铅价高位回落后小幅反弹，重心有所下移。双节期间，国内市场休市，伦铅在宏观及库存持续走高压力下走弱，随后在美联储会议纪要偏鸽的情绪下，伦铅连跌暂停，价格有所回升，但高库存压力下，伦铅上方压力较强；双节期间国内下游放假多于冶炼厂，国庆假后，国内库存累积，下游消费转淡，沪铅开盘拉高后震荡回落，在成本端支撑下，沪铅在16,000 元/吨关口获得支撑，伴随沪铅2310合约交割结束，挤仓风险暂时解除，沪铅止跌反弹，但由于下游消费旺季基本结束，需求端支撑不足，沪铅持续上行缺乏支撑，无法冲击前高，铅价短暂冲高后铅价重回下行通道。 截至10月30日，SMM1#铅锭月内平均价16,322元/吨，环比下跌1.21%（-199元/吨），同比上涨7.89%（+1,194元/吨）；再生精铅月内平均价16,172元/吨，环比下跌0.55%（-89元 /吨），同比上涨8.08%（+1,209元/吨）；截至10月27日，沪铅主力合约收盘价16,285元/吨，较2023年9月末下跌1.24%（-205元/吨），较去年同期上涨7.28%（+1,105元/吨）；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,103美元/吨，较2023年9月底下跌4.21%（-92.5美元/吨），较去年同期上涨6.91%（+136美元/吨）。基差角度来看，当前铅市处于contango结构。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 18000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 12000 17000 单位：元/吨 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表3：沪铅主力收盘价图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 18000 单位：元/吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 单位：美元/吨 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 1400 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 图表6：LME铅升贴水（0-3） 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表8：近月-连一 图表10：连二-连三 12月19日 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 150 100 50 0 -50 -100 -150 单位：元/吨 单位：元/吨 单位：美元/吨 图表5：上海铅现货升贴水 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表7：基差 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 图表9：连一-连二 资料来源：WIND,宏源期货研究所 资料来源：WIND,宏源期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2020年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2022年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 1月1日 2020年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 月度策略报告 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 二、铅精矿：偏紧格局延续 （一）铅精矿价格震荡下行 截至10月27日，国产铅精矿月内平均价15,373元/吨，环比下跌1.27%（-198元/吨），同比上涨10.28%（+1,433元/吨）；进口铅精矿月内平均价16,073元/吨，环比下跌6.00%（-1,026元/吨），同比上涨8.60%（+1,273元/吨）。 图表11：国产铅精矿价格图表12：进口铅精矿价格 17000 16000 单位：元/吨 15000 14000 13000 12000 11000 1月2日 1月19日 2月5日 2