大订单影响收入利润，商业化、MNC增长强劲，加快海外产能布局

公司发布2023年年度报告。2023全年公司营业收入78.25亿元（同比-23.70%），归母净利润22.69亿（同比-31.28%），扣非净利润21.04亿（同比-34.87%）。单独看Q4，公司实现营业收入14.42亿（同比-40.99%），实现归母净利润0.59亿（同比-89.89%）。 收入利润下滑主要还是大订单的影响，剔除后公司依然实现了较快增长：公司在2022年大订单确认较多，23年确认减少，剔除大订单后公司2023全年收入54.05亿元，同比增长24.37%。 分板块来看剔除大订单之后各个板块实现了20%+增长：公司小分子业务2023年实现营业收入66.2亿，剔除大订单之后收入42亿（同比+25.60%），新兴业务实现收入11.99亿元（同比+20.42%）。 分客户来看跨国制药公司增长非常强劲，中小biotech受到投融资影响增速有所下降：2023年公司来自跨国制药公司收入49.88亿元，剔除大订单后收入25.68亿元，（同比+75.13%），中小biotech实现收入28.37亿元（同比-1.47%），其中海外增长3.08%。 分地区来看美国和欧洲地区增长较好，国内客户受到了投融资影响：公司2023年美国地区实现收入52.67亿元，剔除大订单后28.47亿元（同比+47.47%），国内客户收入14.81（同比-5.31%），亚太客户（剔除中国大陆）收入同比+15.03%，来自市场欧洲收入同比+57.11%。 分阶段来看公司商业化增长强劲，前端业务持平：公司2023年商业化项目40个，实现收入51.12亿元，剔除大订单后实现收入26.92亿元（同比+47.13%），公司临床阶段项目实现收入15.07亿元，剔除抗病毒项目影响基本持平。 公司整体新兴业务维持了较快增长，其中拆分来看收入：化学大分子同比+8.76%，临床研究服务同比-7.44%，制剂业务同比+18.36%，技术输出确认收入过亿 ， 生物大分子CDMO同比+31.29%， 合成生物技术同比+38.13%。 展望2024：公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础。 盈利预测调整：基于当前整体生物医药行业投融资的阶段性遇冷对整体行业的影响，以及2023年公司已有的财务数据，我们下调公司的盈利预测。2024年收入端由90亿下调至65亿，利润率方面基于2023年大订单还有收入，2024年大订单归零，大订单利润率较高，也相应做了下调。 盈利预测与评级：我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.95亿元、15.00亿元、18.87亿元，同比增长-47.3%、25.5%、25.8%；对应PE分别为28X、22X、18X倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）