电子烟部件订单下滑拖累业绩，加快海外产能布局

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盈趣科技（002925） 证券研究报告 2018年10月24日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.76元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 458.53 流通A股股本(百万股) 74.75 A股总市值(百万元) 15,021.43 流通A股市值(百万元) 2,448.81 每股净资产(元) 7.66 资产负债率(%) 18.33 一年内最高/最低(元) 108.62/27.00 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 蒋梦晗 联系人 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《盈趣科技-半年报点评:PMI去库存使得业绩略低于预期，长期增长趋势不变》 2018-08-18 2 《盈趣科技-公司专题研究:从IQOS的角度来解读盈趣科技》 2018-07-18 3 《盈趣科技-首次覆盖报告:受益iQOS持续高景气，业绩高速增长值得期待！》 2018-03-06 股价走势 电子烟部件订单下滑拖累业绩，加快海外产能布局 事件：10月23日，公司公布2018年三季报。报告期内，公司实现营业收入7.10亿元，同比下降28.90%，归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，同比下降31.81%，EPS 0.46元。同时，公司预计2018年全年归属于上市公司股东的净利润区间为7.87-9.84亿元，同比下降-20.00%-0.00%。我们认为： 电子烟部件订单下降，公司业绩短期承压 公司预计，2018年由于新产品产能仍处于爬坡阶段，整体电子烟部件的订单量同比有所下降，尽管其他产品订单稳定增长，但使得公司整体业绩有所影响，归属于上市公司股东的净利润下滑0%-20%。 根据CNBC报道，PMI于10月23日在日本上市IQOS 3与IQOS 3 Multi两款产品，新一代产品在续航能力与使用体验均做出改进与更新，其中IQOS 3采用侧面弹开方式，而IQOS 3 Multi可以在连续使用10次后再进行充电。从此次产品更新来看，新一代产品改进了2.4Plus版产品在使用一次后必须充电的弊端，同时产品配色更多，外观更为紧凑。可以看出由于产品结构和外观变化，对于上游厂商的生产工艺和技术也提出了更高的要求与标准，公司也公告针对电子烟新一代产品部件的生产目前已完成了多项核心技术的突破。我们认为短期看，由于电子烟新产品订单未完全上量，使得公司业绩今年有所压力，有放缓趋势，随着明年新一代产品逐渐放量，公司业绩增速有望逆转。 加快国际化布局，以应对国际贸易摩擦 公司在报告期内对马来西亚盈趣进行增资，同时购置厂房以扩充产能，意在将马来西亚盈趣打造成公司东南亚智能制造基地。目前该生产基地产能已快速提升，部分产品实现量产，同时也实现了与原有客户和新客户进行新项目的合作，公司预计部分新项目将于2019年一季度开始量产。此次公司的国际化战略布局一方面为了贴近核心客户、满足客户更多的定制化需求，另一方面为了缓解贸易摩擦可能引起的业绩波动影响，从长期看将进一步提升公司在国际竞争力与品牌形象。 盈利预测与投资建议 由于今年电子烟部件订单量有所下滑，2018-2020年，我们将公司净利润由10.52/13.56/15.27亿元下调至9.72/12.90/14.84亿元，同比增长-1.21%/32.77%/15.02%，对应EPS分别为2.12/2.81/3.24元，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期风险，新供应商加入风险，新型烟草政策风险，贸易战影响公司订单风险，汇率风险 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,648.41 3,267.20 3,755.41 4,674.34 5,553.93 增长率(%) 68.13 98.20 14.94 24.47 18.82 EBITDA(百万元) 489.38 1,216.63 1,241.41 1,518.48 1,748.11 净利润(百万元) 445.48 983.86 971.98 1,290.49 1,484.28 增长率(%) 170.33 120.86 (1.21) 32.77 15.02 EPS(元/股) 0.97 2.15 2.12 2.81 3.24 市盈率(P/E) 33.72 15.27 15.45 11.64 10.12 市净率(P/B) 17.90 9.00 5.78 4.08 3.11 市销率(P/S) 9.11 4.60 4.00 3.21 2.70 EV/EBITDA 0.00 0.00 10.82 8.05 6.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-8%30%68%106%144%182%220%2017-102018-022018-06盈趣科技 电子制造 中小板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 432.94 623.04 1,571.93 2,777.91 3,599.23 营业收入 1,648.41 3,267.20 3,755.41 4,674.34 5,553.93 应收账款 483.20 874.60 705.82 1,010.62 1,028.81 营业成本 955.14 1,668.33 2,053.43 2,573.71 3,108.48 预付账款 8.77 9.83 17.23 16.17 22.47 营业税金及附加 13.22 34.62 29.47 41.23 50.47 存货 233.18 312.16 355.26 511.79 505.91 营业费用 21.14 46.71 49.53 62.81 75.76 其他 27.04 389.81 211.17 186.93 316.08 管理费用 180.55 275.30 375.54 467.43 555.39 流动资产合计 1,185.13 2,209.43 2,861.40 4,503.43 5,472.50 财务费用 (36.15) 70.92 100.00 2.00 2.00 长期股权投资 6.32 6.67 6.67 6.67 6.67 资产减值损失 8.50 45.54 18.66 24.23 29.48 固定资产 133.90 163.71 200.62 217.79 223.12 公允价值变动收益 0.00 (7.27) 0.69 0.23 (0.39) 在建工程 1.03 84.74 68.84 41.31 24.78 投资净收益 1.15 1.59 1.46 1.46 1.46 无形资产 41.50 41.49 39.98 38.48 36.97 其他 (2.31) (19.38) (4.30) (3.37) (2.14) 其他 17.60 64.71 30.92 34.36 38.62 营业利润 507.19 1,150.83 1,130.92 1,504.61 1,733.41 非流动资产合计 200.35 361.32 347.04 338.61 330.17 营业外收入 16.57 1.18 9.45 9.06 6.56 资产总计 1,385.48 2,570.75 3,208.45 4,842.04 5,802.67 营业外支出 0.58 0.23 0.47 0.42 0.37 短期借款 50.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 523.18 1,151.78 1,139.90 1,513.25 1,739.60 应付账款 291.65 633.97 388.74 914.16 701.31 所得税 77.49 169.81 168.30 223.56 256.77 其他 145.09 200.75 163.33 188.23 204.67 净利润 445.68 981.96 971.60 1,289.69 1,482.83 流动负债合计 486.74 834.72 552.07 1,102.39 905.98 少数股东损益 0.21 (1.90) (0.38) (0.80) (1.46) 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 445.48 983.86 971.98 1,290.49 1,484.28 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.97 2.15 2.12 2.81 3.24 其他 48.87 53.19 42.26 48.11 47.85 非流动负债合计 48.87 53.19 42.26 48.11 47.85 负债合计 535.61 887.91 594.33 1,150.50 953.84 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 10.73 14.53 14.15 13.35 11.89 成长能力 股本 237.60 380.16 458.53 458.53 458.53 营业收入 68.13% 98.20% 14.94% 24.47% 18.82% 资本公积 93.88 93.88 93.88 93.88 93.88 营业利润 176.66% 126.90% -1.73% 33.04% 15.21% 留存收益 602.50 1,289.37 2,141.44 3,219.66 4,378.41 归属于母公司净利润 170.33% 120.86% -1.21% 32.77% 15.02% 其他 (94.84) (95.08) (93.88) (93.88) (93.88) 获利能力 股东权益合计 849.87 1,682.85 2,614.12 3,691.54 4,848.83 毛利率 42.06% 48.94% 45.32% 44.94% 44.03% 负债和股东权益总计 1,385.48 2,570.75 3,208.45 4,842.04 5,802.67 净利率 27.02% 30.11% 25.88% 27.61% 26.72% ROE 53.09% 58.97% 37.38% 35.08% 30.69% ROIC 158.96% 232.16% 105.29% 126.88% 168.14% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 445.68 981.96 971.98 1,290.49 1,484.28 资产负债率 38.66% 34.54% 18.52% 23.76% 16.44% 折旧摊销 20.10 27.72 10.49 11.87 12.70 净负债率 3.38% 3.13% 10.13% -26.48% -33.56% 财务费用 (16.14) 37.02 100.00 2.00 2.00 流动比率 2.43 2.65 5.18 4.09 6.04 投资损失 (1.15) (1.59) (1.46) (1.46) (1.46) 速动比率 1.96 2.27 4.54 3.62 5.48 营运资金变动 (34.25) (492.75) 37.82 116.92 (34