以量补价，资产质量指标全面向好

证券研究报告|2024年03月29日 核心观点公司研究·财报点评 业绩增速平稳。公司2023年实现营业收入637.04亿元，同比增长4.2%，2023年实现归母净利润150.48亿元，同比增长10.5%，与前三季度增速持平。2023年加权平均ROE为9.42%，同比提升0.4个百分点。 公司加大债券配置，总资产加速扩张实现以量补价。公司2023年末资产总额3.14万亿元，较年初增长19.9%，资产增速有所提升。其中，期末贷款余额1.72万亿元，较年初增长12.54%，保持在较为稳定的水平。总资产增速提升主要是公司加大了债券配置，期末金融投资占资产总额的31.83%，较年初提升了3.16个百分点。期末存款余额1.87万亿元，较年初增长11.13%，存款增速略有放缓，主要是存款定期化趋势下，公司优化负债管理。 加强负债成本管控，净息差同比收窄20bps；非利息收入实现较好增长。规模虽高增，但受净息差收窄拖累，公司利息净收入同比仅增长0.99%。受益于债券资产的快速扩张，全年非利息净收入同比增长15.35%。2023年披露的净息差2.01%，同比收窄20bps，主要受贷款利率下行影响。2023年生息资产收益率同比下降21bps至4.16%，其中贷款收益率同比下降25bps至5.12%。公司积极优化负债成本管控，2023年存款成本同比下降5bps至 2.24%，同业融资成本上升带来计息负债成本率稳定在2.35%。 经济周期弱敏感资产首要策略深入实施。弱敏感资产实现营收202.85亿元，占全行营收的33.02%。其中，小额分散资产贡献20.02%，弱周期行业资产贡献3.86%，CSA客户服务总量业务（财富管理、FPA、FICC等）贡献9.14%。 资产质量指标全面向好，拨备计提压力下降。期末不良率1.44%，较年初下降3bps；关注率2.04%，较年初下降37bps；逾期率1.62%，较年初下降35bps；测算的全年不良生成率0.95%，较上年基本持平，资产质量指标全面向好。因此，公司降低了拨备计提力度，资产减值损失同比下降5.57%。但受益于不良改善，期末拨备覆盖率183%，较年初提升约1个百分点。 投资建议：由于经济复苏缓慢，政策持续引导利率下行，因此未来银行业贷款利率面临持续下降的压力。但公司资产质量大幅改善，拨备计提压力减轻。因此，我们仅小幅下调2024-2026年归母净利润至164/182/202亿元 （2024-2025原预测值171/193亿元），对应同比增速9.3%/10.7%/10.8%；摊薄EPS为0.58/0.65/0.72元；当前股价对应的PE为4.7/4.3/3.8x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 61,085 63,704 68,459 74,132 83,258 (+/-%) 12.1% 4.3% 7.5% 8.3% 12.3% 净利润(百万元) 13,618 15,048 16,446 18,211 20,171 (+/-%) 7.7% 10.5% 9.3% 10.7% 10.8% 摊薄每股收益(元) 0.43 0.53 0.58 0.65 0.72 总资产收益率 0.56% 0.54% 0.51% 0.50% 0.49% 净资产收益率 10.7% 10.3% 10.1% 10.5% 10.8% 市盈率(PE) 6.4 5.2 4.7 4.3 3.8 股息率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 市净率(PB) 0.55 0.47 0.44 0.41 0.38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 银行·股份制银行Ⅱ 证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165 tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002 证券分析师：陈俊良021-60933163 chenjunliang@guosen.com.cn S0980519010001 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价2.94元 总市值/流通市值80746/80746百万元 52周最高价/最低价3.51/2.46元 近3个月日均成交额385.98百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《浙商银行（601916.SH）-2023年中报点评-业绩稳定增长，资产质量改善》——2023-09-04 《浙商银行（601916.SH）一季报点评-风险加速出清，业绩增速稳定》——2023-04-26 《浙商银行（601916.SH）2022年报点评-不良处置加快，改革成效逐步显现》——2023-03-28 《浙商银行（601916.SH）-经营战略转型：深耕浙江，板块协同》 ——2022-11-08 浙商银行（601916.SH） 以量补价，资产质量指标全面向好 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 财务预测与估值 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 0.56 0.53 0.58 0.65 0.72 营业收入 610.9 637.0 684.6 741.3 832.6 BVPS 6.49 5.87 6.29 6.76 7.28 其中：利息净收入 470.6 475.3 519.0 564.3 637.7 DPS 0.21 0.16 0.18 0.20 0.22 手续费净收入 47.9 50.4 52.9 58.2 64.0 其他非息收入 0.9 1.1 1.1 1.2 1.3 资产负债表（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业支出 4.5 4.6 4.9 5.3 6.0 总资产 26,219 31,439 35,526 40,144 45,363 其中：业务及管理费 167.7 190.9 205.1 222.1 249.5 其中：贷款 14,863 16,733 18,741 20,990 23,508 资产减值损失 276.5 261.1 277.8 296.1 335.8 非信贷资产 114 147 168 192 219 其他支出 8.1 9.8 10.5 11.4 12.8 总负债 246 295 335 380 431 营业利润 6.1 6.3 6.8 7.4 8.3 其中：存款 16,814 18,687 21,116 23,861 26,963 其中：拨备前利润 2.8 2.7 2.8 3.0 3.4 非存款负债 (166) (184) (208) (235) (265) 营业外净收入 (0.2) (0.3) 0.0 0.0 0.0 所有者权益 1,659 1,896 2,016 2,149 2,298 利润总额 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 其中：总股本 213 275 275 275 275 减：所得税 18.4 20.0 21.8 24.2 26.8 普通股东净资产 1,379 1,612 1,727 1,856 1,999 净利润 (0.2) (0.2) (0.2) (0.2) (0.3) 归母净利润 136.2 150.5 164.5 182.1 201.7 总资产同比 14.7% 19.9% 13.0% 13.0% 13.0% 其中：普通股东净利润 118.2 146.0 160.0 177.7 197.3 贷款同比 13.3% 12.6% 12.0% 12.0% 12.0% 分红总额 44.7 45.0 49.2 54.5 60.4 存款同比 18.8% 11.1% 13.0% 13.0% 13.0% 贷存比 88% 90% 89% 88% 87% 营业收入同比 12.1% 4.3% 7.5% 8.3% 12.3% 非存款负债/负债 -67% -62% -62% -62% -62% 其中：利息净收入同比 16.8% 1.1% 9.2% 8.7% 13.0% 权益乘数 15.8 16.6 17.6 18.7 19.7 手续费净收入同比 18.3% 5.2% 5.0% 10.0% 10.0% 归母净利润同比 7.7% 10.5% 9.3% 10.7% 10.8% 资产质量指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 不良贷款率 1.47% 1.44% 1.40% 1.35% 1.35% 业绩增长归因 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 信用成本率 2.11% 1.76% 1.66% 1.58% 1.60% 生息资产规模 16.1% 15.3% 16.5% 13.0% 13.0% 拨备覆盖率 182% 183% 182% 188% 198% 净息差（广义） 0.7% -14.2% -7.3% -4.3% 0.0% 手续费净收入 0.1% 0.3% -0.4% 0.1% -0.2% 资本与盈利指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非息收入 -4.8% 2.9% -1.4% -0.5% -0.4% ROA 0.56% 0.54% 0.51% 0.50% 0.49% 业务及管理费 -3.2% -3.6% 0.0% 0.0% 0.0% ROE 10.7% 10.3% 10.1% 10.5% 10.8% 资产减值损失 -3.8% 10.4% 1.5% 2.3% -1.5% 核心一级资本充足率 8.05% 8.22% 7.79% 7.41% 7.06% 其他因素 2.6% -0.6% 0.3% 0.1% -0.1% 一级资本充足率 9.54% 9.52% 9.09% 8.71% 8.36% 归母净利润同比 7.7% 10.5% 9.3% 10.7% 10.8% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和