点评报告：月饼销售平稳增长，餐饮业务持续修复

证券研究报告|食品饮料 买入(维持) 月饼销售平稳增长，餐饮业务持续修复 2023年10月30日 ——广州酒家（603043）点评报告 报告关键要素: 10月27日，公司发布2023年第三季度报告。报告显示，公司前三季 度实现营业收入38.76亿元（YoY+16.03%），实现归母净利润4.92亿元 （YoY+4.54%），实现扣非归母净利润4.75亿元（YoY+3.56%）。其中， 23Q3实现营业收入21.42亿元（YoY+11.77%），实现归母净利润4.12 亿元（YoY-1.02%），实现扣非归母净利润4.02亿元（YoY-1.94%）。 投资要点: 餐饮业务表现亮眼，直营渠道持续发力。按产品分类，2023年前三季 度公司月饼/餐饮/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收 14.38/9.43/7.87/6.82亿元，同比+5.71%/+50.12%/+4.08%/+21.12%， 月饼业务表现较为平淡。餐饮业务营收大幅增长主因公司去年同期受到外部因素影响，餐饮业务收入去年同期数据基数较低，2023年随着国内餐饮消费形势持续好转，公司餐饮经营业绩比去年同期大幅增长。按渠道分类，2023年前三季度公司直销/经销渠道收入分别为19.16/19.33亿元，同比+23.25%/10.32%。公司直销收入大幅增长主因公司餐饮业务收入较去年同期出现较大增长。按地区分类，2023年前 三季度公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为30.16/7.79/0.54亿元，同比+20.13%/+3.87%/+17.01%，公司在广东省内的经营情况恢复较好。2023年前三季度广东省内/境内广东省外/境外经销商数量分别净增-24/21/1家至569/445/24家 毛利率及净利率均有所下降，管理费用率管控较好。2023年前三季度 /2023Q3公司毛利率分别为36.41%/42.33%，同比-0.94pct/-2.44pcts，毛利率下降主因产品结构有所变化，毛利率较高的月饼业务营收占比下降，而毛利率较低的餐饮业务营收占比有所提升；2023年前三季度 /2023Q3公司净利率分别为13.37%/19.69%，同比-0.83pct/-2.23pcts。2023年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别 9.47%/8.14%/1.70%，同比+0.22pct/-0.32pct/-0.14pct。2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.15%/6.83%/1.53%，同比 2022A2023E2024E2025E +0.25pct/-0.41pct/+0.15pct。总体来看，销售费用率略有提升，管理费用率管控较好。 增长比率(%)5.7215.3412.9811.35 营业收入(百万元)4112.354743.015358.685967.10 归母净利润(百万元)520.38620.36743.64846.51 基础数据 总股本（百万股）568.77 流通A股（百万股）568.77 收盘价（元）21.96 总市值（亿元）124.90 流通A股市值（亿元）124.90 个股相对沪深300指数表现 广州酒家沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 餐饮业务表现亮眼，期待Q3月饼旺季 Q1业绩超预期，餐饮业务表现尤其亮眼 受Q4业绩拖累全年增收不增利，速冻业务表现亮眼 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 研究助理:李晨崴 电话：18079728929 邮箱：licw@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-6.6819.2119.8713.83 市盈率(倍)24.0020.1316.8014.75 每股收益(元)0.911.091.311.49 市净率（倍）3.763.383.022.69 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，并有望进一步延伸产业链，同时各生产基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。考虑到公司月饼旺季表现不及预期，根据最新数据下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.20/7.44/8.47亿元（更新前2023-2025年归母净利润为7.23/8.45/9.75亿元），同比增长19.21%/19.87%/13.83%，对应EPS为1.09/1.31/1.49元/股,10月27日股价对应PE为 20.13/16.80/14.75倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4112 4743 5359 5967 货币资金915 713 949 1381 同比增速(%) 5.72 15.34 12.98 11.35 交易性金融资产139 139 139 139 营业成本 2647 2967 3293 3662 应收票据及应收账款147 167 190 211 毛利 1465 1776 2065 2305 存货309 364 394 443 营业收入(%) 35.63 37.44 38.54 38.62 预付款项20 18 22 23 税金及附加 38 43 50 55 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.93 0.91 0.92 0.92 其他流动资产132 135 145 150 销售费用 442 522 600 674 流动资产合计1662 1536 1839 2348 营业收入(%) 10.74 11.00 11.20 11.30 长期股权投资40 49 62 70 管理费用 380 446 500 558 固定资产1710 1977 2096 2197 营业收入(%) 9.24 9.40 9.32 9.35 在建工程66 51 36 36 研发费用 84 96 109 122 无形资产157 161 166 169 营业收入(%) 2.04 2.01 2.03 2.05 商誉152 190 240 269 财务费用 -48 -51 -61 -91 递延所得税资产77 80 82 85 营业收入(%) -1.17 -1.08 -1.13 -1.53 其他非流动资产1983 2074 2189 2214 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计5847 6117 6710 7388 信用减值损失 -3 0 0 0 短期借款261 0 0 0 其他收益 34 35 42 45 应付票据及应付账款297 318 361 397 投资收益 3 11 9 12 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债185 196 224 246 公允价值变动收益 39 0 0 0 应付职工薪酬168 200 216 244 资产处置收益 -2 -1 -2 -2 应交税费32 32 39 42 营业利润 640 766 916 1042 其他流动负债755 567 600 662 营业收入(%) 15.55 16.14 17.10 17.46 流动负债合计1436 1314 1440 1590 营业外收支 5 -2 2 1 长期借款245 245 245 245 利润总额 644 764 918 1043 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 15.66 16.10 17.13 17.49 递延所得税负债51 60 65 68 所得税费用 111 132 159 180 其他非流动负债582 582 582 582 净利润 533 632 759 863 负债合计2314 2201 2332 2485 营业收入(%) 12.96 13.32 14.17 14.47 归属于母公司的所有者权益3323 3695 4141 4649 归属于母公司的净利润 520 620 744 847 少数股东权益210 221 237 253 同比增速(%) -6.68 19.21 19.87 13.83 股东权益3532 3916 4378 4903 少数股东损益 12 11 16 17 负债及股东权益5847 6117 6710 7388 EPS（元/股） 0.91 1.09 1.31 1.49 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额833 976 1130 1270 投资-1325 -10 -13 -7 基本指标 资本性支出-813 -633 -561 -472 2022A 2023E 2024E 2025E 其他53 -9 -11 -8 EPS 0.91 1.09 1.31 1.49 投资活动现金流净额-2086 -651 -586 -487 BVPS 5.84 6.50 7.28 8.17 债权融资0 0 0 0 PE 24.00 20.13 16.80 14.75 股权融资34 0 0 0 PEG -3.59 1.05 0.85 1.07 银行贷款增加（减少）509 -261 0 0 PB 3.76 3.38 3.02 2.69 筹资成本-237 -266 -309 -350 EV/EBITDA 18.68 13.40 11.04 9.66 其他-114 0 0 0 ROE 15.66% 16.79% 17.96% 18.21% 筹资活动现金流净额192 -526 -309 -350 ROIC 10.01% 11.83% 12.99% 13.07% 现金净流量-1060 -201 235 432 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资