生猪出栏量同比高增，养殖成绩持续优化

巨星农牧（603477） 公司研究/公司点评 生猪出栏量同比高增，养殖成绩持续优化 2024-03-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）34.35 近12个月最高/最低（元）37.98/25.75 主要观点： 2023年公司实现营业收入40.41亿元，归母净利润-6.45亿元 公司公布2023年年报：2023年公司实现营业收入40.41亿元，同比增长1.8%，归母净利润-6.45亿元，业绩同比转亏，主要系2023年生猪 总股本（百万股） 510 价格持续低迷叠加公司出栏量显著增长所致。公司期末计提资产减值准 流通股本（百万股） 510 备1.11亿元，主要包括存货跌价准备、商誉减值以及禽业务关停所带来 流通股比例（%） 100.00 的资产处置损失，其中消耗性生物资产减值准备4521.97万元。 总市值（亿元） 175 生猪出栏量快速增长，养殖成绩持续优化 流通市值（亿元） 175 2023年公司生猪业务实现收入34.63亿元，同比增长15.8%，生猪出 公司价格与沪深300走势比较 30% 10% -10%3/236/239/2312/233/24 -30% 50% 巨星农牧沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003 栏量267.4万头，同比增长74.7%。受生猪价格持续低迷影响，公司生猪养殖业务陷入亏损，综合考虑资产减值计提，我们估算2023年公司 生猪养殖板块亏损约5亿元。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目有望于 2024年上半年逐步投产，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化合理调整产能节奏，稳步推进中长期出栏目标。 养殖成本方面，公司多方面着手提升生产管理水平，降低养殖成本，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，据我们估算，2023年公司肥猪生产成本约14.68元/公斤，完全成本低于16元/公斤，成本优势持续显现。截止2023年年末，公司资产负债率59.85%，杠杆水平环比上升但仍低于行业平均水平。 邮箱：wangying@hazq.com 联系人：刘京松 执业证书号：S0010122090006邮箱：liujs@hazq.com 相关报告 1.巨星农牧（603477）中报点评：出栏量同比高增，养殖成本稳步下降2023- 09-02 2.巨星农牧（603477）：西南地区生猪养殖龙头，成本优势与成长弹性兼顾2023-06-28 聚焦生猪养殖主业，皮革业务承压。 2023年公司饲料业务实现收入4.57亿元，同比下降17.1%，饲料产量 68.0万吨，外销9.68万吨。皮革业务方面，受下游市场需求不振影响，公司皮革业务实现营收0.86亿元，同比下降71.7%。2023年公司禽业务实现收入0.26亿元，同比下降77.4%，主要系公司聚焦生猪养殖主业，关停禽业务，商品鸡销量减少所致。 投资建议 巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024- 2026年公司实现营业收入64.8亿元、122.13亿元、141.96亿元（2024- 2025预测前值为89.96亿元、119.68亿元），同比增长60.4%、88.5%、 16.2%（2024-2025预测前值为76.0%、33.0%），对应归母净利润5.11 亿元、22.02亿元、13.91亿元（2024-2025预测前值为9.69亿元、 13.56亿元），对应EPS分别为1.00元、4.32元、2.73元，维持“买入”评级。 风险提示 畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能 扩张低于预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4041 6480 12213 14196 收入同比（%）1.8% 60.4% 88.5% 16.2% 归属母公司净利润-645 511 2202 1391 净利润同比（%）-508.2% 179.1% 331.4% -36.8% 毛利率（%）-0.4% 15.2% 25.2% 17.5% ROE（%）-21.0% 14.3% 38.1% 19.4% 每股收益（元）-1.28 1.00 4.32 2.73 P/E— 34.30 7.95 12.59 P/B6.22 4.89 3.03 2.44 EV/EBITDA-1132.15 21.25 6.96 9.50 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2111 2818 5844 8104 营业收入 4041 6480 12213 14196 现金 446 413 2215 3503 营业成本 4056 5496 9130 11714 应收账款 43 180 305 355 营业税金及附加 10 16 31 35 其他应收款 11 36 69 79 销售费用 39 62 122 142 预付账款 65 110 188 237 管理费用 217 282 507 659 存货 1532 2061 3043 3905 财务费用 107 78 95 109 其他流动资产 15 18 23 25 资产减值损失 -111 0 0 0 非流动资产 5610 6076 6265 6448 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -3 0 0 0 固定资产 3753 3733 3424 3114 营业利润 -630 532 2293 1451 无形资产 99 93 86 80 营业外收入 45 0 0 0 其他非流动资产 1757 2250 2755 3253 营业外支出 54 0 0 0 资产总计 7721 8894 12109 14552 利润总额 -639 532 2293 1451 流动负债 2775 2977 3646 4366 所得税 7 11 46 29 短期借款 1153 1253 1053 1170 净利润 -646 521 2247 1422 应付账款 272 458 761 976 少数股东损益 -1 10 45 31 其他流动负债 1351 1266 1832 2220 归属母公司净利润 -645 511 2202 1391 非流动负债 1846 2296 2596 2896 EBITDA -19 978 2743 1918 长期借款 615 1065 1365 1665 EPS（元） -1.28 1.00 4.32 2.73 其他非流动负债 1230 1230 1230 1230 负债合计 4621 5273 6242 7262 主要财务比率 少数股东权益 32 43 88 119 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 509 510 510 510 成长能力 资本公积 2285 2285 2285 2285 营业收入 1.8% 60.4% 88.5% 16.2% 留存收益 273 783 2985 4377 营业利润 -492.7% 184.4% 331.4% -36.7% 归属母公司股东权 3068 3578 5780 7171 归属于母公司净利 -508.2% 179.1% 331.4% -36.8% 负债和股东权益 7721 8894 12109 14552 获利能力毛利率（%） -0.4% 15.2% 25.2% 17.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -16.0% 7.9% 18.0% 9.8% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） -21.0% 14.3% 38.1% 19.4% 经营活动现金流 -105 331 2341 1521 ROIC（%） -6.2% 8.2% 24.2% 13.3% 净利润 -646 521 2247 1422 偿债能力 折旧摊销 367 369 355 357 资产负债率（%） 59.9% 59.3% 51.5% 49.9% 财务费用 112 78 95 109 净负债比率（%） 149.1% 145.7% 106.4% 99.6% 投资损失 3 0 0 0 流动比率 0.76 0.95 1.60 1.86 营运资金变动 -191 -637 -356 -368 速动比率 0.18 0.21 0.71 0.91 其他经营现金流 -205 1158 2603 1790 营运能力 投资活动现金流 -895 -835 -544 -540 总资产周转率 0.54 0.78 1.16 1.06 资本支出 -897 -835 -544 -540 应收账款周转率 51.81 58.08 50.33 43.00 长期投资 -6 0 0 0 应付账款周转率 13.85 15.07 14.98 13.49 其他投资现金流 7 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 547 472 5 308 每股收益 -1.28 1.00 4.32 2.73 短期借款 640 100 -200 117 每股经营现金流 -0.21 0.65 4.59 2.98 长期借款 391 450 300 300 每股净资产 6.02 7.02 11.34 14.07 普通股增加 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 75 0 0 0 P/E — 34.30 7.95 12.59 其他筹资现金流 -562 -78 -95 -109 P/B 6.22 4.89 3.03 2.44 现金净增加额 -454 -33 1802 1289 EV/EBITDA -1132.15 21.25 6.96 9.50 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名， 2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权