出栏量同比高增，养殖成本稳步下降

巨星农牧（603477） 公司研究/公司点评 出栏量同比高增，养殖成本稳步下降 2023-09-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）26.32 近12个月最高/最低（元）36.02/19.04 主要观点： 23H1公司实现营业收入19.74亿元，归母净利润-3.48亿元 公司公布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入19.74亿元，同比增长29.4%，归母净利润-3.48亿元，业绩同比下滑，主要系上半年 总股本（百万股） 506 猪价持续低迷叠加公司出栏量显著增长所致；2023Q2公司实现营业收 流通股本（百万股） 506 入10.80亿元，同比增长36.6%，归母净利润-1.43亿元，单季度同比 流通股比例（%） 100.00 由盈转亏。 总市值（亿元） 133 出栏量快速增长，养殖成本持续优化 流通市值（亿元） 133 2023H1公司生猪业务实现收入16.63亿元，同比增长53.1%，生猪出 公司价格与沪深300走势比较 10% -9%9/2212/223/236/239/23 28% 47% 29% - - 巨星农牧沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.巨星农牧（603477）：西南地区生猪养殖龙头，成本优势与成长弹性兼顾2023-06-28 栏量123.82万头，同比增长81.8%，其中，商品猪出栏约85万头，同比增长43%；仔猪出栏约37万头，同比增长400%，主要系上半年仔猪价格高位，公司加大仔猪销售所致；种猪出栏约1.8万头，同比增长 81%。截至报告期末，公司能繁母猪存栏约12.5万头，预计年底有望增 长至16-17万头，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化进行合理调整出栏量，稳步推进中长期出栏目标。 成本方面，面对饲料原材料价格压力，公司多方面着手提升生产管理水 平、降低养殖成本，公司将养殖经营工作重点放在动物病疫情防治、提高出栏率和控制料肉比三个方面，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，据我们估算，2023Q2公司完全成本已降至16元/公斤左右，成本优势持续显现。 2023H1公司饲料业务实现收入2.29亿元，同比基本持平，饲料产量 35.68万吨，外销4.91万吨。皮革业务方面，面对下游市场需求不振，公司皮革业务营收同比下降66.0%，相关产品总销量同比下降69.6%。 生猪养殖行业去化趋势难改，去化时间仍需积累 生猪养殖行业产能去化趋势不变：🕔7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷；②农业部数据显示，今年2-6月新生仔猪数 环比上升，对应7-11月生猪出栏量将逐月提升；③据中国畜牧业协会会 长李希荣披露，中国生猪近期产能逾7亿头，加上在建和闲置生猪产能逾10亿头；从上市公司角度看，2023年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清； ④猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示，今明两年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。 投资建议 巨星农牧是我国西南地区优质养殖龙头，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2023- 2025年公司实现营业收入51.10亿元、89.96亿元、119.68亿元，同 比增长28.8%、76.0%、33.0%，对应归母净利润0.58亿元、9.69亿元、13.56亿元，对应EPS分别为0.11元、1.91元、2.68元，维持“买入”评级。 风险提示 畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能 扩张低于预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3968 5110 8996 11968 收入同比（%） 33.0% 28.8% 76.0% 33.0% 归属母公司净利润 158 58 969 1356 净利润同比（%） -39.0% -63.5% 1579.2% 39.9% 毛利率（%） 14.6% 7.6% 17.4% 18.0% ROE（%） 4.3% 1.6% 20.8% 22.5% 每股收益（元） 0.31 0.11 1.91 2.68 P/E 78.07 230.73 13.74 9.82 P/B 3.36 3.60 2.85 2.21 EV/EBITDA 23.77 47.68 12.35 8.95 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2533 2401 3937 5200 营业收入 3968 5110 8996 11968 现金 881 444 701 1059 营业成本 3389 4721 7429 9817 应收账款 113 128 250 324 营业税金及附加 10 10 18 24 其他应收款 23 28 50 68 销售费用 44 51 90 120 预付账款 74 94 149 203 管理费用 228 230 396 515 存货 1440 1705 2786 3545 财务费用 82 50 85 96 其他流动资产 2 2 2 2 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 4721 5908 6531 7135 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -3 0 0 0 固定资产 1926 2108 2235 2355 营业利润 160 49 979 1398 无形资产 108 103 98 94 营业外收入 17 0 0 0 其他非流动资产 2687 3697 4198 4686 营业外支出 23 0 0 0 资产总计 7254 8309 10469 12335 利润总额 154 49 979 1398 流动负债 2199 2632 3353 3786 所得税 -7 -10 -10 14 短期借款 513 963 1063 863 净利润 161 59 989 1384 应付账款 314 393 619 818 少数股东损益 3 1 20 28 其他流动负债 1372 1276 1672 2105 归属母公司净利润 158 58 969 1356 非流动负债 1345 1936 2386 2436 EBITDA 588 339 1334 1784 长期借款 225 875 1325 1375 EPS（元） 0.31 0.11 1.91 2.68 其他非流动负债 1120 1062 1062 1062 负债合计 3544 4569 5740 6222 主要财务比率 少数股东权益 39 40 60 88 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 506 506 506 506 成长能力 资本公积 2210 2198 2198 2198 营业收入 33.0% 28.8% 76.0% 33.0% 留存收益 955 996 1965 3321 营业利润 -45.9% -69.4% 1895.1% 42.7% 归属母公司股东权 3671 3700 4669 6025 归属于母公司净利 -39.0% -63.5% 1579.2% 39.9% 负债和股东权益 7254 8309 10469 12335 获利能力毛利率（%） 14.6% 7.6% 17.4% 18.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.0% 1.1% 10.8% 11.3% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 4.3% 1.6% 20.8% 22.5% 经营活动现金流 482 314 686 1497 ROIC（%） 4.9% 1.7% 12.5% 15.1% 净利润 161 59 989 1384 偿债能力 折旧摊销 295 241 270 290 资产负债率（%） 48.9% 55.0% 54.8% 50.4% 财务费用 86 50 85 96 净负债比率（%） 95.5% 122.1% 121.4% 101.8% 投资损失 3 0 0 0 流动比率 1.15 0.91 1.17 1.37 营运资金变动 -101 -25 -658 -273 速动比率 0.46 0.23 0.30 0.38 其他经营现金流 300 73 1647 1656 营运能力 投资活动现金流 -992 -1417 -893 -893 总资产周转率 0.60 0.66 0.96 1.05 资本支出 -996 -1394 -893 -893 应收账款周转率 36.19 42.48 47.64 41.71 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 9.84 13.35 14.67 13.66 其他投资现金流 4 -24 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 855 667 465 -246 每股收益 0.31 0.11 1.91 2.68 短期借款 -201 450 100 -200 每股经营现金流 0.95 0.62 1.36 2.96 长期借款 -465 650 450 50 每股净资产 7.25 7.31 9.23 11.90 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -12 0 0 P/E 78.07 230.73 13.74 9.82 其他筹资现金流 1521 -421 -85 -96 P/B 3.36 3.60 2.85 2.21 现金净增加额 347 -437 257 357 EV/EBITDA 23.77 47.68 12.35 8.95 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不