出栏量同比高增，养殖成本稳健下行

畜牧养殖 神农集团（605296.SH） 增持-B(维持) 出栏量同比高增，养殖成本稳健下行 2024年8月29日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 公司披露2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入2494.41百万元，同比增长46.04%，归属净利润123.95百万元，同比增长146.98%，扭亏为盈，EPS0.24元，加权平均ROE为2.91%，同比上升8.73个百分点。其中，公司2024年Q2实现营业收入1412.04百万元，同比增长73.88%，归属净利润127.51百万元，同比和环比均扭亏为盈。截止2024年2季度末，公司资产负债率为30.78%，在行业中处于较低水平，财务稳健。 出栏量高增长的同时，养殖成本保持稳健下行。公司2024年上半年销 售生猪（对外销售+对集团内部屠宰企业销售）109.24万头，同比增长62.83%， 市场数据：2024年8月28日 收盘价（元）：27.24 年内最高/最低（元）：45.67/18.60 其中对外销售92.01万头，对集团内部屠宰企业销售17.23万头；商品猪销售均价14.70元/公斤，同比上涨5.60%。公司养殖成本持续稳健下降，2024年上半年平均完全成本14.2元/公斤。2024年7月，公司生猪养殖完全成本 流通A股/总股本（亿 股）： 0.69/5.25 进一步下降至13.7元/公斤，PSY约为28头。截止7月底，公司能繁母猪存 栏约10.4万头。此外，公司2024年上半年外销饲料3.67万吨，同比减少 流通A股市值（亿元）：18.81 总市值（亿元）：143.02 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.24 摊薄每股收益(元)： 0.24 每股净资产(元)： 8.26 净资产收益率(%)： 2.86 资料来源：最闻分析师： 37.48%；屠宰生猪（代宰数量+自营屠宰数量）86.16万头，同比增长2.28%。 展望下半年，随着国内生猪价格的高位运行和上游原料成本的下降，预计公司基本面有望环比进一步明显回升。 投资建议 经过前期的产能去化后，下半年以来生猪价格在盈利区高位运行，我们预计公司2024-2026年归母净利润5.21/12.25/11.70亿元，对应EPS为0.99/2.33/2.23元，目前股价对应2024/2025年PE为28倍/12倍,维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。财务数据与估值： 陈振志会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,304 3,891 6,778 8,993 10,507 YoY(%) 18.9 17.8 74.2 32.7 16.8 邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 净利润(百万元) 255 -401 521 1,225 1,170 执业登记编码：S0760522030004 YoY(%) 4.1 -257.1 229.8 135.3 -4.6 毛利率(%) 18.5 4.4 17.0 22.3 19.5 EPS(摊薄/元) 0.49 -0.76 0.99 2.33 2.23 ROE(%) 5.5 -9.6 11.0 20.8 16.8 P/E(倍) 56.0 -35.6 27.5 11.7 12.2 P/B(倍) 3.1 3.4 3.0 2.4 2.1 净利率(%) 7.7 -10.3 7.7 13.6 11.1 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2474 2053 4287 4845 6243 营业收入 3304 3891 6778 8993 10507 现金 996 544 1522 2020 2360 营业成本 2693 3721 5628 6991 8461 应收票据及应收账款 27 79 107 140 148 营业税金及附加 9 11 19 25 28 预付账款 155 69 202 398 302 营业费用 41 65 88 108 126 存货 1082 1286 2296 2154 3231 管理费用 232 291 407 495 578 其他流动资产 214 74 161 133 202 研发费用 23 19 34 45 53 非流动资产 2995 3652 5173 6208 6702 财务费用 -9 1 34 69 66 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -185 -34 -9 -11 固定资产 2207 2861 4223 5160 5642 公允价值变动收益 -2 -4 -1 -1 -2 无形资产 126 124 133 144 151 投资净收益 7 9 9 10 9 其他非流动资产 662 666 817 903 908 营业利润 271 -388 542 1261 1191 资产总计 5469 5705 9460 11053 12945 营业外收入 1 1 5 5 3 流动负债 619 1093 4375 4859 5712 营业外支出 19 16 19 21 19 短期借款 0 335 3143 3671 4023 利润总额 252 -403 528 1245 1175 应付票据及应付账款 375 491 819 809 1161 所得税 -3 -2 7 19 6 其他流动负债 244 267 413 380 528 税后利润 255 -401 521 1225 1170 非流动负债 171 413 366 315 267 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 235 188 136 88 归属母公司净利润 255 -401 521 1225 1170 其他非流动负债 171 179 179 179 179 EBITDA 447 -60 973 1913 1973 负债合计 791 1507 4742 5174 5979 少数股东权益 0 3 3 3 3 主要财务比率 股本 524 525 525 525 525 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2022 2060 2060 2060 2060 成长能力 留存收益 2188 1656 2056 2929 3797 营业收入(%) 18.9 17.8 74.2 32.7 16.8 归属母公司股东权益 4678 4195 4716 5876 6963 营业利润(%) -1.9 -243.3 239.8 132.5 -5.5 负债和股东权益 5469 5705 9460 11053 12945 归属于母公司净利润(%) 4.1 -257.1 229.8 135.3 -4.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.5 4.4 17.0 22.3 19.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 7.7 -10.3 7.7 13.6 11.1 经营活动现金流 323 19 122 1692 1298 ROE(%) 5.5 -9.6 11.0 20.8 16.8 净利润 255 -401 521 1225 1170 ROIC(%) 4.6 -7.7 7.3 13.9 11.9 折旧摊销 225 323 364 510 626 偿债能力 财务费用 -9 1 34 69 66 资产负债率(%) 14.5 26.4 50.1 46.8 46.2 投资损失 -7 -9 -9 -10 -9 流动比率 4.0 1.9 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -285 -177 -788 -103 -557 速动比率 2.0 0.6 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 145 282 1 1 2 营运能力 投资活动现金流 -322 -834 -1877 -1535 -1114 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 -139 419 -75 -186 -196 应收账款周转率 101.3 72.9 72.9 72.9 72.9 应付账款周转率 7.5 8.6 8.6 8.6 8.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.49 -0.76 0.99 2.33 2.23 P/E 56.0 -35.6 27.5 11.7 12.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.04 0.23 3.22 2.47 P/B 3.1 3.4 3.0 2.4 2.1 每股净资产(最新摊薄) 8.91 7.99 8.98 11.19 13.26 EV/EBITDA 29.9 -242.0 16.8 8.5 8.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私