软商品日报：供应扰动持续，纸浆偏强震荡

期货研究报告|软商品日报2024-03-29 供应扰动持续，纸浆偏强震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约15925元/吨，较前日上涨30元/吨，涨幅0.19%。 持仓量439426手，仓单数14175张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16650元/吨，较前日下跌70元/吨，现货基差CF05+730，较前日下跌100。全国均价16944元 /吨，较前日下跌63元/吨。现货基差CF05+1020，较前日下跌90。 近期市场资讯，据印度棉花协会消息，截至3月27日，印度本年度棉花累计上市量折 皮棉约418.5万吨，上市进度约79%。另据印度棉花公司消息，截至3月28日，本年 度累计上市量在406.8万吨。受印度国内供应增加影响，叠加国际棉价回调拖累，印度国内棉价近日持续承压，但仍处于近年偏高位置，印度南部纺织厂协会建议各企业谨慎采购原料。从皮棉价格运行来看，近日印度多地现货价格稳中略涨。26日北部棉区旁遮普邦棉花成交价在5975-6025卢比/莫恩德（折约57000-58000卢比/坎地），哈里 亚纳邦在5840-5940卢比/莫恩德（折约56000-57000卢比/坎地）；拉贾斯坦邦北部地 区在5750-6050卢比/莫恩德（折约55000-58000卢比/坎地）。 昨日郑棉期价震荡收涨。国际方面，此前在美棉库存偏紧、�口签约进度较快以及可交割率偏低的共同推动下，投机性买盘大量增加，外盘强势上涨，但由于下游消化能力趋弱、美棉签约显著下滑以及近期美元持续走强，外盘又快速回落。短期由于美棉供应偏紧，外盘仍存挤仓可能，但下年度美棉产量有望明显恢复，市场缺乏持续上行的动能。国内方面，当前国内棉花供应相对充足，重点关注“金三银四”需求复苏的情况。节后下游试探性上调纱价，但成交较少，新订单也没有看到明显的下达，棉纱累库继续增加，坯布端开机率有所下滑，市场呈现高预期弱现实。另外，现在轧花厂的销售进度仍偏慢，继续上涨也存在较强的套保压力。短期来看，国内供应宽松而旺季需求不及预期，棉价存在回调压力，但当前棉纱累库压力尚可，“银四”仍有期待，叠加外盘表现偏强，国内棉价持续大跌的可能性也较小，短期预计继续维持区间震荡，等待新的驱动。中长期继续关注新棉种植面积以及天气影响等。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约6118元/吨，较前一日上涨28元/吨，涨幅 0.46%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+80，较前一日下跌30。山东地区“月亮”针叶浆6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+80，较前一日下跌30。山东地区“马牌”针叶浆6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+80，较前一日下跌30。山东地区“北木”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+180，较前一日下跌30。 近期市场资讯，截止2024年3月28日，中国纸浆主流港口样本库存量为189.1万 吨，较上期下降8.1万吨，环比下降4.1%，库存量连续五周呈现去库的走势。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存呈现窄幅去库的趋势，港上到港量较上周期变动不大，�货速度基本维持1.5万吨/天左右，港上整体库存量呈现去库走势。本周期常熟港库存 量呈现去库的走势，�货数量较上周期有所下降，周期内累计�货超过12万吨。另外，高栏港、保定库、天津港、日照港纸浆库存均有去化。整体来看，港口库存处于年内中高位水平，本期国内主流港口样本库存呈现去库的状态。 纸浆期价昨日震荡上行。供应方面，芬兰罢工事件导致港口运输陷入停滞，部分浆纸厂因运输中断而停工，供应扰动持续。国际浆厂促涨情绪较强，最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均有所提涨，进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。此外，虽然1-2月我国木浆进口量同比仍偏高，但近期欧洲浆纸消费有所恢复，木浆发运量一定程度回流欧洲市场，主要市场发运至中国数量环比有所减少。需求方面，下游处于招标订单旺季，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地，市场信心有所提振。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，前期的上涨驱动目前来看仍然存在，国内纸浆市场预计延续偏强震荡。 ■策略 中性偏多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6472元/吨，环比下跌11元/吨， 跌幅0.17%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6590元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR05+120，较前一日持平。云南昆明地区白糖现货成交价6450元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR05-20，较前一日下跌10。 近期市场资讯，印度的干旱情况有所恶化，截至3月21日印度150个水库平均储水量仅为38%，同时低于去年同期及近十年平均水平，马哈拉施特拉邦、北方邦及卡纳塔克邦三个最大产糖邦的水库储水量均同比偏低。6月-9月的季风雨季降水情况将十分关键，亚太经济合作组织气候中心(APCC)发布的首个预报显示今年印度7-9月的降水将因气候条件从厄尔尼诺转向拉尼娜而高于平均水平。 昨日白糖期价窄幅波动。近期受到外盘上涨、国内低库存及现货补库的带动，郑糖持续反弹至前高附近。国际方面，巴西23/24榨季压榨基本结束，印度和泰国产量均高于此前预期。23/24榨季供需格局逐渐转为宽松，当前巴西�口顺畅，发运量维持高位，印度短期预计延续�口禁令，国际贸易流相对偏紧。对于24/25榨季，巴西制糖比预计维持高位，降雨不足导致产量可能有所下调，但整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，中期暂时偏空对待，关注天气变化。国内方面，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂和第三方库存均处于同期低位。当前处于传统淡季，不过前两周中下游进行补库，现货报价坚挺，支撑郑糖持续反弹。当前国际关注焦点在于巴西新榨季产量预期 和印度�口政策，短期原糖运行区间20-24美分/磅。国内关注焦点在于糖浆管控的力度，在政策明朗前，郑糖跟随外盘波动为主，关注前高附近压力。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-032020-032021-032022-032023-032024-03 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-032020-032021-032022-032023-032024-03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-032020-032021-032022-032023-032024-03 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-032020-032021-032022-032023-03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2020年2021年2022年 2023年2024年 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2日4月1日7月4日10月9日 -2000 1月2日4月1日7月4日10月9日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 1500 1000 500 0 -500 -1000 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨图8:郑棉9