平安研粹：2024年4月市场观点

证券研究报告 平安研粹 平安证券研究所 ——2024年4月市场观点 2024年3月29日 请务必阅读正文后免责条款 目录 •P3宏观：节后复工推进，政策积极部署 •P4策略：自下而上把握一季报业绩指引 •P5固收：震荡期，观察供给信号 •P6基金：关注高盈利质量风格 •P7银行行业：基本面寻底，持续关注股息配置价值 •P8非银金融：关注年报业绩稳健的行业龙头 •P9地产行业：小阳春成色略显不足，政策料持续发力 •P10建材行业：需求恢复缓慢，玻璃累库降价 •P11食品饮料行业：春糖反馈较积极，关注年报业绩 •P12新消费行业：市场相对博弈，关注个股经营 •P13生物医药行业：围绕“创新价值”产业链布局 •P14新能源：2024Q1业绩承压 •P15有色与新材料行业：铜、金价格中枢有望持续抬升 •P16半导体：看好AI及HBM相关产业链投资机会 •P17电子行业：面板价格持续上涨，关注半导体设备国产化 •P18计算机：持续看好AIGC产业链 •P19汽车行业：一季度车企盈利将承压 2 宏观：节后复工推进，政策积极部署 海外：货币政策暂平稳 1、美联储释放中性信号。美国2月CPI和核心CPI略高于预期，但失业率也意外走高至3.9%。美联储2024年3月会议释放相对中性的信号， 维持年内降息三次的预测，不愿对近期通胀数据过度反应，也关注就业“意外”降温风险。预计美联储暂时会保持政策定力，耐心地等待和观望通胀降温，较可能在6月或7月首次降息。CME数据显示，截至3月26日，市场认为6月首次降息概率约7成，全年降息3.1次。3月 以来，10年美债利率和美元指数基本走平，美股小幅收涨。2、日本告别负利率，之后料将谨慎决策。日银3月会议宣布取消负利率和 YCC，但市场反而交易“宽松”，日元汇率由150以下贬值至151以上。近期日本经济数据不算扎实，日本通胀能否真正稳定在2%附近，仍有待观察。预计日银下一次行动最早在7月，更有可能在10月。3、欧洲经济边际向好，降息也不紧迫。英国央行和欧央行近期讲话，均暗示较有可能6月降息。截至3月，欧元区服务业PMI转正，制造业PMI虽有所回落但已脱离底部。3月以来，欧洲股市在全球股市中涨 幅靠前。 国内：节后复工推进 2024年1-2月，主要增长指标表现超预期。工业增加值同比增长7%，固定资产投资同比增长4.2%，均比去年12月提升0.2个百分点。服务业生产指数同比增长5.8%，社会消费品零售总值增长5.5%，高基数下保持较快增长。从高频数据看，3月以来春节后复工推进，经济环比改善：1）工业开工率多数回升，尤其是中下游汽车、纺织生产强于季节性。不过，钢铁、化工品、水泥、沥青等原材料生产恢复斜率弱于季节性。2）线下经济活跃度较高。节后货运流量逐步恢复，地铁客运代表的市内出行活跃度提升；电影票房收入的绝对水平高于20至23年同期。3）房地产销售同比走弱，3月前26日同比-44%，跌幅较1-2月扩大10个百分点。4）出口环比较快恢复，预计同比小幅 正增长。近4周（截至3月24日）交通运输部统计的港口货物、集装箱吞吐量同比增速分别为0.5%、3.7%，韩国3月前20日出口同比增11.2%，全球商品需求复苏延续。 政策：两会积极部署 3月初，两会政府工作报告对全年“稳增长”政策做出部署，相较于市场中性预期略偏积极。货币政策和房地产政策基本延续此前的定调。 财政政策方面，全年可动用两本账广义赤字约9.46万亿，同比提升1.28万亿。从执行情况看，1-2月财政支出保持较大力度，一般公共财政收入同比虽下滑2.3%，但支出增速达6.7%，投向基建的比例也高于历史同期。往后看，财政资金落地速度有望加快，“稳增长”效果将进一步显现；货币政策正逐步释放人民币汇率弹性，待海外货币政策环境明朗后，存在适时适度降准降息的可能性，在总量上配合财政发力。3 策略：自下而上把握一季报业绩指引 观点一 经济基本面：美国经济仍有韧性，国内出口表现亮眼。美国经济有韧性，通胀仍显粘性。2月美国制造业PMI录得47.8短暂回落；2 月美国CPI同比增速录得3.2%，预期值3.1%，前值3.1%，核心CPI同比增速为3.8%，高于预期值3.7%，低于前值3.9%。国内出口表现较强，但地产仍维持弱势。1-2月出口同比增长7.1%；居民消费增速放缓；1-2月固定资产投资增速为4.2%，其中制造业投资增速较12月提升1.2pct至9.4%，地产投资负增9.0%仍是主要拖累，基建投资增速小幅回落至6.3%；1-2月规上工业增加值同比增速录得7.0%。 观点二 流动性：海外联储表态转鸽，国内宽松仍有空间。市场对美联储降息预期持续博弈。3月FOMC会议放鸽，释放预防式降息信号，但在 美国经济韧性和通胀粘性之下，多名美联储官员对全年降息次数与幅度调降。10Y美债收益率收至4.2%，美元指数提高至104.4。国内价宽仍有空间。季节性效应下2月社融增速有所回落，央行行长、副行长先后表示后续货币政策仍有降准空间。北上资金延续净流入。3月北上资金净流入166亿元，但边际有所递减，3月累计成交净额环比增长0.9%有所减速。交易端，3月市场换手率较上月稍有下降。 观点三 权益配置策略：关注一季报经营向好企业。3月以来产业引导政策与权益市场高质量发展并行。产业端在新质生产力号召下，各部门 积极围绕产业政策引导、金融支持、知识产权保护等方向，出台并落地执行一系列配套政策。市场端则围绕市场准入、融资融券、金融机构监管等全力提升上市公司质量。当前权益市场进一步回归基本面，结构方面一方面是利好于一季报业绩预期向好的上市企业，另一方面是红利策略（煤炭/银行/石油石化），以及分红空间有望提升的企业及板块。 4 固收：震荡期，观察供给信号 3月市场复盘：资金面整体宽松，债市波动加剧 资金面延续2月的宽松态势。2月降准释放了万亿流动性，而3月一方面是财政存款季节性大幅回落的大月，另一方面1-2月受春节影响而增加的M0在3月回流到银行间，3月资金面整体宽松。截至26日，R001和R007均值在1.87%和2.01%，和2月基本持平。 债市波动加剧，超长国债表现承压。截至26日（下同），1Y国债收益率和上月底持平，10Y较上月底下行2BP，30Y国债收益率较上月底上行4BP。2月债市多头情绪强劲，带动利率快速下行，而3月尽管资金面仍然平衡宽松、基本面超预期信息不多，但在极低的利率水平下债市波动加大，其中30Y期限受制于未来的超长国债供给释放压力表现相对偏弱。信用债收益率则多数上行，但AA-中短票1Y品种收益率和信用利差压缩明显，而AA-城投债则是5Y品种压缩明显，机构选择了产业债短久期下沉，而城投则是拉长久期下沉。 3月基本面及政策：国内生产偏强、需求成色偏弱 年后需求回升不及预期，地产销售未见改善。生产方面，3月高炉开工率和发电耗煤量小幅回落，仍在历史同期较高水平。上游水泥、螺纹钢等期货价格以及更广谱的价格趋势指数仍在回落，或反映出需求仍待继续改善。消费方面，汽车销量总体仍保持在19-22年同期的130%水平；房地产成交面积平均为13-14年同期的50%水平，二手房小阳春“以价换量”的修复程度并未突破23年的平台。 海外方面，美国经济仍有韧性，美联储议息会议“鸽中有鹰”。美国通胀连续超预期、就业也仍然有韧性，3月美联储议息会议点阵图维持75BP降息指引不变，但利率预测区间和中性利率预测调升。美债利率需等待劳动力市场或通胀走弱的信号来扭转市场预期，我们预计通胀读数回落带来名义利率下调空间，预计今年开启降息仍是基准情形，首次降息最早发生在6-7月。 投资建议：震荡期，观察供给信号 利率：震荡期，观察供给信号。年初经济数据超预期，政策大概率有定力。由于美国降息预期延后，人民币汇率阶段性承压，资金面在二季度可能难看到明显改善。财政政策处于待发力状态，观察年初以来地方债发行偏慢的状态是否有变化。债券对短期内基本面的 定价可能相对充分，资产供需层面看货币与财政谁相对积极一些，维持震荡观点。具体品种上，超长债供给最早在4月来临，观察发行方式与节奏。事件方面关注万科后续进展及“化债”对城投非标舆情的影响。 信用：继续推荐下沉策略。具体可以关注有一定估值优势的3年期中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。 REITs：短期内经营权可能表现更强。主要由于产权类REITs连续大涨之后，风格可能切换。此外，自下而上择券。 可转债：情绪未修复，仍推荐高YTM策略&低溢价率行业。以高YTM策略、下修博弈为基础策略，适当关注溢价率低的行业及个券，如石油石化、建筑装饰、轻工制造等。 行业动态 基金：关注高盈利质量风格 业绩表现：月内主动权益基金收益1.65%，细分风格来看，中盘风格基金表现优于大盘和小盘风格，成长风格基金优于平衡和价值风格。行业主题 基金方面，贵金属、文化传媒、能源设备主题基金涨幅较大，券商、重型机械、生物科技主题基金跌幅较大；固收+基金0.4%；主动债券基金 0.11%；货币基金0.13%；FOF基金0.94%。 基金发行：月内新发行123只，规模1439.35亿元，基金发行规模上升；结构上，权益类基金发行规模309.08亿元，占本月发行总规模的21%。热门产品：主动权益有邹欣管理的兴证全球创新优势（9.1亿）；主动债券有敬夏玺管理的国投瑞银启源利率债（79.9亿）。 ETF资金流向：本月ETF资金净流入88.4亿元（除货币基金），其中权益型产品资金净流入31.7亿元，前十大净买入产品合计买入433.3亿元，集中在沪深300、中证500、中证1000、上证50等宽基指数以及煤炭主题板块。 投资逻辑 受地产拖累影响，2月私人部门融资增速延续下行，需求端企稳信号仍不显著。目前宏观环境仍处于信用下行、通胀低位徘徊阶段，权益资产处 于高赔率低胜率状态，更多关注结构性机会。大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速、近12月中证2000-沪深300累计收益率分别代表货币、信用、动量因子，3信号投票显示货币、信用利好小盘，风格动量利好大盘，也即小盘仍处于中长期占优趋势，短期受金融市场微观流动性影响，大盘表现更好。成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3信号投票显示，美债利率和风格动量利好价值，市场动量利好成长，考虑到美债利率只有在趋势上行或者下行时，对价值成长的影响更为显著，当前阶段成长价值较为均衡。4月属于业绩披露期，业绩对股价的解释力较强，我们建议关注成长价值风格中含有高盈利质量的策略。 投资建议 基金组合配置建议：美债利率通常在趋势上行或者下行时，对成长/价值风格影响较为显著，当前市场动量和风格动量显示成长价值较为均衡。4月业绩披露对股价的解释力较强，建议关注成长价值风格中含有高盈利质量的策略。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种，具体如下： 尚正竞争优势（013485.OF，中高风险）：大盘价值风格，注重安全边际，精选个股高集中度持有，持仓以质地好、高分红公司为主，追求绝对收益。安信优势增长（001287.OF，中高风险）：大盘均衡风格，行业分散配置，偏好行业龙头等大市值标的，通过选股增强进攻性，选股看重竞争优势、景气变化和安全边际。 宏利睿智稳健（003501.OF，中高风险）：成长风格，基金经理偏好挖掘相对低估值的成长股，兼具上涨弹性与抗跌性。 中银稳健添利（380009.OF，中风险）：偏稳健“固收+”产品，股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。 鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）：短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富。6 银行行业：基本面寻底，持续关注股息配置价值 行业动态 截至本月27日，银行月度涨幅1.20%，同期沪深300指数跌幅0.38%，跑赢沪深300指数1