平安研粹：2024年9月市场观点

证券研究报告 平安研粹 ——2024年9月市场观点 平安证券研究所 2024年8月30日 请务必阅读正文后免责条款 目录 •P3宏观：稳增长政策待加力 •P4策略：海外降息是否会利好成长风格？ •P5固收：关注信用债调整及相关投资机会 •P6基金：交易动量，布局反转 •P7银行行业：红利投资风格延续，持续看好板块配置价值 •P8非银金融：关注业绩稳健、估值低位的行业龙头 •P9地产行业：销售淡季延续，加快构建发展新模式 •P10建材行业：淡季量价承压，关注九十月需求恢复 •P11食品饮料行业：消费需求端承压，中秋旺季考验白酒批价 •P12新消费行业：关注中报业绩确定性较佳的细分赛道龙头 •P13生物医药行业：板块边际向好，估值性价比高 •P14新能源：继续看好风电和海外大储 •P15有色与新材料行业：持续看好降息交易下黄金行情 •P16半导体行业：看好AI产业链及行业复苏机会 •P17电子行业：iPhone16发布在即，有望开启AI手机换机潮 •P18计算机行业：坚定看好AIGC主题投资机会 •P19汽车行业：车企入股引望落地，智驾迭代加速 2 海外：美联储即将降息 宏观：稳增长政策待加力 1、美联储即将降息。美国7月失业率上升至4.3%，并触发“萨姆规则”；年度非农就业基准大幅下修。美国7月CPI同比升2.9%，连续第 四个月回落，是2021年3月以来首次重回“2字头”。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议讲话，明确表示“政策调整的时机已经到来”，对于通胀回落至2%目标有更多信心，且表示不希望就业市场继续降温。CME数据显示，截至8月27日，美联储9月降息25BP的概率为64%、 降息50BP的概率为36%。2、哈里斯支持率上升。据RCP综合民调，截至8月26日，哈里斯全国民调较特朗普高出1.7个百分点。哈里斯当 选预期可能利好科技股、美债，相对利空美元。3、关注日元升值风险。日本央行7月末宣布加息，美元兑日元汇率由7月10日的161.7下 跌至8月5日的144.2，并于8月5日引发“黑色星期一”，日本股市出现历史性大跌，日经225指数暴跌12.4%并触发两次熔断，全球股市普跌，之后恐慌情绪快速修复。日本央行行长植田和男在8月23日表示，在关注金融市场波动的同时，并不放弃调整宽松政策的立场。 国内：筑底信号增加 7月主要经济增长数据呈分化格局。在生产端，工业增加值增速放缓，但服务业生产指数略有回升。在需求端，出口链条对中国经济的支撑进一步提升，商品销售出现温和复苏，但投资表现偏弱。从高频数据看，8月中国经济出现筑底企稳信号。政府债资金及“以旧换 新”政策落地，外需短期存在韧性，使国内基建施工和居民商品消费边际企稳，原材料及中下游生产出现一定改善。不过，房建资金不足，钢铁生产较快走弱存在拖累；8月美欧制造业PMI和出口运价回落，外需前景存在隐忧。价格方面，南华黑色指数大跌，PPI环比将进一步走弱；受蔬菜和猪肉的支撑，CPI同比有望继续恢复，但核心CPI难有起色。 政策：财政支撑增强 财政政策方面，7月财政收入跌幅收窄，财政支出单月同比增长6.6%，达年内最高值。尽管土地出让收入下滑，对政府性基金收入的拖 累加大，但地方政府专项债加速发行，助力政府性基金支出提速。8月广义财政支出力度继续加码，新增专项债发行规模达7217亿元，较去年同期高1200多亿元，基建及市政项目建筑工地资金改善。央行货币政策在全面降息落地后进入观察期，但对长端国债收益率下行的关注不减。展望9月，宏观政策仍有加力空间，财政支出有望继续提速，且美联储降息临近，货币政策约束减弱，必要情况下降准降息仍可期待。 3 策略：海外降息是否会利好成长风格？ 观点一 基本面：国内政策发力扩内需，中报业绩显示汽车/电子等行业盈利增速较高。宏观经济方面，出口仍有韧性但预期动能转弱，7月出口同比 增长7.0%，较前值回落1.6pct，但全球增长预期放缓可能拖累未来出口增长造成一定拖累，7月全球制造业PMI年内首次降至荣枯线下；消费弱复苏，7月社零同比增2.7%，较前值回升0.7pct；投资仍受地产调整的拖累。国内政策方面，一是促进服务消费、汽车以旧换新、能源设备更新等政策于8月密集落地；二是国务院发文加快全面绿色转型，上海等地方政府支持低空经济发展方案落地。上市公司业绩方面，截止8/28，共3165家A股上市公司公布中报业绩或快报（披露率59%），全A2024年上半年归母净利润同比增长4.6%，可比口径较Q1回升1.6pct，结构上，汽车、电子、有色金属、公用事业等行业盈利增速居前；从预期变化来看，截至8/28，全A2024年盈利预期较7月底下调0.5%，农林牧渔、有色金属、环保、公用事业等行业盈利预期有所上调。 观点二 流动性：美联储官宣降息周期，国内宽松空间进一步打开。宏观流动性方面，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上确定9月降息，表态“前进方向明确”、“对通胀回归2%的信心增强”、“不寻求也不欢迎劳动力市场状况继续降温”，市场开始押注连续降息。截至8/27，10Y美债利 率较7月底下降26bp至3.83%，10Y中债利率延续在2.1%-2.2%低位区间波动。市场流动性方面，全A日均成交额连续五个月回落，截至8/28，8月全A日均成交额为5867.8亿元，较7月下降10.5%；8月股票型ETF合计净流入1045.5亿元，其中排名前10的ETF合计净流入867.7亿元，前10名中沪深300ETF净流入643.8亿元，占比超7成；8月新成立偏股型基金94.7亿份，较上月下降24.4%。 观点三 权益配置策略：围绕业绩景气和改革方向布局，中期关注新质生产力/高端制造业/国企改革相关结构性机会有所增加。海外美联储9月降息已成定局，国内政策加快部署深化改革、发展新质生产力，同时加码扩大内需，科技产业也在蓄势。中期来看，代表成长风格的新质生产力 板块（TMT/国防军工/低空经济等）、高端制造业以及国企改革的结构性机会有所增加。 1 固收：关注信用债调整及相关投资机会 8月市场复盘：监管收紧，债市活跃度下滑，流动性压力凸显 资金面维持紧平衡。8月央行加大公开市场逆回购投放力度，但缩量续作MLF，呈现放短锁长的操作思路。资金价格总体维持紧平衡，R001、R007中值分别在1.8%和1.87%，较上月总体持平。 债市活跃度下滑，流动性压力凸显。8月8日，交易商协会对4家农商行违规交易国债启动自律调查，监管调控收紧，市场成交活跃度下降。债市流动性压力带来信用债市场调整，8月9日至今，5年隐含AAA信用债收益率上行22BP。理财开始赎回委外债基，并导致债基卖出利率债变现，进一步将压力传导至利率端。截至27日，1Y、10Y国债收益率分别上行8.7BP和4.1BP至1.5%和2.2%，利率曲线熊平。 8月基本面及政策：生产和价格趋势指数双双走弱 生产和价格趋势指数双双走弱。生产方面，8月高炉开工率仍在回落趋势中，低于去年同期。广谱的生产趋势指数和价格趋势指数在8月呈现更多下行压力。消费方面，汽车销量总体保持在19-22年同期的120%水平，较7月有所回升；房地产成交面积平均为13-14年同期的40%水平，较7月边际回落。 海外，降息交易主导市场，对货币政策约束即将松绑。月初就业数据爆冷，触发“萨姆规则”，点燃债市恐慌情绪；后随着服务业PMI、零售销售数据强于预期，预期逐渐企稳。2Y和10Y美债收益率分别较月初下行39BP和20BP至3.87%和3.83%，市场对年内降息幅度定价100BP左右。考虑到当前劳动力市场临近拐点、美联储对通胀回落信心增强、政策利率可能落后于曲线的情况，9月降息已基本成为定局，而美联储在未来三次会议连续降息的概率也在提升，不过单次降息50BP门槛依然较高，需要就业数据大幅走弱。 投资建议：关注信用债调整及相关投资机会 利率：长端建议维持必要仓位，降低交易频率，更多以配置思路介入；短端则建议关注9月央行降准并带动资金面回暖的可能。 信用：关注理财赎回基金终止以后的高等级二永债参与机会。同时继续推荐下沉策略，关注有估值优势的中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。 REITs：基于业绩的补涨行情或已走完，市场再度转向低风险偏好、现金流较为稳定的板块。保障房板块或仍是较稳妥的选择。 可转债：8月14日岭南转债出现违约，是首个在正股退市前出现违约的转债，投资者对信用风险定价难说结束，建议整体保持谨慎。推荐高信用等级、低价、高YTM或高分红标的。 5 行业动态 基金：交易动量，布局反转 业绩表现：月内主动权益基金收益-5.36%，细分风格来看，大盘风格基金表现优于中盘和小盘风格，价值风格基金优于平衡和成长风格。行业主 题基金方面，银行、石油天然气、港口行业主题基金跌幅较小，电脑硬件、软件、建材行业主题基金跌幅较大；固收+基金-1.4%；主动债券基金- 0.23%；货币基金0.11%；FOF基金-1.94%。 基金发行：月内新发行68只，规模495.16亿元，发行规模环比下降8%；结构上，权益类基金发行规模88.26亿元，占本月发行总规模的18%，其中主动权益、被动权益基金发行规模分别为42.10亿元和46.16亿元，环比分别下降16%和上升45%。本月热门产品：主动权益有杨宇管理的汇泉智享量化选股（4.9亿）；主动债券有黄婧丽和钟鸣远管理的博远增汇纯债（62.3亿）、赵鼎龙管理的天弘月月兴30天持有（49.0亿）。 ETF资金流向：本月ETF资金净流入1099.1亿元（除货币基金），其中权益型产品资金净流入1058.8亿元，前十大净买入产品合计买入867.7亿元，集中在沪深300、上证50、创业板指、中证500、科创50、中证1000等宽基指数产品。 投资逻辑 股债轮动模型显示，私人部门融资增速小幅回升，但仍处于下行趋势，增长、通胀因子低位徘徊，需求端企稳信号仍不显著，权益资产处于高赔 率低胜率状态。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，当前看多未来一个月权益市场表现的情绪指标维持上月末的2个（换手率、超大单近20日净流入额）不变，融资买入额曾短暂出现看多信号，市场情绪低位徘徊。结合基本面与技术面，权益资产处于低配，固收类资产应该增配。大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速分别代表货币、信用因子刻画宏观环境，近12个月、近1个月中证2000-沪深300累计收益率分别代表长、短期风格动量因子刻画市场趋势，4个信号投票过半数利好小盘则推荐小盘。当前信号显示货币、信用利好小盘，长、短期风格动量利好大盘，综合推荐大盘。成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6个月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3个信号投票显示，美债利率利好成长，市场动量、风格动量利好价值，价值风格有望延续占优。 投资建议 基金组合配置建议：当前权益资产处于高赔率低胜率状态，市场情绪低位徘徊，但相较于上个月信用因子有所改善、市场底部进一步夯实。短期风格上，大盘、价值风格有望延续占优。短期交易以防御性资产为主，适当布局权益市场反转、以及成长风格的回归。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种，具体如下： 尚正竞争优势（013485.OF，中高风险）：大盘价值风格，注重安全边际，精选个股高集中度持有，持仓以质地好、高分红公司为主，追求绝对收益。 淳厚信泽（007811.OF，中高风险）：均衡成长风格，消费白马底仓+中小盘成长增加弹性，自下而上选择优质股票，以合理估值买入并持有。景顺长城策略精选（000242.OF，中高风险）：成长风格，选股能力强，偏好挖掘空间大、业绩确定性、有性价比的公司，交易偏左侧。 中银稳健添利（380009.OF，中风险）：偏稳健“固收+”产品，股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益。 鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）：短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。