业绩增速优于同业，自营与资管表现亮眼

华泰证券(601688.SH) 业绩增速优于同业，自营与资管表现亮眼 非银行金融 2024年3月29日 推荐（维持） 公 股价：13.82元主要数据 司 行业 非银行金融 年 公司网址 www.htsc.com 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】华泰证券（601688.SH）*首次覆盖报告*改革先锋、科技翘楚，低估值头部券商价值凸显*推荐20240123 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 事项： 华泰证券发布2023年年报，实现营业总收入365.78亿元（YoY+14.2%）(重 述数据变动较小，故上年基数采用未重述前口径，下同）；归母净利润127.51亿 元（YoY+15.4%）；总资产9055亿元（YoY+7%），归属母公司净资产1791亿元（YoY+8%），EPS（摊薄）1.41元，BVPS16.99元。公司拟每股派发现金红利0.43元（含税），拟派发现金分红金额占归母净利润的30.5%。 大股东/持股 江苏省国信集团有限公司/15.14%  实际控制人 江苏省人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 9,029 流通A股(百万股) 7,281 流通B/H股(百万股) 1,719 总市值（亿元） 1,150 流通A股市值(亿元) 1,006 每股净资产(元) 16.99 资产负债率(%) 79.9 平安观点： 全年业绩增速领先同业，主要系自营和资管拉动。公司全年归母净利润同 比+15%，在头部券商中业绩增速领先，主要系自营业务在相对低基数下的快速修复，以及资管业务较好表现。2023年经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比-16%/-25%/+13%/-64%/+94%，收入占比分别为16%/8%/12%/3%/32%。费用端成本控制有效，管理费率46.7%（YoY- 5.9pct），主要系员工薪酬成本率下降；信用减值转回4.1亿元，进一步提升公司利润表现。ROE为7.41%（YoY+0.36pct）。Q4单季度营业总收入 93.5亿元（QoQ+6%），归母净利润31.7亿元（QoQ+4%），主要由投行、资管、自营三个业务环比表现较好驱动。 财富管理：继续保持领先位置，市场份额保持稳健。据公司年报和Wind 数据，2023年公司股基成交额37.16万亿元（YoY-4%），市占率7.74% （YoY-0.08pct），基本保持稳定。两融业务余额1225亿元（YoY+9%），市占率7.42%（YoY+0.13pct），稳中有升。但受经纪佣金率下滑、利息支出增加、金融产品销售规模收缩的影响，公司经纪和利息净收入预期内下滑。资管业务增速表现较好，主要是AssetMark和私募基金等其他资管业务表现较好，券商资管业务管理规模4755亿元（YoY-1%）基本持平；AssetMark平台资产总规模1089亿美元（YoY+19%），净利润折合人民币8.6亿元（YoY+27%）；以华泰紫金为主要平台的私募股权基金实施项 目金额17.42亿元（YoY+58%），华泰紫金净利润扭亏为盈至2.7亿元（上年同期为-6.9亿元）；华泰创新投资净利润扭亏为盈至0.45亿元（上年同期为-0.41亿元）。 公 司报告 报 点 评 证券研究报告 2022A 20223E 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,032 36,578 37,912 40,427 43,201 YOY(%) -15.5 14.2 3.6 6.6 6.9 归母净利润(百万元) 11,053 12,751 13,298 14,346 15,824 YOY(%) -17.2 15.4 4.3 7.9 10.3 净利率(%) 34.5 34.9 35.1 35.5 36.6 ROE(%) 7.1 7.4 7.5 7.9 8.4 EPS(元) 1.22 1.41 1.47 1.59 1.75 P/E(倍) 11.3 9.8 9.4 8.7 7.9 P/B(倍) 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 华泰证券·公司年报点评 机构业务：股权承销规模同比下滑，自营收益率明显回升。据公司年报披露，2023年公司股权承销规模913亿元（YoY-41%），债权承销规模12589亿元（YoY+28%），股权承销业务拖累投行收入表现。自营业务增速较高，2023年末自营规模4793亿元（YoY+15%），测算自营投资收益率2.43%（YoY+0.99pct），金融资产结构基本保持稳定，测算债券资产投资规模约2643 亿元（YoY+12%），在金融资产中占比55%（YoY-2pct），股票及股权资产规模约1300亿元（YoY+20%），在金融资产中占比27%（YoY+1pct）。场外股权衍生品整体规模保持正增，2023年末收益互换存续规模997亿元（YoY-10%），场外期权存续规模1492亿元（YoY+18%）。 投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段，中央金 融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。2023年，尽管市场交易情绪不振，公司经纪、信用等业务相对承压，但自营业务低位修复、资管业务凸显成长性，业绩增速在头部券商中领先，故上调公司24/25年归母净利润预测至133/143亿元（原预测为121/133亿元），新增26年归母净利润预测158亿元，对应同比增长4.3%/7.9%/10.3%。当前股价对应2024年PB为0.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。 图表1公司营业收入及归母净利润表现图表2公司营业总收入结构 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业归母 收入净利 润 2022（亿元）2023（亿元） YoY（右） 经纪投行资管自营信用其他 120% 80% 40% 0% -40% -80% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他信用自营资管投行经纪 2017201820192020202120222023 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3公司平均ROE与杠杆倍数图表4公司股基交易额及市占率变动 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% ROE 杠杆倍数（倍，右） 20162017201820192020202120222023 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 股基交易额（万亿元） 股基交易额市场份额（右） 458% 408% 35 308% 257% 207% 157% 10 57% 07% 2017201820192020202120222023 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，Wind，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 华泰证券·公司年报点评 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 150,320 153,812 159,015 167,118 营业收入 36,578 37,912 40,427 43,201 交易性金融资产 413,460 434,133 455,840 478,632 手续费及佣金净收入 14,613 14,562 15,556 16,573 其它权益工具 125 131 137 144 其中:经纪业务 5,959 6,070 6,354 6,733 长期股权投资 20,415 22,456 23,579 24,758 资产合计 905,508 946,020 990,732 1,041,484 代理买卖证券款 144,701 146,339 150,195 157,917 应付职工薪酬 10,583 11,112 11,668 12,251 负债总计 723,291 754,692 789,837 830,544 股本 9,075 9,029 9,029 9,029其中：联合营企业投2,5852,7142,8502,992 归母股东权益股东权益合计 179,108182,217 187,499191,328 196,874200,895 206,717资210,939公允价值变动净收益9751,4181,7652,142 东权益合 汇兑净收益 1,323 1,323 1,323 1,323 905,508 946,020 990,732 1,041,484 其他业务收入 5,126 5,382 5,651 5,934 营业支出 21,890 22,983 24,330 25,458 营业税金及附加 188 195 207 222 业务及管理费 17,079 17,702 18,472 19,308 投行业务 3,037 2,410 2,572 2,762 资管业务 4,256 4,653 5,129 5,502 其他收入 1,361 1,429 1,500 1,575 利息净收入 952 978 990 1,139 投资净收益 13,281 13,934 14,822 15,765 负债及股计 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 信用减值损失 -411 -200 100 100 EPS（摊薄/元） 1.41 1.47 1.59 1.75 其他业务成本 5,035 5,286 5,551 5,828 BVPs（摊薄/元） 16.99 17.92 18.96 20.05 营业利润 14,687 14,929 16,097 17,744 归母净利润增速（%） 15.4% 4.3% 7.9% 10.3% 加：营业外收入 276 131 131 131 净利润率（%） 34.9% 35.1% 35.5% 36.6% 减：营业外支出 759 246 246 246 ROE（%） 7.4% 7.5% 7.9% 8.4% 利润总额 14,205 14,814 15,982 17,629 减：所得税费用 1,168 1,219 1,315 1,450 净利润 13,036 13,596 14,667 16,179 归母净利润 12,751 13,298 14,346 15,824 少数股东损益 286 298 321 354 主营业务增速经纪业务增速 -15.8% 1.9% 4.7% 6.0% 投行业务增速 -24.5% -20.6% 6.7% 7.4% 资管业务增速 12.9% 9.3% 10.2% 7.3% 利息业务增速 -63.8% 2.7% 1.2% 15.1% 自营业务增速 93.6% 8.3% 8.7% 8.6% 其它业务增速 25.8% 4.3% 4.3% 4.3% 主营业务占比经纪业务占比 16.3% 16.0% 15.7% 15.6% 投行业务占比 8.3% 6.4% 6.4% 6.4% 资管业务占比 11.6% 12.3% 12.7% 12.7% 利息业务占比 2.6% 2.6%