2023年报点评：优化运营效率盈利改善，逐步推进小米高端化战略

小米集团-W（01810.HK）2023年报点评 / 优化运营效率盈利改善，逐步推进小米高端化战略 / 2024年03月29日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资要点】 2023年实现营收2709.7亿，同比下滑3.24%，其中第四季度营收 732.44亿，同比增长10.9%。2023年归母净利润174.75亿元，同比增长606.34%，其中第四季度归母净利润47.27亿元，同比增长50.02%。公司稳步执行规模与利润并重的经营策略，全面优化运营效率实现盈利面大幅改善，2023年智能手机业务毛利率为14.6%同比提升5.6%，IoT与生活消费产品业务毛利率为16.3%同比提升1.9%，互联网业务毛利率74.2%同比提升2.4%。公司积极在公开市场回购股票，2023年股票回购金额为港币15亿元，即126.6百万股。 2023年公司全球智能手机出货量市占率12.8%，连续三年排名稳居全球前三。2023是小米高端化战略实现跨越的一年，公司发布的Xiaomi14系列以领先的科技、精致的设计、出色的图像和卓越的体验获得用户广泛认可。2023年公司在中国大陆地区人民币4,000–6,000元价位段的智能手机市占率达到16.9%，同比提升9.2个百分点。中国大陆地区2023年高端智能手机出货量在公司整体智能手机出货量中的占比超过20%。2023年公司在中国大陆地区智能手机ASP同比提升超过19%。2023年公司在中东、拉美和非洲均实现智能手机市场份额显著增长，市占率分别提升1.3%、1.2%和2.4%，公司在全球51个国家和地区的智能手机出货量排名前三。2024年2月公司全新的小米手机智能工厂也正式投产，年产能达到千万台智能手机。 2023年公司AIoT重点品类表现突出，截至2023年底AIoT平台已连接的IoT设备数增长至7.39亿，同比增长25.5%。全年大家电业务收入同比增长近40%，2023年公司的平板产品中国大陆出货量排名升至第三，可穿戴腕带设备在全球和中国大陆均排名第二，TWS耳机在中国大陆出货量排名第二。 2023年公司互联网服务收入同比增长6.3%，毛利率同比提升2.4个百分点。2023年12月公司全球月活跃用户数达到641.2百万，同比增长10.2%。其中广告业务收入为人民币205亿元，同比增长11.2%。伴随着手机高端化战略推进，公司游戏活跃用户及付费用户数持续增长，2023年游戏业收入为人民币44亿元，同比增长7.0%。 2023年公司宣布战略升级为人车家全生态，并发布全新操作系统小米澎湃OS，车是人车家全生态战略中的重要一环。2023年12月公司召开了小米汽车技术发布会，介绍了小米汽车的五大核心自研技术，电驱、电池、大压铸、智能座舱、智能驾驶。XiaomiSU7系列定位为C级高性能生态科技轿车，车身设计极具美感并兼具高性能，其中XiaomiSU7Max双电机全轮驱动，零百公里加速达到2.78秒，最高时速265km/h，续航里程高达800km。3月28日小米SU7正式上市并发布价格，起售价21.59万元。 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 52.45% 37.71% 22.97% 8.22% -6.52% -21.26% 3/295/297/299/2911/291/29 小米集团-W恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）372745.47 流通市值（百万港元）304952.85 52周最高/最低（港元）16.98/9.86 52周最高/最低（PE）114.20/17.46 52周最高/最低（PB）2.50/1.24 52周涨幅（%）23.06 52周换手率（%）100.97 相关研究 《专注智能硬件10余年，追求高品质和极致性价比》 2024.01.26 《盈利能力改善，提出人、车、家升级战略》 2023.11.27 《打造硬件+互联网的新模式》 2018.07.11 【投资建议】 小米集团是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。公司凭借研发模式、产业链组织、定价、营销等创新取得成功，主打高性价比。在雷军的领导下，小米由一群深具造诣的工程师与设计师于2010年创立，公司始终追求技术创新、产品质量、设计、用户体验与效率提升，致力于以厚道的价格持续提供最佳科技产品和服务。目前在手机板块，公司稳定执行智能手机高端化战略。进一步，公司提出人、车、家的升级战略，以满足所有客户需求于同一个智能生态系统中。公司未来有望打开新的增长曲线。我们调整了盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为2949.19/3168.01/3402.72亿元，归母净利分别为185.53/198.97/218.09亿元，对应PE分别为19.85/18.51/16.88倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270970 294919 316801 340272 增长率（%） -3% 9% 7% 7% 归母净利润（百万元） 17475 18553 19897 21809 增长率（%） 606% 6% 7% 10% EPS（元/股） 0.70 0.74 0.80 0.87 市盈率P/E 22.29 19.85 18.51 16.88 市净率P/B 270970 294919 316801 340272 EV/EBITDA -3% 9% 7% 7% 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 消费电子复苏不及预期的风险； 外汇波动风险； 汽车新业务拓展不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 199,053 207,191 229,086 254,183 现金 33,631 45,019 59,83076,751 应收账款及票据 12,151 12,422 13,343 14,332 存货 44,423 40,536 43,36646,378 其他 108,848 109,215 112,546 116,723 非流动资产 125,195 127,281 129,558130,500 固定资产 13,721 14,182 14,832 15,647 无形资产 8,629 9,662 10,68610,505 其他 102,845 103,437 104,040 104,348 资产总计 324,247 334,472 358,643384,683 流动负债 115,588 106,756 110,518 114,285 短期借款 6,183 6,203 6,228 6,253 应付账款及票据 62,099 64,343 65,393 66,254 其他 47,306 36,210 38,89641,778 非流动负债 44,398 44,448 44,503 44,503 长期债务 21,674 21,724 21,77921,779 其他 22,724 22,724 22,724 22,724 负债合计 159,986 151,204 155,021158,788 普通股股本 0 0 0 0 储备 163,995 182,946 203,240225,446 归属母公司股东权 163,995 182,946 203,240 225,447 少数股东权益 266 322 382448 股东权益合计 164,262 183,268 203,622 225,894 负债和股东权益 324,247 334,472 358,643384,683 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流41,300 15,13919,570 22,157 净利润 17,475 18,553 19,897 21,809 少数股东权益 -1 5660 66 折旧摊销 0 3,555 3,762 4,025 营运资金变动及其他 23,826 -7,025-4,148 -3,742 投资活动现金流 -35,169 -3,383-4,117 -4,538 资本支出 0 -5,050 -5,435 -4,659 其他投资 -35,169 1,6671,318 120 筹资活动现金流 -505 -767-1,039 -1,096 借款增加 0 70 80 25 普通股增加 0 00 0 已付股利 0 -837 -1,119 -1,121 其他 -505 00 0 现金净增加额 6,024 11,387 14,812 16,920 期初现金余额27,607.26 33,631.3145,018.6059,830.50 期末现金余额 33,631.31 45,018.60 59,830.5076,750.74 主要财务比率 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入-3.24%8.84%7.42% 7.41% 归属母公司净利润 606.34%6.17% 7.24% 9.61% 获利能力毛利率 21.21%21.46% 21.78% 22.12% 销售净利率 6.45%6.29%6.28% 6.41% ROE 10.66%10.14% 9.79% 9.67% ROIC 1.07%8.27%8.14% 8.26% 偿债能力资产负债率 49.34%45.21%43.22% 41.28% 净负债比率 -3.52%-9.33% -15.63% -21.57% 流动比率 1.721.942.07 2.22 速动比率 1.301.52 1.64 1.78 营运能力总资产周转率 0.910.90 0.91 0.92 应收账款周转率 22.6324.0024.59 24.59 应付账款周转率 3.713.66 3.82 4.03 每股指标（元）每股收益 0.700.74 0.80 0.87 每股经营现金流 1.650.610.78 0.89 每股净资产 6.547.33 8.15 9.04 估值比率P/E 22.2919.85 18.51 16.88 P/B 2.392.011.81 1.63 EV/EBITDA 19.2613.57 11.34 9.68 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 270,970 294,919 316,801 340,272 其他收入 2,437 0 00 营业成本 213,494 231,635 247,807 265,016 销售费用 19,227 19,966 20,59221,437 管理费用 5,127 5,309 5,702 6,125 研发费用 19,098 19,465 20,27521,437 财务费用 -2,002 -1,854 -1,132 -674 除税前溢利 22,011 24,167 27,04829,648 所得税 4,537 5,558 7,092 7,773 净利润 17,474 18,609 19,95621,875 少数股东损益 -1 56 60 66 归属母公司净利润 17,475 18,553 19,89721,809 EBIT 20,009 22,313 25,91628,974 EBITDA 20,009 25,869 29,678 32,998 EPS（元） 0.70 0.74 0.800.87 利润表（百万元） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来