2023年报点评：杭州大厦业绩稳健增长、悦胜体育减亏

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 杭州解百(600814) 投资评级上次评级 杭州解百（600814.SH）2023年报点评：杭州大厦业绩稳健增长、悦胜体育减亏 2024年3月29日 事件：公司发布2023年业绩，实现营收20.27亿元，同增1.96%，归母净 利润2.60亿元，同增9.54%，扣非归母净利润2.81亿元，同增20.41%；经营活动现金流净额12.78亿元，同增135.94%。2023年度公司拟每10股派现金1.43元（含税），现金分红比例40.4%，自2021年起将分红比例从30%提高到40%。 点评： 分季度，23Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比 +2%/+99%/+289%。2023Q1-Q4分别实现营收5.80/4.77/4.94/4.77亿元， 同比+10%/+10%/-12%/+2%，归母净利润1.13/0.68/0.72/0.07亿元，同比 +20%/+33%/-19%/+99%，扣非归母净利润1.16/0.68/0.70/0.26亿元，同比 +31%/+46%/-23%/+289%。 杭州大厦30周年店庆表现亮眼，强化品牌阵容，加强品牌合作。杭州大厦在9月购物盛典5天实现销售额6.6亿元，同比增长50%。年内与Graff等新品牌签约、VICROOM二期品牌进驻等如期推进，并与头部的5位奢侈 品牌达成3-5年续约意向，进一步巩固企业地位和话语权。另一方面在A座外立面、B座一体化认定等重要工程瓶颈取得突破的基础上，明确重点推进六大工程，其中AB座外环境提升项目、中央商城地下车库改造工程已率先启动实施。2023年杭州大厦有限公司（公司持股60%）实现收入19.02亿元，同增2.7%，净利润5.91亿元，同增3.4%。 “零售+”板块方面，全程医疗利润总额改善。全程医疗2023年营收同比 基本持平，利润总额较2022年有较显著提升，体检人数增长超千人，还推出了功能医学、PETCT等新项目。 悦胜体育减亏。2023年杭州悦胜体育经纪有限公司净亏损351.36万元，同比减亏83.1万元。 投资板块方面，拟出资1.42亿元参设杭州解百消费产业投资基金。公司作 为有限合伙人认缴出资人民币1.42亿元成立杭州解百消费产业投资基金 （有限合伙）（暂名），该基金总认缴出资额为人民币3亿元。存量股权投资 项目上海百秋已于6月底通过上海证监局辅导验收，并已向深交所提交了上市申请。 零售分经营模式，公司的商品销售以联营模式为主，辅之少量自营（经销）和租赁模式。2023年零售业务收入16.57亿元，同增0.76%，占总收入的81.75%，其中联营和自营收入分别为12.24/4.33亿元，分别同比+3.84%/- 7.04%，占比60.38%/21.37%。商场销售毛利率74.96%，同比下降0.12PCT，其中自营模式毛利率4.2%，同比下降7.84PCT。除零售业务之外，客房/餐 饮/其他（主要为体育经纪）业务收入3634/64/700万元，同比+71%/+124%/-15%，毛利率88.58%/97.41%/18.32%，同比-2.48/-2.48/-6.20PCT。 我们继续看好杭州高端消费及公司品牌话语权。根据联商网，杭州万象城、湖滨银泰in77先后在2022、2023年突破百亿销售额，使得杭州成为全国第二座同时拥有3个100亿商场的城市。公司持股60%的杭州大厦在高奢 品牌引入方面具备强竞争力。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.89/3.20/3.49亿元，同比+11.2%/+10.5%/+9.3%，维持稳健增长，主要来自杭州大厦调改升级、经营效率提升，解百大厦逐步调整改善。综上，预计2024-2026年EPS 分别为0.39/0.43/0.48元，对应3月28日收盘价PE分别为16/14/13X。 风险因素：线下消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，产业投资项目盈利不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,988 2023A2,027 2024E2,181 2025E2,334 2026E2,472 增长率YoY% -6.6% 2.0% 7.6% 7.0% 5.9% 归属母公司净利润(百万元) 238 260 289 320 349 增长率YoY% -32.2% 9.5% 11.2% 10.5% 9.3% 毛利率% 78.8% 78.9% 80.0% 80.9% 81.6% 净资产收益率ROE% 7.2% 7.5% 7.9% 8.3% 8.6% EPS(摊薄)(元) 0.32 0.35 0.39 0.43 0.48 市盈率P/E(倍) 19.04 17.38 15.63 14.15 12.94 市净率P/B(倍) 1.38 1.30 1.24 1.17 1.11 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 4,799 5,299 5,935 6,6237,357 营业总收入 1,988 2,027 2,181 2,3342,472 货币资金 4,546 5,093 5,731 6,4237,160 营业成本 421 427 436 446455 应收票据00000 营业税金及附加 131153165176187 应收账款 89 64 70 73 78 销售费用 395 405 435 467 494 预付账款 11 11 11 12 12 管理费用 395 382 411 443 470 存货 68 75 77 78 80 研发费用 0 0 0 0 0 其他 85 56 47 37 28 财务费用 -24 -35 -28 -40 -54 非流动资产 3,784 3,509 3,368 3,235 3,090 减值损失合计 -19 0 0 0 0 长期股权投资 694 708 718 728 738 投资净收益 16 15 15 15 16 固定资产 651 611 585 565 533 其他 0 -10 3 2 2 无形资产 16 15 13 11 9 营业利润 667 700 778 859 939 其他 2,423 2,175 2,052 1,931 1,811 营业外收支 -3 -6 -6 -6 -6 资产总计 8,583 8,807 9,303 9,858 10,447 利润总额 664 694 772 853 933 流动负债 2,530 2,680 2,730 2,793 2,846 所得税 199 199 221 244 267 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 465 496 551 609 666 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 227 235 262 289 316 应付账款 799 953 963 986 1,002 归属母公司净利润 238 260 289 320 349 其他 1,732 1,728 1,766 1,807 1,844 EBITDA 987 990 1,036 1,117 1,194 非流动负债 1,715 1,545 1,545 1,545 1,545 EPS(当年)(元) 0.33 0.36 0.39 0.43 0.48 长期借款 0 0 0 0 0 其他 1,715 1,545 1,545 1,545 1,545 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,245 4,225 4,275 4,338 4,391 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,055 1,106 1,368 1,657 1,973 经营活动现金流 542 1,278 957 1,045 1,100 负债和股东权益 8,583 8,807 9,303 9,858 10,447 340 328 302 314 326 财务费用 94 86 74 74 74 归属母公司股东权益 3,2833,4763,6613,8634,083净利润465496551609666 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16 -15 -15 -15 -16 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -360 366 40 58 45 会计年度 动 营业总收入 1,988 2,027 2,181 2,334 2,472 其它 19 17 5 5 6 同比（%） -6.6% 2.0% 7.6% 7.0% 5.9% 投资活动现金流 269 -1,585 -141 -161 -161 归属母公司净利润 238 260 289 320 349 资本支出 -31 -36 -155 -175 -176 同比 -32.2% 9.5% 11.2% 10.5% 9.3% 长期投资 -3 0 -11 -11 -11 毛利率（%） 78.8% 78.9% 80.0% 80.9% 81.6% 其他 303 -1,549 25 25 26 筹资活动现 ROE% 7.2% 7.5% 7.9% 8.3% 8.6% 金流 -716 -576 -179 -192 -203 EPS(摊薄)(元) 0.32 0.35 0.39 0.43 0.48 吸收投资 0 3 0 0 0 P/B 1.38 1.30 1.24 1.17 1.11 EV/EBITDA 2.79 1.71 0.44 -0.21 -0.81 P/E19.0417.3815.6314.1512.94借款0200000 支付利息或 股息 -427 -288 -179 -192 -203 现金流净增 加额94-883637692737 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理