瑞华泰机构调研纪要

瑞华泰机构调研报告 调研日期:2024-03-25 深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司成立于2004年，是一家全球高性能PI薄膜专业制造商，集研发、生产、销售和服务为一体。公司主要产品系列包括热控系列PI薄膜、电子系列PI薄膜、电工系列PI薄膜、功能性PI薄膜等，广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等高技术产业领域。公司于2010年完成了国家发改委“1000mm幅宽连续双向拉伸聚酰亚胺薄膜生产线”高技术产业化示范工程，使高性能PI薄膜的国产化进程得到了极大推动。公司坚持自主研发及创新，扩大产能，掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能PI薄膜制备核心技术，深圳基地建设完成9条高度自动化生产线，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一。2021年4月28日，公司在上海证券交易所科创板上市 。 2024-03-28 黄泽华,柳南舟,吴臻,张政 2024-03-252024-03-26 线上会议深圳瑞华泰 天风证券 证券公司 - 东方证券 证券公司 - 上海永拓投资 投资公司 - 广东正圆投资 投资公司 - 纳爱斯上海投资 投资公司 - 元昊投资 投资公司 - 源乘投资 投资公司 - 泾溪投资 投资公司 - 森锦投资 投资公司 - 翙鹏投资 基金管理公司 - 鑫然投资 投资咨询公司 - 昭图投资 投资公司 - 光大证券 证券公司 - 睿胜投资 - - 海金投资 投资公司 - 远信投资 - - 新传奇投资 - - 闻天投资 - - 瀚川投资 投资公司 - 百济投资 投资公司 - 竹润投资 - - 燕园创新资本 - - 天虫资本 资产管理公司 - 德邦证券 证券公司 - 河清资本 其它 - 陶朱资本 资产管理公司 - 生命资产 保险资产管理公司 - 尚诚资产 资产管理公司 - 中海外钜融资产 资产管理公司 - 大朴资产 资产管理公司 - 道仁资产 资产管理公司 - 利位资产 - - 深圳景从资产 资产管理公司 - 深圳创富兆业 - - 东兴证券 证券公司 - 清水源 其它 - 景泰利丰 投资公司 - 创金合信 基金管理公司 - 广东民投 投资公司 - 建信股权 - - 中邮理财 其它金融公司 - 长城财富 其它 - 中新融创 投资公司 - 融创智富 - - 达晨财智 - - 华福证券 证券公司 - 海南富道 基金管理公司 - 远致瑞信 投资公司 - 正源信毅 资产管理公司 - 平安理财 其它金融公司 - 台灣富蘭克林華美 信托公司 - LCRICHCAPITALMANAGEMENT其它- RedWheel-- 宁波理财-- 太平养老保险 寿险公司 - 中邮人寿 寿险公司 - 世纪证券 证券公司 - 友邦人寿 其它 - 国寿养老 寿险公司 - 中国人寿 寿险公司 - 中金公司 证券公司 - 南京证券 证券公司 - 东莞证券 证券公司 - 广发基金 基金管理公司 - 招商基金 基金管理公司 - 国海证券 证券公司 - 中金基金 基金管理公司 - 国泰基金 基金管理公司 - 泰信基金 基金管理公司 - 嘉实基金 基金管理公司 - 博时基金 基金管理公司 - 博道基金 基金管理公司 - 恒越基金 基金管理公司 - 汇泉基金 基金管理公司 - 汇安基金 基金管理公司 - 富国基金 基金管理公司 - 中信证券 证券公司 - 摩根士丹利基金 基金管理公司 - 兴业基金 基金管理公司 - 兴银基金 基金管理公司 - 华宝基金 基金管理公司 - 华商基金 基金管理公司 - 华夏基金 基金管理公司 - 华富基金 基金管理公司 - 永赢基金 基金管理公司 - 万家基金 基金管理公司 - 银河基金 基金管理公司 - 国金证券 证券公司 - 长安基金 基金管理公司 - 长盛基金 基金管理公司 - 南华基金 基金管理公司 - 诺安基金 基金管理公司 - 安信基金 基金管理公司 - 金鹰基金 基金管理公司 - 太平基金 基金管理公司 - 泰康基金 其它 - 富安达基金 基金管理公司 - 海富通基金 基金管理公司 - 申万宏源 证券公司 - 前海联合基金 基金管理公司 - 前海开源基金 基金管理公司 - 民生加银基金 基金管理公司 - 景顺长城基金 基金管理公司 - 明世伙伴基金 基金管理公司 - 信达澳亚基金 基金管理公司 - 汇丰晋信基金 基金管理公司 - 光大保德信基金 基金管理公司 - 金元顺安基金 基金管理公司 - 杭州正鑫私募基金 - - 中信建投 证券公司 - 序列(海南)私募基金 基金管理公司 - 上海涌乐私募基金 - - 广州趋势私募基金 - - 晋江市晨翰私募基金 - - 江苏养正私募基金 基金管理公司 - 兴证全球基金 基金管理公司 - 西部利得基金 基金管理公司 - 凯恩基金 - - 坚果基金 - - 中融信托 信托公司 - 长江证券 证券公司 - 华宝信托 信托公司 - 长安国际信托 信托公司 - 海金(大连)资管 - - 浙江米仓资管 资产管理公司 - 大家资管 其它 - 华泰资管 资产管理公司 - 中银资管 其它 - 沣京资管 其它 - 万和资管 - - 阳光资管 保险资产管理公司 - 中银国际证券 证券公司 - 杭州乾璐资管 - - 上海理成资管 资产管理公司 - 长城财富保险资管 保险资产管理公司 - 太平洋资管 保险资产管理公司 - 华夏久盈资管 资产管理公司 - 建信保险资管 保险资产管理公司 - 上海趣时资管 资产管理公司 - 国源信达资管 - - 广州市航长资管 - - 北京兴源资管 - - 国信证券 证券公司 - 北京富智资管 - - 北京泓澄资管 投资公司 - 北京风炎资管 - - 浙江龙航资管 资产管理公司 - 福建豪山资管 资产管理公司 - 上海庐雍资管 资产管理公司 - PinPoint上海保银资管 - - 上海呈瑞资管 投资公司 - 上海长见资管 - - 招商资管香港 - - 一、2023年度的公司整体经营情况介绍 答:公司2023年度实现营收27,593万元,同比下降8.6%;归属于母公司所有者的净利润为-1,960万元,同比下降150 .4%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-2,189万元,同比下降175%。利润下降主要是毛利率下降所致,此外2022年8月发行可转换公司债券及借款利息增加使财务费用增加44.6%,其他收益较上年同期减少41.5%。同时公司加大研发投入,研发费用3,220万元,较上年同期增加19.1%。2023年末公司总资产24.5亿元,同比增长5.6%;归属于上市公司股东 的净资产10亿元,同比下降3.1%。 二、公司年度经营业绩出现下滑的主要原因 答:营收和利润下降的主要原因系全球电子消费市场终端需求收窄影响,产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降。特别是2023年初以来韩国PIAM公司大幅度降低热控PI薄膜价格使得竞争压力加大,热控PI薄膜收入较上年同期下降43%,公司结合市场情况适时减少了热控PI薄膜的供应。热控PI薄膜2023年度量价齐跌,造成公司整体业绩下滑。同时期公司加大电工PI薄膜和电子PI薄膜(包含新能源应用)市场开拓。 三、嘉兴募投项目的建设情况 答:嘉兴1,600吨募投项目厂房建设已基本完成,其中2条热法生产线于2023年9月份投入使用,另外2条热法生产线持续开展产 品工艺调试。剩余的2条化学法生产线的设备安装工作已完成,并具备系统调试条件,从去年12月开始陆续调试,3月23日公司自主设 计化学法工艺产线联调告捷,后续公司将根据调试结果验证工艺稳定性,推动全线投料试产,并推动客户评价。嘉兴项目陆续投产后,新增产 能将有助于提升公司整体的产品布局能力,大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。多产线为多应用领域及多产品解决方案提供了更多的研发上线资源,同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。未来公司将结合市场需求变化,在保持既有产品结构相对稳定的情况下,加快推动电子市场及新能源市场的拓展,重点推进TPI、COF用PI、高导热PI等新产品,提升经营质量。 四、电工PI薄膜和电子PI薄膜的市场价格是否平稳? 答:电子PI薄膜具备良好的尺寸稳定性,兼具良好的介电性能,可达到5微米和7.5微米的超薄规格,3微米规格产品已进入终端客户小批 量应用。电子基材产品放量需结合化学法产线调试进度,TPI复合薄膜研发进展顺利,高频高速用低介电PI薄膜,目前正积极推进下游应用评价。公司的电工PI薄膜主要为耐电晕PI薄膜,提高电机长期运行的可靠性,保障高速列车的运行安全性,实现风电设备长寿命免维护。该两类产品价格整体维持平稳。未来公司也将利用嘉兴募投新增产能加大电子PI薄膜市场拓展,提升经营质效。 五、公司提出2024年营收增长60%的目标,是基于怎样的判断和测算? 答:随着今年嘉兴产线陆续建成投产,新增产能释放将直接带动营收增长。同时,公司今年重点任务也是调整产品结构,加大电子PI薄膜市场拓展。基于产能提升和新业务板块的拓展情况,公司提出了营收增长60%的经营目标,但该目标不构成业绩承诺,请投资者注意投资风险。 六、新业务和新产品的研发开展情况? 答:公司按照技术发展路线图持续保持研发投入,加快推出5/6G低介电基材、柔性电子基材新产品,推进高导热性热控PI薄膜的升级产 品,加大对光电应用的系列产品开发,加快突破集成电路封装COF应用PI薄膜及半导体应用高导热用PI薄膜的应用市场评测,开发系列新能源汽车用PI清漆、OLED基板应用PI和CPI浆料等功能性新产品,空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜完成了应用单位的联合验收。 因为国内芯片的突破,华为牵引的5G通讯重启,公司在研的低介电PI薄膜在高频高速线路板中具有广阔的应用前景。同时公司积极布局半导体先进封装用热界面材料,应对5/6G通讯、高速计算带来的对电子器件日益增大的导热(散热)需求。公司不断优化CPI中试产线,着力 与下游涂布厂商共同解决薄膜的硬化涂层问题,确保下游的涂布工艺适配薄膜性能,推动全产业链实现国产化的目标。公司也在开展耐原子氧PI薄膜的研发,应对低轨卫星及飞行器耐受原子氧冲击的能力,提升卫星及飞行器使用寿命。公司持续推动PI的涂布印刷柔性钙钛矿太阳能电池项目研究,利用高耐温CPI作为衬底柔性基材,开展商业化可行的柔性钙钛矿太阳能电池的制备工艺、制备技术研究,目前在实验室小面积上拥有不错的转化效率。 七、能否补充介绍下PI在航天领域的应用场景? 答:美国杜邦公司在上世纪60年代为应对航天飞行器在复杂的太空环境运行发明了PI薄膜,应对太空高低温交替、耐辐照、耐原子氧等问题。公司多次参与航天项目,一直以来持续建设保障能力,保障关键材料的安全。公司也在开展耐原子氧PI薄膜的研发,应对低轨卫星及飞行器耐受原子氧冲击的能力,提升卫星及飞行器使用寿命。但受制于航天领域总体用量有限,相关产品占公司营收份额较小,多为项目合 作研发。随着低轨卫星商业化进程的加速,预计未来低轨卫星的发射数量将大幅增加,长寿命、耐原子氧、抗紫外老化等功能的材料诉求将会增加,航天用PI薄膜随着国家在航天航空领域的战略发展,突破国外技术垄断和封锁,应用需求和迫切性不断增加。 八、随着智能芯片算力的提升,是否有望拓展热控PI薄膜市场? 答:PI薄膜可石墨化应用技术发展,随着电子产品功耗提高、快速充电技术对散热性能要求更高的市场需求驱动,同时随着柔性显示器市场发展,散热用石墨膜在保持散热要求情况下,又增加对耐弯折的技术性能,提高导热、导通性和耐弯折性能,对PI薄膜本身结构变化和厚度提高又带来了新的市场应用增加空间,PI薄膜的易石墨化、适合整卷烧制、工艺节能等工艺适宜性能日益重要,市场需求也在不断增长。随着AI手机、AI电脑、算力建设、5/6G建设的快速发展,电子设备的散热需求持续提升,在对空间有要求的场景下,高导热石墨的需求将会提 升,公司正在逐步升级第二代热控产品