瑞华泰机构调研纪要

瑞华泰机构调研报告 调研日期:2023-08-22 深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司成立于2004年，是一家全球高性能PI薄膜专业制造商，集研发、生产、销售和服务为一体。公司主要产品系列包括热控系列PI薄膜、电子系列PI薄膜、电工系列PI薄膜、功能性PI薄膜等，广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等高技术产业领域。公司于2010年完成了国家发改委“1000mm幅宽连续双向拉伸聚酰亚胺薄膜生产线”高技术产业化示范工程，使高性能PI薄膜的国产化进程得到了极大推动。公司坚持自主研发及创新，扩大产能，掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能PI薄膜制备核心技术，深圳基地建设完成9条高度自动化生产线，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一。2021年4月28日，公司在上海证券交易所科创板上市 。 2023-08-25 黄泽华,柳南舟,吴臻 2023-08-222023-08-23 线上会议深圳瑞华泰 国海证券 证券公司 - 甬兴证券 证券公司 - 中石化资本 其它 - 红杉资本 产业基金 - 壹拾资本 - - 运舟公司 - - 上海远策 - - 北京尚艺 - - 杭州银行 城市商业银行 - 趣时 - - 淡水泉 投资公司 - 合煦智远 - - 光大证券 证券公司 - 景泰利丰 投资公司 - 平安养老 寿险公司 - 摩根华鑫 基金管理公司 - 信达澳银 基金管理公司 - 众安在线 财险公司 - 重阳战略 投资公司 - 国都自营 其它 - 东方自营 其它 - 高信百诺 投资公司 - 招银国际 证券公司 - 华西证券 证券公司 - 创富兆业 其它 - 宝新能源 其它 - 上汽金控 - - 昊泽致远 投资公司 - 广东天创 - - 安泽众赢 - - 玄甲金融 - - 中邮理财 其它金融公司 - 杭银理财 其它金融公司 - 宁银理财 其它金融公司 - 长城证券 证券公司 - 长城财富 其它 - 信泰人寿 寿险公司 - 东吴人寿 寿险公司 - 弘康人寿 寿险公司 - 中英人寿 寿险公司 - 中邮人寿 寿险公司 - 国华人寿 寿险公司 - 北大方正人寿 寿险公司 - 海南鑫焱创业 创业投资公司 - 中融汇信期货 期货经纪公司 - 中欧基金 基金管理公司 - 富兰克林华美投信 信托公司 - 冠达菁华私募 基金管理公司 - 颢科私募 - - 真科私募 - - 北京琮碧秋实私募 基金管理公司 - 上海方物私募 基金管理公司 - 广发基金 基金管理公司 - 前海道明基金 - - 前海开源基金 基金管理公司 - 前海联合基金 基金管理公司 - 易方达基金 基金管理公司 - 中信证券 证券公司 - 宝盈基金 基金管理公司 - 南方基金 基金管理公司 - 恒越基金 基金管理公司 - 嘉实基金 基金管理公司 - 银华基金 基金管理公司 - 南华基金 基金管理公司 - 同泰基金 基金管理公司 - 诺安基金 基金管理公司 - 天弘基金 基金管理公司 - 长盛基金 基金管理公司 - 山西证券 证券公司 - 长信基金 基金管理公司 - 安信基金 基金管理公司 - 中金基金 基金管理公司 - 中银基金 基金管理公司 - 华夏基金 基金管理公司 - 华安基金 基金管理公司 - 华富基金 基金管理公司 - 华宝基金 基金管理公司 - 华宝信托 信托公司 - 博时基金 基金管理公司 - 中信建投 证券公司 - 汇安基金 基金管理公司 - 金鹰基金 基金管理公司 - 国泰基金 基金管理公司 - 九泰基金 基金管理公司 - 汇泉基金 基金管理公司 - 太平基金 基金管理公司 - 永赢基金 基金管理公司 - 宏利基金 基金管理公司 - 泓德基金 基金管理公司 - 博道基金 基金管理公司 - 申万宏源 证券公司 - 鑫元基金 基金管理公司 - 泰达宏利基金 基金管理公司 - 景顺长城基金 基金管理公司 - 创金合信基金 基金管理公司 - 深圳量子基金 基金管理公司 - 明世伙伴基金 基金管理公司 - 申万菱信基金 基金管理公司 - 汇丰晋信 基金管理公司 - 中信保诚 基金管理公司 - 圆信永丰 基金管理公司 - 中国银河 证券公司 - 久久投资 投资公司 - 拾贝投资 基金管理公司 - 元昊投资 投资公司 - 盘京投资 投资公司 - 淳臻投资 - - 昭图投资 投资公司 - 闻天投资 - - 度势投资 - - 禾永投资 投资公司 - 展博投资 投资公司 - 华安证券 证券公司 - 绿庭投资 投资公司 - 江苏瑞华投资 投资公司 - 上海聚鸣投资 投资公司 - 上海泊通投资 投资公司 - 湖南景鹏投资 - - 招商资管 资产管理公司 - 浙商资管 资产管理公司 - 中信资管 资产管理公司 - 中银资管 其它 - 中原资管 资产管理公司 - 国信证券 证券公司 - 中金资管 其它 - 大家资管 其它 - 方正资管 证券公司 - 光大永明资管 资产管理公司 - 华泰保险资管 保险资产管理公司 - 兴业证券资管 其它 - 万和资管 - - 广州市航长资管 - - 广州金控资管 资产管理公司 - 晟盟资产 资产管理公司 - 华泰证券 证券公司 - 胜帮资产 - - 新华资产 保险资产管理公司 - 景林资产 投资公司 - 白犀资产 - - 循远资产 资产管理公司 - 国寿资产 保险资产管理公司 - 磐泽资产 其它 - 太平洋资产 保险资产管理公司 - 深圳景从资产 资产管理公司 - 信达资本其它- 一、公司2023年上半年营收情况 上半年全球消费电子市场收窄尚未恢复,下游客户去库存调整期延长,公司业绩出现下滑。报告期内实现营业收入12,202万元,同比下降24.8%,但较第一季度的降幅有明显收窄。从细分品类来看,公司热控PI薄膜、电子PI薄膜分别实现收入3,243万元、5,730 万元,同比分别下降55.3%、10.1%,其中热控PI薄膜降幅较大;主要应用于高铁、风电等领域的电工类PI薄膜则取得逆势增长,实现收入3,048万元,增幅29.5%。2023年6月末公司总资产、归属于上市公司股东的净资产分别为23.72亿元、10.11 亿元,同比分别增长2.4%、-2.0%,基本保持稳定。二、公司在利润和费用端的表现 公司上半年毛利率28.3%,同比2022年上半年下降13.7个百分点,环比2022年下半年下降5.7个百分点,上半年第一季度和第二季度毛利率相当。上半年公司实现净利润-793万元,同比下降129.3%,扣除非经常性损益的净利润-1,077万元,同比下 降143.9%。公司上半年毛利率因为热控、电子PI薄膜销售价格下降以及产品结构变化出现下滑。上半年公司销售、管理、研发、财务四项费用合计4,419万元,相较去年同期增加了446万元,主要系研发支出增加272万元,财务费用由于去年发行可转债增加217万元。由于营业收入下降及毛利率下降以及期间费用有所增加,导致当期净利润下降。 三、嘉兴募投项目进展情况 公司募投嘉兴1600吨新产能项目建设于2020年9月正式动工,截至目前各项建设进度基本按计划实施,厂房建设工程已基本完成,4条主生产线和各工厂系统(电、气、水、回收、精馏、净化、导热油等)安装工作已完成,并进行了设备调试,开始投料进行产品调试,后 续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证,尽快推动产线连续批量试生产,预计部分产线将于今年下半年陆续投入使用。另外2条主生产线正在安装中,争取四季度具备调试条件。 嘉兴项目并不是简单的产能叠加,是公司综合竞争力的一次全面提升。从产品结构看,新增产能提升了为电子领域产品的供应保障能力,多产线为多应用领域及多产品解决方案提供了更多的研发上线资源,同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。公司将结合市场需求变化,在保持既有产品结构相对稳定的情况下,适时向新能源业务、电子类PI薄膜倾斜更多研发上线和生产制造资源。 四、研发情况 上半年公司研发费用1,609万元,同比增长20.3%,研发费用占比营业收入达到13.2%,同比增长4.9个百分点,主要系上半年营 业收入下降导致研发投入占营收比例上升。公司持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制。上半年新增3项发明专利,累计专利数29项,其中23项发明专利,6项实用新型专利。公司目前在研产品主要有COF用PI、CPI、TPI和第 二代热控PI等产品。 COF又称覆晶薄膜,是将显示驱动芯片直接封装在PI薄膜上面,目前薄膜和产业链都由日本UBE独家垄断,国产化替代需求迫切。公司持续推进COF用PI薄膜的研发,部分性能需在嘉兴产线上实现;因产品属于集成电路封装领域,需要联合下游实现技术攻关和突破。公司光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段,同时也在积极与下游的硬化涂布企业互动,确保下游的涂布工艺适配薄膜性能,提升全产业链效率。TPI为无胶法生产FCCL的工艺,由日企钟渊化学所垄断,公司核心是要避开钟渊化学构筑的专利护城河。公司计划在嘉兴产线采用涂布工艺生产TPI,在产线安装调试结束后即可启动上线试制工作。另公司与中国计量大学开展基于PI的钙钛矿薄膜太阳能的研发合作项目处于实验室阶段,在小面积上有不错的转化率。PI浆料业务现处于实验室小试阶段,下一步计划建PI浆料中试线,主要考虑业务发展方式和建线选址问题 。 五、PI在新能源汽车市场的应用情况 因PI优良的耐热性、绝缘性与阻燃性,其在动力汽车的三电系统都有潜在应用空间。PI可以作为电动汽车动力电池组的包裹性材料,起到阻燃隔热作用,为潜在事故的车主赢得逃生时间;又可以做新一代复合集流体,解决超薄铜箔、铝箔防刺穿的问题。PI薄膜还可以减薄电动机主绝缘材料厚度,提高电机的槽满系数及功率。在汽车电控系统中,随着汽车电动化、智能化的发展趋势,PI可以作为车载线路板基材,越来越多应用于显示模组、传感器和动力控制系统模组。与当初电气化进程推动PI的应用发展类似,随着新能源汽车动力电池从400V朝800V再到1200V的超级快充方向发展和部分头部车企的出海战略引领,必然追求更高耐温等级、绝缘等级和安全等级的材料。目前看来 ,PI是较为符合需求的一类材料,未来有望逐步拓展在新能源汽车领域的应用空间。 六、5G/6G通讯的发展会给PI带来的应用机遇 7月1日起工信部明确标准,5G/6G均采用6GHz频段,沉寂了几年的5G/6G建设可能会加快。消费电子是拉动消费的重要力量,应对5G/6G高频高速柔性线路板将为MPI打开新的增量需求。6月30日,工信部发布《制造业可靠性提升实施意见》,意见涉及到与聚酰亚胺 相关的重点材料包括:高频高速线路板基材、新型显示专用材料、光伏电池材料、锂电关键材料、电子封装材料等。相信聚酰亚胺作为战略基础材料,在政策支持、市场牵引、产业链共同努力下将步入更快的发展轨道。 七、生产PI薄膜化学法与热法的工艺比较 热法和化学法各有千秋。从工艺角度,热法和化学法区别在于PAA树脂流涎前是否加入催化剂;从生产效率角度,假定相同幅宽的产线,化学法生产效率更高;从投资角度,化学法设备投资更大;从产品质量角度,各有特点(美国D公司既有化学法线,也有热法线;日本U公司的PI膜 用热法生产);从新产品开发角度,化学法需要催化剂的添加,产品配方涉及的变量更多,新产品的开发相对更复杂。随着嘉兴募投项目的建设投产,公司将同时掌握化学法与热法工艺及设备技术。在全球日益激烈的科技竞争背景下,通过自有技术发展的国产化学法工艺及装备技术的打通,不仅将大幅降低投资成本,同时也实现了装备技术的自主可控,加快国内PI产业发展的进程。 八、是否考虑下修转股价和股权激励 公司股票曾于2023年4月13日触发“瑞科转债”转股价格的向下修正条款,经综合考虑公司的基本情况、股价走势、市场环境等诸 多因素,以及对公司长期稳健发展与内在价值的信心,第二届董事会第十次会议审议通过了《关于不向下修正“瑞科转债”