股指周报：经济加速修复，政策端尚未发力，本周遇回踩可布局

股指周报：经济加速修复，政策端尚未发力，本周遇回踩可布局 市场核心逻辑 经济基本面加速修复，重点关注政策接续情况。继春节以来我国公开市场流动 性有所收紧，但受益于央行适时加大货币投放精准调控，上周货币市场压力转缓。展望后市，我们延续年报中对于2023年利率市场“中性回归”的节奏判断，其中政策着力点逐渐由“宽货币”向“宽信用”过渡，但整体流动性宽松的大环境尚且无忧。经济基本面上，2月我国制造业PMI公布超预期，暗示中国经济修复逐渐加速。值得注意的是，国内重要会议周末顺利开幕，同步出炉的政府工作报告表示，2023年中国经济发展的预期目标为GDP增长5%左右。鉴于本次会议的特殊性，报告整体基调仍以保守为主且符合市场一致预期，市场正在等待换届后的接续政策给予更多确定性指引。 全球股市多数回暖，A股技术面逐步确认。伴随着重要会议预期以及经济数据修 复，上周指数整体走势震荡偏强，短期技术面支撑力度逐渐确认收尾，但市场仍在等待换届后更多确定性政策指引，短多投资者逢本轮回踩可入场布局，阶段性防范外围美联储官员发言摇摆以及国内市场预期纠偏过程中的情绪波动。中期来看，海外加息路径放缓、国内疫情后出行半径修复等关键利空因素逐渐消散，2023年国内经济触底回升趋势较为确定，A股估值修复行情尚有接续展开的空间，期货端中期仍以看多对待。 观点及操作建议 操作上，短期技术面支撑力度逐渐确认收尾，但市场仍在等待更多政策指引，短多投资者逢本轮回踩可入场布局；中期指数仍有上行空间，中线多单可逢低加仓。品种选择上，两会后可关注政策重点提及的板块补涨机会，科创50、双创50等成长类指数本月仍有阶段性机会。四大指数中，上证50、沪深300等传统蓝筹指数估值尚在合理区间，伴随着经济基本面拐点逐步确认，上半年仍有上行空间。 2023年3月6日 信达期货宏观金融团队 联系电话：0571-28132632 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 一、上周宏观与流动性观察 上周央行实现公开市场净回笼4750亿元，其中分别展开公开市场逆回购操作10150亿元，累计逆 回购到期金额14900亿元。继前两周大规模资金集中回笼后，上周市场资金面压力转缓，货币政策精准有力的基调下，最后几日央行公开市场投放量有所收窄。市场利率方面，上周各短端利率普遍下行，其中Shibor隔夜下降14.20bp，Shibor一周下降31.20bp，Shibor两周下降58.20bp，R001下降18.44bp，R007下降53.33bp，R014下降34.17bp。 中国经济加速修复，美联储加息路径再摇摆。根据上周公布的数据显示，2月中国官方制造业PMI报52.6，超出市场普遍预期且较前值50.1有显著提升。从结构上来看，各分项指标普遍回升，其中产需两端双双回暖，暗示我国经济修复速度正在加快。海外方面，高粘性的通胀以及强韧性的经济数据令投资者重新评估美联储未来加息路径。从数据端情况看，上周美国公布2月制造业PMI报47.7%， 较前值47.4%小幅回升。除此之外，投资者重点关注的个人核心消费支出指数（PCE）公布同比增长4.7%，环比上涨0.6%，均超出市场一致预期，暗示海外通胀回落动力放缓，这为美联储在三月会议中的加息决议造成压力。 综合来看，继春节以来我国公开市场流动性有所收紧，但受益于央行适时加大货币投放精准调控，整体货币市场维持稳定运行。展望后市，我们延续年报中对于2023年利率市场“中性回归”的节奏判 断，其中政策着力点逐渐由“宽货币”向“宽信用”过渡，但整体流动性宽松的大环境尚且无忧。经济基本面上，我国经济修复逐渐加速。值得注意的是，国内重要会议周末顺利开幕，同步出炉的政府工作报告表示，2023年中国经济发展的预期目标为GDP增长5%左右。鉴于本次会议的特殊性，报告整体基调仍以保守为主且符合市场一致预期，市场正在等待换届后的接续政策给予更多确定性指引。国际市场上，投资者的关注点正逐渐向美联储年内降息的可能性切换，从当前的数据以及历史加息周期规律来看，前期过于乐观的市场预期正在逐步纠偏过程中，我们仍然维持“年内美联储降息窗口开启概率较小”的研判，后期伴随着更多经济数据以及官员发言内容的公布，外围波动仍需继续防范，但对A股的趋势性影响有限。 图1：中国制造业PMI图2：美国制造业PMI 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图3：MLF投放数量图4：MLF到期数量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图5：逆回购数量图6：逆回购到期量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图9：中期借贷便利图10：法定存款准备金率 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2019-03-042020-03-042021-03-042022-03-04 SHIBOR:3个月 SHIBOR:9个月 SHIBOR:6个月 SHIBOR:1年 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 图11：SHIBOR利率图12：SHIBOR利率 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019-03-01 (2.00) 2020-03-01 2021-03-012022-03-012023-03-01 银行间质押式回购加权利率:1天 银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:14天 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019-03-01 2020-03-01 2021-03-01 2022-03-01 2023-03-01 银行间质押式回购加权利率:1个月 银行间质押式回购加权利率:2个月银行间质押式回购加权利率:3个月 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:10年 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 国债到期收益率:10年 中美十年国债收益率差（中国-美国） 美国:国债收益率:10年 图15：中债国债到期收益率图16：中美国债收益率利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -12018-10-01 .00 2019-10-012020-10-012021-10-012022-10-01 -2.00 国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:10年 中美十年国债收益率差（中国-美国） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/ 存款类机构质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天 图17：中债国债到期收益率利差图18：非银体系流动性 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/ 国股银票转贴现利率曲线:6个月 同业存单到期收益率(AAA+):6个月 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 企业债到期收益率(AAA):5年 信用利差（AA-AAA） 企业债到期收益率(AA):5年 图19：票据利率图20：信用利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 二、上周股指运行梳理 全球股市多数回暖，A股技术面逐步确认。在连续的横盘整理后，上周A股大盘震荡走高，其中上证指数连续录得5连阳并守住3300点支撑，全周最高上摸至3330点位置附近。技术上，此前大盘在3300 点位置久攻未破，继春节后大盘跳空上行短暂突破后，今年2月上证指数经历了冲高回落而后震荡调整。短期，技术面支撑力度逐渐确认收尾。周线级别上，上周上证50收涨1.72%，沪深300收涨1.71%，中证500收涨0.78%，中证1000收涨0.33%。海外方面，市场正重新评估美联储加息路径及其可能带来的经济影响。上周，少数美联储官员有关于“维持25bp加息幅度”以及“可能暂停加息”的鸽派发言激励市场情绪，其中以科技股为主的纳斯达克指数周线收涨2.58%，标普500收涨1.90%。 各行业涨多跌少，通信行业涨幅靠前。从申万2021最新行业分类的表现来看，上周有25个行业上涨收红，少数行业下跌。具体来看，上周涨幅较大的板块有通信（6.64%）、建筑装饰（6.10%）和传媒（4.43%）； 少数下跌的板块有电力设备（-1.63%）和有色金属（-0.89%）。资金面上，行业主力资金普遍流出，其中电力设备、医药生物等流出额靠前。从风格表现来看，上周中信风格指数集体飘红，金融、稳定风格涨幅靠前，低PE+低PB相对领先。 综合来看，伴随着重要会议召开以及经济数据修复，上周指数整体走势震荡偏强，短期技术面支撑力度逐渐确认收尾，但市场仍在等待换届后更多政策指引，短多投资者逢本轮回踩可入场布局，阶段性 防范外围美联储官员发言摇摆以及国内市场预期纠偏过程中的情绪波动。中期来看，海外加息路径放缓、国内疫情后出行半径修复等关键利空因素逐渐消散，2023年国内经济触底回升趋势较为确定，A股估值修复行情尚有接续展开的空间，期货端中期仍以看多对待。品种选择上，两会后可关注政策重点提及的板块补涨机会，科创50、双创50等成长类指数本月仍有阶段性机会。四大指数中，上证50、沪深300等传统蓝筹指数估值尚在合理区间，伴随着经济基本面拐点逐步确认，上半年仍有上行空间。 图21：全球股市多数回暖，A股走势分化 指数 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月累计涨跌幅 年初至今涨跌幅 创业50 -0.49 -1.29 -0.44 1.93 创业板 -0.27 -0.83 -0.27 3.22 纳斯达克 2.58 -3.33 2.04 11.68 科创50 0.83 0.44 0.85 4.06 韩国综合 0.35 -1.13 0.80 8.75 沪深300 1.71 0.66 1.50 6.69 中证500 0.78 1.66 0.52 8.97 上证50 1.72 0.49 1.36 5.28 日经225 1.73 -0.22 1.76 7.02 印度SENSEX30 0.58 -2.41 1.14 -1.70 标普500 1.90 -2.67 1.90 5.37 俄罗斯MOEX 2.91 1.81 0.85 5.48 道琼斯工业 1.75 -2.99 2.25 0.74 德国DAX 2.42 -1.76 1.39 11.88 巴西IBOVESPA -1.83 -3.09 -1.02 -5.35 恒生 2.79 -3.43 3.95 3.97 法国CAC40 2.24 -2.18 1.10 13.51 富时100 0.87 -1.57 0.90 6.65 中证1000 0.33 1.11 0.18 10.93 数据来源：wind，信达期货研究所 图22：各行业涨多跌少，通信行业涨幅靠前 行业 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月涨跌幅 年初至今涨跌幅 农林牧渔(申万) -0.52 2.66 -0.52 3.34 基础化工(申万) 0.45 0.79 -0.32 10.50 钢铁