内生+外延驱动业绩亮眼高增，车载+PC+FWA有望持续高景气

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广和通（300638） 证券研究报告 2024年01月16日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.69元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 765.81 流通A股股本(百万股) 502.71 A股总市值(百万元) 12,781.30 流通A股市值(百万元) 8,390.27 每股净资产(元) 4.01 资产负债率(%) 56.44 一年内最高/最低(元) 27.45/16.34 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《广和通-季报点评:业绩符合预期高增，车载&FWA驱动，Redcap+边缘算力迎新机遇》 2023-11-04 2 《广和通-半年报点评:Q2业绩加速高增，盈利能力回升，布局优质赛道未来可期》 2023-08-07 3 《广和通-年报点评报告:短期盈利能力承压，期待盈利能力回升及车载&CPE持续带来快速增长动能》 2023-04-27 股价走势 内生+外延驱动业绩亮眼高增，车载+PC+FWA有望持续高景气 事件： 广和通发布业绩预告，2023年预计归母净利润约5.4亿元~6.0亿元，同比增长48.16%~64.63%。预计扣非归母净利润5.1～5.7亿元，同比增长61.32%-80.30%。 1、车载及FWA双轮驱动赋能高增 公司持续深耕物联网行业，内生+外延双向驱动，锐凌无线并表及公司在车载、FWA等行业发展良好，赋能公司业绩保持高增长。从单季度业绩来看，23Q4单季度净利润预计为0.85-1.45亿元，同比增长8%-84%，扣非净利润预计为0.76-1.36亿元，同比增长65%-196%，增速亮眼。 2、AI PC有望成为发展趋势，赋能笔电模组销量增长 2024年CES中，各大厂商纷纷推出AI PC，如联想在CES上发布10余款AI PC新品，包括华硕ROG、惠普等也纷纷推出AI PC产品。此外，微软计划更改Windows键盘布局，新增Copilot按键用于唤醒AI助手。这一按键已经开始出现在CES2024的AI PC新品上。我们认为，AI PC有望成为AI浪潮下重要的热门终端产品，而AI PC的推出或将赋能高端笔记本销量增长从而带动笔电通信模组销量提升。 3、长期万物互联趋势不变，公司业务增长动能强劲 长期看，万物互联趋势不变。2023年全球物联网连接数增长了20%以上，有望超过180亿。据世界物联网大会执委会主席何绪明，预计到2030年，全球可能会超过800亿的物联网连接数。公司积极布局物联网模组赛道，根据Counterpoint公布的2023Q3物联网蜂窝模组出货量份额统计中，广和通位居全行业第二，我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下，份额有望持续增长。 展望未来，公司布局优质赛道，丰富产品布局，行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲：1）产品端，公司推出多款新产品，取得多项产品认证，并推出5G智能模组以及适配于共享两轮车的全平台5G/LTE系列模组，持续丰富产品品类；2）市场端，①PC领域模块渗透率有望持续提升，广和通先发/市场优势+5G产品持续优先卡位；②车载领域通过锐凌无线+广通远驰双线布局拓展国内外市场，同时改善锐凌无线经营情况，持续拓展新客户，未来高增可期；③大力拓展海外市场，网关、cat1等产品均有望持续迎来放量高增长。3）边缘算力带来新的发展方向，AI时代下边缘计算为发展趋势，模组厂商有望受益。 盈利预测与投资建议：受宏观环境及2023年经营影响，调整公司23-25年盈利预测为5.8/7.5/9.6亿元（原值为6/8/10亿元），对应23-25年估值为22/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，下游拓展进度不及预期，海外宏观环境的风险，业绩预告仅为参考具体财务数据以公司年报为准 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,109.31 5,646.42 8,779.84 10,916.26 13,568.09 增长率(%) 49.78 37.41 55.49 24.33 24.29 EBITDA(百万元) 840.16 987.37 690.62 856.73 1,058.42 归属母公司净利润(百万元) 401.35 364.46 576.57 750.94 959.96 增长率(%) 41.51 (9.19) 58.20 30.24 27.83 EPS(元/股) 0.52 0.48 0.75 0.98 1.25 市盈率(P/E) 31.85 35.07 22.17 17.02 13.31 市净率(P/B) 6.54 5.26 4.00 3.24 2.61 市销率(P/S) 3.11 2.26 1.46 1.17 0.94 EV/EBITDA 26.59 11.66 18.04 14.32 11.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-21%-11%-1%9%19%29%2023-012023-052023-092024-01广和通创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 482.39 863.85 1,138.12 1,268.07 1,833.54 营业收入 4,109.31 5,646.42 8,779.84 10,916.26 13,568.09 应收票据及应收账款 1,199.07 2,255.08 2,866.49 3,319.39 4,218.43 营业成本 3,119.11 4,507.30 6,990.85 8,698.59 10,824.94 预付账款 7.21 5.04 10.49 7.87 13.18 营业税金及附加 11.24 13.05 22.97 27.89 33.84 存货 806.96 1,096.61 1,466.71 1,674.45 1,994.00 销售费用 132.03 169.28 241.45 283.82 332.42 其他 792.11 769.40 1,039.20 1,004.54 1,142.33 管理费用 86.06 92.39 131.70 158.29 183.17 流动资产合计 3,287.75 4,989.98 6,521.01 7,274.32 9,201.48 研发费用 429.21 565.32 863.06 1,061.06 1,313.39 长期股权投资 295.44 63.13 88.13 113.13 138.13 财务费用 13.27 49.24 24.19 15.80 11.13 固定资产 94.70 184.15 163.03 140.41 116.29 资产/信用减值损失 (5.05) (10.21) (1.74) (3.67) (4.21) 在建工程 34.35 53.81 63.81 73.81 83.81 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 221.66 442.61 451.12 457.13 460.64 投资净收益 31.30 47.41 60.00 65.00 70.00 其他 274.62 665.51 568.75 508.68 469.82 其他 (122.27) (143.74) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 920.77 1,409.21 1,334.84 1,293.16 1,268.69 营业利润 414.41 356.38 563.88 732.15 935.00 资产总计 4,208.51 6,399.19 7,855.85 8,567.49 10,470.17 营业外收入 0.02 0.01 0.03 0.02 0.02 短期借款 497.48 688.58 250.00 250.00 250.00 营业外支出 1.26 1.20 1.11 1.19 1.16 应付票据及应付账款 1,231.98 1,877.68 2,588.70 2,872.08 3,622.88 利润总额 413.17 355.20 562.80 730.98 933.85 其他 465.28 567.36 941.64 718.08 906.03 所得税 11.83 (9.26) (13.77) (19.96) (26.11) 流动负债合计 2,194.74 3,133.62 3,780.34 3,840.16 4,778.91 净利润 401.35 364.46 576.57 750.94 959.96 长期借款 0.00 599.92 700.00 600.00 600.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 401.35 364.46 576.57 750.94 959.96 其他 43.76 170.90 180.00 181.55 185.00 每股收益（元） 0.52 0.48 0.75 0.98 1.25 非流动负债合计 43.76 770.82 880.00 781.55 785.00 负债合计 2,255.42 3,971.50 4,660.34 4,621.71 5,563.91 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 414.19 631.72 765.81 765.81 765.81 成长能力 资本公积 656.43 629.41 686.77 686.77 686.77 营业收入 49.78% 37.41% 55.49% 24.33% 24.29% 留存收益 892.67 1,174.31 1,750.88 2,501.83 3,461.79 营业利润 34.94% -14.00% 58.22% 29.84% 27.71% 其他 (10.20) (7.75) (7.94) (8.63) (8.11) 归属于母公司净利润 41.51% -9.19% 58.20% 30.24% 27.83% 股东权益合计 1,953.09 2,427.69 3,195.52 3,945.77 4,906.25 获利能力 负债和股东权益总计 4,208.51 6,399.19 7,855.85 8,567.49 10,470.17 毛利率 24.10% 20.17% 20.38% 20.32% 20.22% 净利率 9.77% 6.45% 6.57% 6.88% 7.08% ROE 20.55% 15.01% 18.04% 19.03% 19.57% ROIC 52.75% 24.26% 22.91% 26.73% 28.35% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 401.35 364.46 576.57 750.94 959.96 资产负债率 53.59% 62.06% 59.32% 53.94% 53.14% 折旧摊销 56.45 99.28 9