转债强赎即将落地解除压制，强链延链补链业绩成长可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘波煤炭行业研究助理 邮箱：liubo1@cindasc.com 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 淮北矿业（600985） 转债强赎即将落地解除压制，强链延链补链业绩成长可期 2024年3月28日 事件：2024年3月28日，淮北矿业发布2023年度报告，2023年，公司 实现营业收入733.87亿元，同比增长6.26%，实现归母净利润62.25亿元，同比下降11.21%；扣非后净利润58.91亿元，同比下降15.5%。经营活动现金流量净额130.31亿元，同比下降21.83%；基本每股收益2.51元/股，同比下降11.31%。资产负债率为52.24%，同比下降2.54pct。 2023年第四季度，公司单季度营业收入178.49亿元，同比增长51.93%，环比下降2.13%；单季度归母净利润11.66亿元，同比下降34.93%，环比下降20.68%；单季度扣非后净利润10.04亿元，同比下降37.99%，环比下降30.66%。 点评： 公司全年吨煤售价基本持平，煤炭业务毛利率维持近50%。产销方面，不包含自用部分，2023年公司商品煤产量2197万吨，同比下降93万吨（-4.06%）；其中，四季度商品煤产量523万吨，环比下降20万吨 （-3.60%），同比增长29万吨（+5.78%）。2023年，公司商品煤销量1783万吨，同比下降99万吨（-5.28%）；其中，四季度商品煤销 量404万吨，环比增长6万吨（+1.41%），同比增长45万吨（+12.68%）。 价格方面，不包含自用部分，公司2023年商品煤售价为1160元/吨， 同比基本持平；其中，四季度商品煤售价1025元/吨，环比基本持平， 同比下降9元/吨（-0.82%）。成本方面，不包含自用部分，公司2023 年吨煤成本592元/吨，同比增长5元/吨（0.78%）；其中，四季度吨 煤成本482元/吨，环比下降29元/吨（-5.7%）。总体来看，公司煤炭 业务毛利率基本持平，2023年煤炭业务毛利率达48.92%，同比-0.41pct；其中，四季度煤炭业务毛利率为52.97%，环比+2.84pct。 四季度焦炭产销回升，吨煤售价有所回升。产销方面，不包含自用部分，2023年公司焦炭产量377万吨，同比增长8万吨（+2.22%）；其中，四季度焦炭产量达104万吨，环比增加5万吨（+4.51%），同比增加 13万吨（+14.67%）。2023年，公司焦炭销量375万吨，同比基本持 平；其中，四季度焦炭销量103万吨，环比增加2万吨（+2.24%）， 同比增加5万吨（+4.79%）。价格方面，公司2023年焦炭售价（不含 税）下降至2330元/吨，同比下降570元/吨（-19.66%）；其中，四季度焦炭售价（不含税）2321元/吨，环比上涨309元/吨（+15.37%），同比下降266元/吨（-10.29%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，2023年，公司焦炭销售收入87亿元，同比下降21亿元（- 19.64%）；其中，四季度焦炭销售收入24亿元，环比增加4亿 （+17.94%），同比下降2亿元（-6.0%）。 2023年甲醇产销大幅提升。产销方面，2022年9月，50万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至90万吨/年。2023年，受部分甲醇产能亏 损影响，公司50万吨/年甲醇项目（煤气化）阶段性停产，40万吨/年甲醇项目（焦炉尾气）因全部使用焦炉尾气整体成本较低进而保持正常生产。2023年，公司甲醇产量52.8万吨，同比增长15.1万吨 （+40.16%）；其中，四季度甲醇产量达17.1万吨，环比增长6.2万吨（+57.35%），同比增长3.7万吨（+27.86%）。2023年，公司甲醇销量51.9万吨，同比增长15.7万吨（+43.37%）；其中，四季度甲醇 销量16.3万吨，环比增加5.7万吨（+54.56%），同比增长3.7万吨 （+29.67%）。价格方面，受市场价格大幅下跌影响，公司2023年甲 醇售价（不含税）大幅下降至2124元/吨，同比下降207元/吨（-8.87%）； 其中，四季度甲醇售价（不含税）2103元/吨，环比上涨79元/吨 （+3.88%），同比下降201元/吨（-8.73%）。总体来看，2023年，公司甲醇销售收入11.01亿元，同比增长2.6亿元（+30.6%）；其中， 四季度甲醇销售收入3.4亿元，环比增加1.3亿元（+60.56%），同比 增加0.5亿元（+18.34%）。 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW 集中式光伏发电项目并网发电。化工方面，化工产业提档升级，延链项 目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放 气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建 设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收 储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。公司股票自2024年2月7 日至2024年3月7日期间，连续16个交易日中有15个交易日的收盘 价格不低于当期转股价格14.12元/股的130%（即18.36元/股）。触 发“淮22转债”的有条件赎回条款，公司于2024年3月7日决定行使 “淮22转债”的提前赎回权利。淮22转债将自2024年4月3日起在 上海证券交易所摘牌。截至3月27日，“淮22转债”未转股比例9.7%， 未转股余额2.9亿元。可转债的强赎在即有望促进可转债转股，转债对正股股价的压制或解除，有望带来估值的触底回升。 现金分红比例提高，每股分红绝对额基本持平。根据《淮北矿业控股股份有限公司关于2023年度利润分配方案的公告》，公司拟向全体股东 每股派发现金红利1.00元（含税）。合计派发现金红利26.52亿元（含税），占2023年度归属于上市公司股东净利润的比例为42.60%。2022年，公司每股派发现金红利1.05元（含税），派发现金股利26.05亿元（含税），占公司2022年度归属于上市公司股东净利润的37.16%。2023年每股派发现金红利同比下降0.05元，派发现金股利同比上涨 0.47亿元，现金分红比例同比上涨5.44pct。公司在业绩同比较大下降的背景下，每股现金红利仍能基本持平，现金分红比例有所上涨，彰显了公司重视股东回报的态度，截至3月28日收盘价，预计股息率为6.1%，我们认为，公司更具长期投资价值。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行 业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为72.63亿、81.87亿、97.09亿，EPS分别2.74/3.09/3.66元/股；截至3月28日收盘价对应2024-2026年PE分别为5.98/5.31/4.47倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 69,225 73,592 82,345 89,897 100,375 同比(%) 5.6% 6.3% 11.9% 9.2% 11.7% 归属母公司净利润(百万元) 7,011 6,225 7,263 8,187 9,709 同比(%) 42.8% -11.2% 16.7% 12.7% 18.6% 毛利率(%) 23.1% 18.9% 18.9% 19.1% 19.7% ROE(%) 21.0% 16.7% 15.5% 14.8% 15.0% EPS（摊薄）（元） 2.64 2.35 2.74 3.09 3.66 P/E 6.20 6.98 5.98 5.31 4.47 P/B 1.30 1.16 0.92 0.79 0.67 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月28日收盘价 预付账款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 21,04118,965 26,38535,907 47,726 营业总收入 69,225 73,592 82,345 89,897 100,37 货币资金 8,4535,445 11,75920,360 30,919 营业成本 53,091 59,552 66,789 72,727 80,644 应收票据 997518 582635 709 894 876 983 1,073 1,198 应收账款 1,5692,129 2,3882,607 2,911 销售费用 188 202 206 225 251 存货2,775 2,900 3,253 3,542 3,928 其他6,620 7,336 7,687 7,983 8,394 非流动资产62,995 68,026 70,226 70,729 71,134 研发费用1,624 1,752 1,647 1,798 2,008 财务费用633 791 228 154 103 减值损失合-245 -229 -100 -100 -100 营业税金及附加 628 638 716 780 865 管理费用4,388 3,672 4,776 5,214 5,822 长期股权投 资 固定资产(合 计) 无形资产 计 1,121 1,125 1,125 1,125 1,125 投资净收益100 139 156 171 191 39,598 38,086 37,429 36,709 35,921 其他372 413 476 520 581 15,737 18,164 18,664 19,164 19,664 营业利润8,633 7,072 8,249 9,297 11,021 其他6,539 10,651 13,007 13,731 14,424 资产总计84,035 86,991 96,610 106,636 118,859 流动负债26,891 27,329 30,006 32,205 35,148 营业外收支-376 -16 -16 -16 -16 利润总额8,257 7,056 8,233 9,281 11,005 所得税1,118 1,106 1,290 1,454 1,724 短期借款 1,960 80 80 80 80 净利润7,139 5,950 6,943 7,827 9,281 应付票据1,715 2,236 2,508 2,731 3,029 应付账款10,627 11,690 13,113 14,279 15,834 少数股东损益 128-274-320-361-428 归属母公司 净利润 7,011 6,2257,2638,1879,709 其他12,58913,32314,30415,1