量价下跌业绩短期承压，延链补链未来增长可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 刘波煤炭、钢铁研究助理 邮箱：liubo1@cindasc.com 高升能源、钢铁行业联席首席分 析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 淮北矿业（600985） 量价下跌业绩短期承压，延链补链未来增长可期 2024年10月30日 事件：2024年10月29日，淮北矿业发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入566.69亿元，同比上涨2.04%，实现归母净利润 41.39亿元，同比下降18.17%；扣非后净利润40.81亿元，同比下降16.51%。经营活动现金流量净额77.89亿元，同比上涨4.74%；基本每股收益1.58元/股，同比下降22.55%。资产负债率为48.09%，同比下降7.96pct，较2023全年下降4.16pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入194.33亿元，同比增长6.55%，环比下降2.41%；单季度归母净利润12.04亿元，同比下降18.12%，环比下降10.52%；单季度扣非后净利润11.93亿元，同比下降17.60%，环比下降9.74%。 点评： 三季度经营稳健，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，2024年前三季度公司商品煤产量1567万吨，同比下降108万吨（-6.43%）。公司商品煤销量1188万吨，同比下降192万吨（-13.90%）。其中，三 季度商品煤产量535万吨，同比下降7万吨（-1.37%），环比增长26 万吨（+5.11%）；商品煤销量385万吨，同比下降13万吨（-3.37%）， 环比下降16万吨（-4.03%）。价格方面，受炼焦煤价格的下行，公司 2024年前三季度商品煤售价为1115元/吨，同比下降84元/吨（- 7.03%）；其中，三季度商品煤售价1053元/吨，同比增长27元/吨 （+2.65%），环比下降59元/吨（-5.33%）。成本方面，2024年前三季度吨煤成本557元/吨，同比下降68元/吨（-10.81%）。其中，三季 度吨煤成本541元/吨，同比增长29元/吨（+5.73%），环比基本持平。总体来看，公司煤炭业务毛利率仍维持高位，彰显了公司经营的稳健性，2024前三季度煤炭业务毛利率高达50.02%，同比2.1pct。其中三季度煤炭业务毛利率48.64%，虽较二季度下降3.06pct，但仍处于高位。 焦炭业务营收持续萎缩。产销方面，2024年前三季度公司焦炭产量265 万吨，同比下降8万吨（-2.76%）。其中，三季度焦炭产量95万吨， 同比下降4万吨（-4.37%），环比增长13万吨（+16.11%）。价格方 面，公司2024年前三季度焦炭售价（不含税）下降至2030元/吨，同 比下降304元/吨（-13.03%）。其中，三季度焦炭售价1843元/吨，同 比下降169元/吨（-8.38%），环比下降94元/吨（-4.86%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态。 甲醇产量同比下滑，乙醇产量稳步上升。产销方面，受乙醇项目等因素影响，2024年前三季度，公司甲醇产量28.7万吨，同比下降7万吨（-19.58%）。其中，三季度甲醇产量13万吨，同比增长2万吨（+16.08%）， 环比增长6万吨（+80.69%）。价格方面，公司2024年前三季度甲醇 售价（不含税）为2170元/吨，同比增长38元/吨（+1.76%）。其中， 三季度甲醇售价2152元/吨，同比增长127元/吨（+6.27%），环比下 降58元/吨（-2.62%）。公司乙醇项目稳步推进，产量逐步上升，2024 年前三季度，公司乙醇产量22.35万吨，平均售价5222.68元/吨。 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180 万吨，后续随着信湖煤矿复产和陶忽图矿井投产，煤炭资源和产量有望稳步增长。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，项目资本金10.1亿元，公司持股80%，项目建设周期30个月。化工方面， 化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60 万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳 酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着 信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，在 钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为54.86亿、70.64亿、80.30 亿，EPS分别2.04/2.62/2.98元/股；截至10月29日收盘价对应2024-2026年PE分别为7.57/5.88/5.17倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 69,225 73,592 72,760 82,280 91,387 同比(%) 5.6% 6.3% -1.1% 13.1% 11.1% 归属母公司净利润(百万元) 7,011 6,225 5,486 7,064 8,030 同比(%) 42.8% -11.2% -11.9% 28.8% 13.7% 毛利率(%) 23.1% 18.9% 17.4% 18.6% 18.7% ROE(%) 21.0% 16.7% 12.7% 14.9% 15.4% EPS（摊薄）（元） 2.60 2.31 2.04 2.62 2.98 P/E 5.92 6.67 7.57 5.88 5.17 P/B 1.24 1.11 0.96 0.87 0.80 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月29日收盘价 预付账款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 21,04118,965 18,84124,981 31,473 营业总收入69,225 73,592 72,760 82,280 91,387 货币资金 8,4535,445 5,33510,347 15,721 营业成本53,091 59,552 60,080 67,004 74,275 应收票据 997518 514581 645 营业税金及 894 876 868 982 1,091 应收账款 1,5692,129 2,1102,387 2,651 销售费用188 202 182 206 228 附加 628 638 644 718 796 管理费用4,388 3,672 4,220 4,772 5,300 存货2,775 2,900 2,926 3,263 3,617 其他6,620 7,336 7,311 7,684 8,041 非流动资产62,995 68,026 70,865 71,368 71,773 研发费用1,624 1,752 1,455 1,646 1,828 财务费用633 791 178 179 149 减值损失合-245 -229 -100 -100 -100 长期股权投 资 固定资产(合 计) 无形资产 1,121 1,125 1,125 1,125 1,125 投资净收益100 139 138 156 174 39,598 38,086 37,429 36,709 35,921 其他372 413 421 476 529 15,737 18,164 18,664 19,164 19,664 营业利润8,633 7,072 6,235 8,024 9,119 计 其他6,539 10,651 13,646 14,370 15,063 资产总计84,035 86,991 89,706 96,349 103,246 流动负债26,891 27,329 26,907 29,491 32,179 营业外收支-376 -16 -16 -16 -16 利润总额8,257 7,056 6,219 8,008 9,103 所得税1,118 1,106 975 1,255 1,426 短期借款 归属母公司 净利润 7,011 6,2255,4867,0648,030 1,960 80 80 80 80 净利润7,139 5,950 5,245 6,753 7,676 应付票据1,715 2,236 2,256 2,516 2,790 应付账款10,627 11,690 11,796 13,156 14,583 少数股东损益 其他12,589 13,323 12,775 13,739 14,726 EBITDA13,574 11,987 9,798 11,684 12,847 非流动负债19,14218,11815,63915,63915,639 EPS(当 2.83 2.512.042.622.98 长期借款6,079 3,720 3,720 3,720 3,720 年)(元) 128-274-242-311-354 其他13,063 14,399 11,919 11,919 11,919 负债合计46,033 45,447 42,546 45,130 47,818 少数股东权 益4,613 4,244 4,002 3,691 3,337 现金流量表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现 金流 16,669 13,0318,77111,71612,817 归属母公司 负债和股东 权益 84,035 86,99189,70696,349103,246 股东权益 33,39037,30043,15747,52852,090净利润7,1395,9505,2456,7537,676 折旧摊销 4,3214,4213,4003,4973,595 财务费用641776211211211 重要财务指 单位:百 投资损失-100 -139 -138 -156 -174 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 营运资金变 2026E4,1972,1671791,4551,571 动 营业总收入 69,225 73,592 72,760 82,280 91,387 其它 472 -144 -126 -44 -62 同比（%） 5.6% 6.3% -1.1% 13.1% 11.1% 投资活动现金流 -7,848 -8,597 -6,073 -3,799 -3,764 归属母公司净利润 7,011 6,225 5,486 7,064 8,030 资本支出 -6,867 -7,693 -5,474 -3,956 -3,938 同比（%）42.8%-11.2%-11.9%28.8%13.7%长期投资-1,068-1,002-10000 毛利率（%） 23.1% 18.9% 17.4