创新营收贡献增强，降压管线进入密集收获期

2024年03月28日 公司研究●证券研究报告 信立泰（002294.SZ） 公司快报 创新营收贡献增强，降压管线进入密集收获期投资要点全年业绩略有承压，Q4营收环比逐步向好。公司发布2023年年报：（1）2023年，公司实现营收33.65亿元（-3.35%，同增，下同），归母净利润5.80亿元 （-8.95%），扣非归母净利润5.26亿元（-4.73%）。公司全年业绩略有下滑，主要受泰嘉续标降价及天津、福建等地丢标影响。费用端看，公司销售费用、管理费用、研发费用分别为10.16亿元（-7.20%）、2.87亿元（+20.64%）、4.09亿元（-23.34%），对应费用率分别为30.18%（-2.34pp）、8.52%（+1.46pp）、12.16%（-3.70pp）。公司费用管控合理有效，管理费用上升主要系股份支付费用增加所致。（2）单Q4来看，公司实现营收9.09亿元（-2.64%），环比增加17.75%；归母净利润1.01亿元（+3.51%），扣非归母净利润1.01亿元（+18.52%）。公司Q4营收环比有所提升，整体逐步向好。 创新产品营收贡献不断增强。细分板块看，2023年制剂实现收入26.50亿元 （-9.63%），原料及中间体收入4.14亿元（+12.30%），器械收入2.16亿元（+114.63%），其他收入0.86亿元（+5.42%）。细分制剂产品看，信立坦已成为公司最大单品，且成功续约医保，价格降幅温和；恩那罗于2023年6月上市后并于12月纳入医保，有望通过加快准入惠及更多肾性贫血患者；欣复泰水针上市后目前已替代粉针成为主要销售剂型，在最新滚动年等级医院渠道中两种剂型已占据特立帕肽市场70%以上PTD份额。 降压管线密集收获，前瞻布局小核酸创新药物。公司持续创新研发，2023年研发投入10.47亿元，营收占比31.13%。公司降压管线步入收获期，SAL0107、S086 （高血压）、SAL0108均处于上市审评中，上市后有望与信立坦协同发展、共同树立降压领域优势品牌地位。公司深耕慢病领域，已在降压、心衰、抗凝、肾病、骨科等领域建立系列产品梯队，SAL067（苯甲酸福格列汀）上市审评中，SAL056（长效特立帕肽）临床III期已完成并锁库，S086（慢性心衰）正处于III期临床入组阶段、SAL003（PCSK9单抗）已完成III期临床首例入组、SAL0130联合用药正开展III期临床；JK07（SAL007）将于2024H1在美国启动II期临床入组；JK08正在欧洲开展I/II期临床，并进行第七组患者入组；JK06预计将于2024H2启动I期临床入组；SAL0112糖尿病及肥胖I期临床稳步开展中。公司积极推进小核酸等创新技术平台建设，前瞻布局慢病领域创新项目，目前小核酸平台已交付4个先导化合物。 投资建议：公司深耕慢病领域，创新产品优势明显；随着后期管线密集收获，创新产品占比不断提升，预计后续仿制药集采影响有限，整体创新驱动成长。考虑到仿制药集采影响叠加新药上市商业化推广因素，我们调整原有盈利预测，预计公司2024-2026年将实现归母净利润6.28/7.20/8.96亿元（前值2024-2025年7.84/9.51亿元），增速8.3%/14.5%/24.5%；对应PE为51/45/36倍，维持“买入-A”建议。风险提示：行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、商业化不及预期风险等。 医药|化学制剂Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-03-28)28.87元交易数据总市值（百万元）32,184.75流通市值（百万元）32,177.51总股本（百万股）1,114.82 流通股本（百万股）1,114.57 12个月价格区间37.53/25.93 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.96-15.51-3.98绝对收益-0.21-9.98-16.23 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告信立泰：业绩略有承压，在研管线高效推进-华金证券-医药-信立泰-公司快报2023.8.28信立泰：恩那度司他获批上市，创新发展步入快车道-信立泰（002294）2023.6.15 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,482 3,365 3,931 4,559 5,440 YoY(%) 13.9 -3.4 16.8 16.0 19.3 归母净利润(百万元) 637 580 628 720 896 YoY(%) 19.3 -8.9 8.3 14.5 24.5 毛利率(%) 71.5 68.6 70.0 69.5 70.8 EPS(摊薄/元) 0.57 0.52 0.56 0.65 0.80 ROE(%) 8.0 7.2 7.2 7.9 9.2 P/E(倍) 50.5 55.5 51.2 44.7 35.9 P/B(倍) 4.1 4.0 3.7 3.6 3.3 净利率(%) 18.3 17.2 16.0 15.8 16.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4711 3313 4696 4539 5621 营业收入 3482 3365 3931 4559 5440 现金 2670 1322 2646 2430 2984 营业成本 994 1058 1178 1392 1590 应收票据及应收账款 500 467 601 673 826 营业税金及附加 47 44 53 62 73 预付账款 34 26 37 33 52 营业费用 1094 1016 1219 1459 1795 存货 544 491 694 689 880 管理费用 238 287 314 342 397 其他流动资产 963 1007 718 714 879 研发费用 534 409 550 593 707 非流动资产 5044 6083 5639 5832 6075 财务费用 -105 -54 -56 -68 -97 长期投资 298 291 268 246 223 资产减值损失 -53 -61 -71 -83 -99 固定资产 1439 1402 1529 1683 1923 公允价值变动收益 4 8 0 0 0 无形资产 2185 2616 2553 2525 2474 投资净收益 38 12 44 52 64 其他非流动资产 1122 1775 1288 1378 1456 营业利润 727 656 712 816 1010 资产总计 9755 9397 10335 10371 11697 营业外收入 2 2 12 9 11 流动负债 1604 815 1469 1067 1724 营业外支出 16 16 16 16 16 短期借款 177 40 40 40 40 利润总额 714 642 707 809 1004 应付票据及应付账款 220 156 336 210 405 所得税 80 61 78 88 107 其他流动负债 1207 619 1093 818 1279 税后利润 634 581 629 721 898 非流动负债 175 526 182 210 245 少数股东损益 -3 1 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 637 580 628 720 896 其他非流动负债 175 526 182 210 245 EBITDA 981 962 1013 1137 1372 负债合计 1779 1341 1650 1278 1969 少数股东权益 36 36 37 38 39 主要财务比率 股本 1115 1115 1115 1115 1115 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1866 1900 1900 1900 1900 成长能力 留存收益 5529 5564 5886 6289 6713 营业收入(%) 13.9 -3.4 16.8 16.0 19.3 归属母公司股东权益 7941 8019 8647 9055 9688 营业利润(%) 24.1 -9.8 8.5 14.6 23.8 负债和股东权益 9755 9397 10335 10371 11697 归属于母公司净利润(%) 19.3 -8.9 8.3 14.5 24.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 71.5 68.6 70.0 69.5 70.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 18.3 17.2 16.0 15.8 16.5 经营活动现金流 971 839 1512 537 1346 ROE(%) 8.0 7.2 7.2 7.9 9.2 净利润 634 581 629 721 898 ROIC(%) 6.9 6.4 6.5 7.0 8.3 折旧摊销 337 357 363 402 446 偿债能力 财务费用 -105 -54 -56 -68 -97 资产负债率(%) 18.2 14.3 16.0 12.3 16.8 投资损失 -38 -12 -44 -52 -64 流动比率 2.9 4.1 3.2 4.3 3.3 营运资金变动 -162 -164 617 -465 162 速动比率 2.2 2.4 2.4 3.1 2.4 其他经营现金流 305 131 2 -1 1 营运能力 投资活动现金流 -1273 -1371 112 -538 -660 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 -402 -706 -300 -216 -131 应收账款周转率 7.8 7.0 7.4 7.2 7.3 应付账款周转率 4.9 5.6 4.8 5.1 5.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.52 0.56 0.65 0.80 P/E 50.5 55.5 51.2 44.7 35.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 0.75 1.36 0.48 1.21 P/B 4.1 4.0 3.7 3.6 3.3 每股净资产(最新摊薄) 7.12 7.19 7.76 8.12 8.69 EV/EBITDA 30.1 32.5 29.2 26.2 21.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司