2023年年报点评：商业化生产持续扩张，综合项目数稳步提升

事件：公司发布2023年业绩公告，实现收入170.3亿元（YOY+11.6%）；实现归母净利润34.0亿元（YOY-23.1%），实现经调整纯利49.5亿元（YOY-2.0%），符合预期。 非新冠业务稳健增长，欧洲业务快速扩张。23年尽管受多重因素影响导致公司收入增速较往期有所下滑，但非新冠业务收入保持稳健增长，同比增长37.7%至165.1亿元。公司新增项目数从23年二季度开始恢复，四个季度分别新增8/38/15/71个项目。按地区划分非新冠业务发展情况，北美/欧洲/中国/其他地区分别实现收入同比增长20.2%/+172.4%/-1.2%/+37.7%。欧洲成为公司收入保持稳健增长的主要贡献地。 商业化项目持续增厚，ADC项目快速扩张。23年公司综合项目数达698项，依靠“win-the-molecule”战略赢取18个外部项目，包括7个三期临床项目及2个商业化项目。公司商业化项目已达24个，其中非新冠项目为16个（2022年为11个）。三期及商业化项目的非新冠收入同比增长101.7%，表明公司M端（商业化生产）逐步发力。此外，公司的ADC业务也保持高速增长，项目数同比增长52.1%至143个，其中21个项目处于临床II/III期，并有5个PPQ项目预计即将提交新药上市申请。 24年以来新增项目势头良好，海外产能逐步爬坡。截至2024.03.22，公司新增项目数为25个，远高于去年Q1的8个。随着全球生物技术融资情况的持续改善复苏，以及美联储24年重回降息周期，CXO行业beta有望迎来改善，药明生物也将从中获益。此外，公司爱尔兰基地产能爬坡超预期，24年有望实现盈亏平衡，25年产能接近满产。海外产能利用率爬坡将改善公司毛利率水平，公司利润端增速将快于收入端增速。 盈利预测、估值与评级：公司是大分子CDMO龙头，考虑到全球生物技术投融资恢复及美国生物法案仍有不确定性 ， 下调24-25年归母净利润预测为40.40/47.42亿元（分别下调1.9%/15.4%）,新增26年归母净利润预测为53.89亿元，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张计划或不及预期；生物药CDMO市场的竞争程度加剧； 地缘政治风险或影响海外收入。 公司盈利预测与估值简表