高端性价比成效初显，重回百亿目标可期

三只松鼠（300783）2023年报点评 高端性价比成效初显，重回百亿目标可期 / 2024年03月28日 / 【投资要点】 公司发布23年年报。公司2023年实现营收71.15亿元（同比-2.45%），归母净利润2.20亿元（同比+70.30%），扣非净利润1.02亿元（同比 +150.82%）。其中，Q4营收25.32亿元（同比+29.18%），归母净利润 0.50亿元（同比+41.07%），扣非净利润0.16亿元（同比+34.95%）。 高端性价比战略初显成效，短视频电商贡献主要增量。2022年底，公司率先提出“高端性价比”战略，2023战略实施初显成效。Q2开始公司积极拥抱短视频新渠道，发挥自主制造优势，强化核心品类竞争力，实现季度营收同比基本持平。Q3开始营收快速增长，下半年合计营收增量约10亿元，同比增长32.78%，其中短视频电商贡献主要增量。2023年度，抖音渠道营收12.04亿，同比增长118.51%，其中下 半年度营收7.68亿，同比增长超260%。 全渠道协同运作，大单品稳步增长。线上渠道方面，公司全面拥抱抖音短视频电商，凭借商品与运营的匹配建立规模优势，并通过渠道的内容属性快速提升全国化品牌势能。2023年，公司打造了罐装每日坚果、随心装夏威夷果、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠等多款大单品，均位列抖音对应类目TOP1。线下渠道方面，“高端性价比”战略改变了渠道损益模型，分销渠道的日销品持续贡献增量。2023年线下分销渠道实现营收16.41亿元，其中日销品贡献超30%。2024年，公司将重点聚焦分销业务，逐步推动日销品区域化深度分销的打造。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001联系方式：021-23586305 相对指数表现 20.26% 12.06% 3.85% -4.35% -12.55% 3/28 4/28 5/28 6/28 7/28 8/28 9/28 10/28 11/28 12/28 1/28 2/28 -20.76% 三只松鼠 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 9162.85 流通市值（百万元) 6388.77 52周最高/最低（元） 23.70/14.68 52周最高/最低（PE） 129.07/31.27 52周最高/最低（PB） 3.87/2.55 52周涨幅（%） 19.62 52周换手率（%） 573.65 相关研究 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 2024年公司目标重回百亿，有望迎来业绩拐点。我们预计公司2024-2026年收入分别为100.36/122.05/141.57亿元，归母净利润分别为3.26/4.35/5.66亿元，对应EPS分别为0.81/1.08/1.41元，2024-2026年PE分别为28.28/21.17/16.28 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7114.58 10036.18 12205.32 14156.56 增长率(%) -2.45% 41.07% 21.61% 15.99% EBITDA（百万元） 333.94 531.20 692.86 875.48 归属母公司净利润（百万元） 219.79 325.67 435.07 565.61 增长率(%) 69.85% 48.17% 33.59% 30.01% EPS(元/股) 0.55 0.81 1.08 1.41 市盈率（P/E） 32.82 28.28 21.17 16.28 市净率（P/B） 2.88 3.24 2.81 2.40 EV/EBITDA 22.37 17.16 12.41 9.12 倍。给予“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 公司产品动销不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 334.16 281.85 452.37 546.84 净利润 219.79 325.67 435.07 565.61 折旧摊销 94.85 51.61 54.90 58.54 营运资金变动 79.72 14.38 76.49 51.83 其它 -60.20 -109.81 -114.08 -129.14 投资活动现金流 -279.84 61.45 76.20 92.04 资本支出 -68.46 -13.82 -15.34 -15.55 投资变动 -264.93 0.00 0.00 0.00 其他 53.54 75.27 91.54 107.59 筹资活动现金流 99.89 78.02 71.61 97.54 银行借款 1630.42 91.67 87.50 115.97 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1530.53 -13.65 -15.89 -18.43 现金净增加额 153.41 420.53 600.19 736.43 期初现金余额 161.20 314.61 735.13 1335.32 期末现金余额主要财务比率 314.61 735.13 1335.32 2071.75 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -2.45% 41.07% 21.61% 15.99% 营业利润增长 56.67% 53.28% 40.50% 30.33% 归属母公司净利润增长 69.85% 48.17% 33.59% 30.01% 获利能力（%）毛利率 23.33% 23.47% 24.06% 24.61% 净利率 3.09% 3.24% 3.56% 4.00% ROE 8.74% 11.47% 13.29% 14.73% ROIC 5.45% 9.50% 10.92% 12.02% 偿债能力资产负债率（%） 54.65% 56.03% 57.36% 57.10% 净负债比率 9.23% - - - 流动比率 1.57 1.56 1.56 1.60 速动比率 0.35 0.43 0.54 0.64 营运能力总资产周转率 1.41 1.67 1.73 1.70 应收账款周转率 14.40 16.36 16.64 15.62 存货周转率 4.44 4.82 4.65 4.52 每股指标（元）每股收益 0.55 0.81 1.08 1.41 每股经营现金流 0.83 0.70 1.13 1.36 每股净资产 6.27 7.08 8.16 9.57 估值比率P/E 32.82 28.28 21.17 16.28 P/B 2.88 3.24 2.81 2.40 EV/EBITDA 22.37 17.16 12.41 9.12 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4327.35 5229.68 6453.55 7728.42 货币资金327.72 748.25 1348.44 2084.87 应收及预付710.58 769.21 1006.15 1178.52 存货1387.64 1800.39 2181.84 2542.62 其他流动资产1901.40 1911.83 1917.13 1922.41 非流动资产1215.71 1226.11 1224.98 1221.96 长期股权投资21.24 21.24 21.24 21.24 固定资产506.75 549.48 573.80 589.97 在建工程252.38 220.14 194.35 173.72 无形资产113.31 113.22 113.56 114.99 其他长期资产322.03 322.03 322.03 322.03 资产总计5543.07 6455.80 7678.54 8950.39 流动负债2760.27 3348.12 4135.79 4842.03 短期借款300.00 391.67 479.17 595.14 应付及预收1548.47 1842.74 2296.29 2680.59 其他流动负债911.80 1113.72 1360.33 1566.31 非流动负债268.93 268.93 268.93 268.93 长期借款125.00 125.00 125.00 125.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债143.93 143.93 143.93 143.93 负债合计3029.20 3617.05 4404.72 5110.96 实收资本401.00 401.00 401.00 401.00 资本公积513.83 513.83 513.83 513.83 留存收益1639.04 1963.92 2398.99 2964.60 归属母公司股东权益2513.87 2838.75 3273.81 3839.43 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益5543.07 6455.80 7678.54 8950.39 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入7114.58 10036.18 12205.32 14156.56 营业成本5454.93 7680.84 9268.47 10672.87 税金及附加45.40 63.23 75.67 86.36 销售费用1237.52 1756.33 2148.14 2505.71 管理费用227.46 311.12 372.26 424.70 研发费用24.92 34.12 40.28 45.30 财务费用5.68 8.73 4.66 -1.80 资产减值损失-14.29 0.50 0.80 -1.20 公允价值变动收益0.06 0.00 0.00 0.00 投资净收益53.80 75.27 91.54 107.59 资产处置收益-1.01 3.13 3.29 3.05 其他收益115.83 165.60 207.49 247.74 营业利润278.13 426.31 598.96 780.60 营业外收入40.91 52.02 40.19 44.38 营业外支出5.41 7.48 5.86 6.25 利润总额313.64 470.86 633.30 818.73 所得税93.85 145.19 198.23 253.12 净利润219.79 325.67 435.07 565.61 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润219.79 325.67 435.07 565.61 EBITDA333.94 531.20 692.86 875.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券