高端性价比成效初显，重回百亿目标可期

三只松鼠2023年年报分析

投资要点概览：

• 营收与净利润：2023年，三只松鼠实现营收71.15亿元，同比下降2.45%，归母净利润2.20亿元，同比增长70.30%，扣非净利润1.02亿元，同比增长150.82%。第四季度，营收25.32亿元，同比增长29.18%，净利润0.50亿元，同比增长41.07%。

• 策略成效：公司于2022年底推出“高端性价比”战略，2023年开始显现效果。通过拥抱短视频新渠道，强化核心品类竞争力，实现了季度营收的稳定和增长，尤其是下半年，营收增长显著，全年抖音渠道营收12.04亿，同比增长118.51%，下半年度营收7.68亿，同比增长超260%。

• 全渠道协同：线上渠道全面拥抱抖音短视频电商，通过内容营销快速提升品牌影响力，打造了多款大单品，如罐装每日坚果、随心装夏威夷果、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠等，均位列抖音对应类目TOP1。线下渠道则通过“高端性价比”战略调整分销模式，推动日销品持续贡献增量，全年线下分销渠道实现营收16.41亿元，其中日销品贡献超过30%。

• 盈利预测与评级：预计2024-2026年收入分别为100.36、122.05、141.57亿元，归母净利润分别为3.26、4.35、5.66亿元，给予“增持”评级。预计PE分别为28.28、21.17、16.28倍，基于对公司的业绩增长预期。

• 风险提示：宏观经济复苏低于预期，产品动销情况可能影响业绩表现。

结论：

三只松鼠通过实施“高端性价比”战略并积极拓展短视频电商渠道，已展现出明显的业绩改善趋势。全渠道协同运作，尤其是线上渠道的快速增长，为公司带来了显著的业绩提升。随着分销模式的优化和日销品区域化深度分销的推进，预计未来公司有望进一步巩固其市场份额，实现收入和利润的双位数增长。鉴于此，投资者可以期待三只松鼠在未来几个财年的持续增长潜力，并关注宏观经济环境变化对其业务的影响。