三只松鼠(300783.SZ)2024年年报点评 “高端性价比”战略显效,营收重回百亿2025年03月31日 事件:公司发布2024年年报,公司2024年实现收入106.22亿元,同比 +49.30%;实现归母净利润4.08亿元,同比+85.51%;扣非后净利润实现3.19亿元,同比+214.33%。其中24Q4实现收入34.53亿元,同比+36.35%;实现归母净利润0.67亿元,同比+32.63%;扣非后净利润实现0.53亿元,同比 +229.16%。2024年毛利率实现24.25%,同比+0.92pct;其中2024Q4毛利率为21.77%,同比+1.01pct,公司毛利率提升主要得益于规模效应的显现和公司自产比例的提升。2024年销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为 +0.19pct/-1.11pct/-0.08pct/-0.02pct;其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为+0.30pct/-0.53pct/+0.06pct/-0.10pct。2024年实现净利率3.84%,同比+0.75pct;2024Q4净利率为1.93%,同比-0.05pct。 全渠道业务拓展,进一步提升终端竞争力。围绕“D+N”(短视频+全渠道)全渠道战略,以短视频渠道为中心打造一批内容大单品,推动全渠道销售增长。2024年公司线上渠道实现收入74.07亿元,占比为70%左右。抖音渠道实现82%的增长,收入达到21.88亿元,天猫/京东平台分别为19.37、13.4亿元,同比分别增长11.45%、11.95%。线下分销拓展顺利,实现26.41亿元,同比增长超80%。公司在新分销体系下,延续高端性价比战略,经销商数量净增809个,实现1871个经销商;门店业务方面,2024年线下门店累计开设333家,其中国民零食店296家,线下门店收入4.04亿元,其中国民零食店营业收入 3.46亿元。 全品类供应链、多品牌矩阵布局,进一步提升产品竞争力。围绕“一品一链”供应链战略,持续推进全球原料直采及东区(弋江、无为)、北区(天津)、西南区(简阳)等地建立全品类集约供应基地与自主制造的渗透,通过此项举措实现了总成本领先,进一步提升了产品竞争力。子品牌小鹿蓝蓝在全新理念的加持下,2024年销售近10亿元并实现较好盈利,同时加快布局和孵化如超大腕(方便速食)、东方颜究生(中式滋补)、巧可果(巧克力)、围裙阿姨(预制菜)等新品牌,多品牌矩阵布局初步形成。 投资建议:我们看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“品销合一”网络型组织、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式。预计公司2025-2027营业收入分别为135/178/214亿元,同比+27%/32%/20%;公司归母净利润分别为5.0/7.0/8.8亿元,同比+24%/38%/27%,当前股价对应P/E分别为21/16/12X,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅上涨,食品安全风险。 推荐维持评级 当前价格:26.98元 分析师王言海 执业证书:S0100521090002 邮箱:wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书:S0100522090002 邮箱:zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.三只松鼠(300783.SZ)2024年三季报业绩点评:新分销稳步推进,三季度业绩高增-2024/10/28 2.三只松鼠(300783.SZ)2024年中报点评延续高增长趋势,分销业务稳步推进-2024/08/30 3.三只松鼠(300783.SZ)2024年半年度业绩预告点评:增长势能延续,百亿目标达成可期-2024/07/17 4.三只松鼠(300783.SZ)首次覆盖报告:战略转型焕新篇,轻舟已过万重山-2024/05/13 盈利预测与财务指标项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 10,622 13,534 17,808 21,381 增长率(%) 49.3 27.4 31.6 20.1 归属母公司股东净利润(百万元) 408 504 695 879 增长率(%) 85.5 23.5 38.0 26.5 每股收益(元) 1.02 1.26 1.73 2.19 PE 27 21 16 12 PB 3.8 3.3 2.8 2.4 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2025年3月28日收盘价) 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 10,622 13,534 17,808 21,381 成长能力(%) 营业成本 8,046 10,216 13,426 16,004 营业收入增长率49.30 27.42 31.58 20.06 营业税金及附加 52 81 98 107 EBIT增长率85.20 21.29 41.14 35.35 销售费用 1,868 2,341 3,027 3,635 净利润增长率85.51 23.55 38.02 26.46 管理费用 221 399 525 631 盈利能力(%) 研发费用 28 68 62 86 毛利率24.25 24.52 24.61 25.15 EBIT 443 537 758 1,026 净利润率3.84 3.72 3.90 4.11 财务费用 7 3 1 -3 总资产收益率ROA6.03 6.52 7.44 8.12 资产减值损失 -20 -10 -10 -11 净资产收益率ROE14.42 15.59 18.29 19.49 投资收益 49 100 132 107 偿债能力 营业利润 484 628 883 1,128 流动比率1.39 1.43 1.45 1.51 营业外收支 53 44 44 44 速动比率0.39 0.50 0.55 0.61 利润总额 537 672 927 1,172 现金比率0.23 0.28 0.35 0.41 所得税 130 168 232 293 资产负债率(%)58.10 58.08 59.25 58.26 净利润 407 504 695 879 经营效率 归属于母公司净利润 408 504 695 879 应收账款周转天数19.56 18.95 18.74 18.33 EBITDA 564 662 889 1,150 存货周转天数77.65 79.04 74.58 77.92 总资产周转率1.73 1.87 2.09 2.12 资产负债表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标(元) 货币资金 866 1,227 1,892 2,517 每股收益1.02 1.26 1.73 2.19 应收账款及票据 560 871 998 1,199 每股净资产7.05 8.06 9.48 11.25 预付款项 213 153 201 240 每股经营现金流1.50 1.15 1.89 1.97 存货 2,083 2,402 3,161 3,767 每股股利0.25 0.31 0.43 0.54 其他流动资产 1,525 1,538 1,556 1,542 估值分析 流动资产合计 5,248 6,192 7,808 9,266 PE27 21 16 12 长期股权投资 25 25 25 25 PB3.8 3.3 2.8 2.4 固定资产 843 851 859 867 EV/EBITDA18.59 15.84 11.78 9.11 无形资产 113 113 113 113 股息收益率(%)0.93 1.14 1.58 2.00 非流动资产合计 1,519 1,533 1,542 1,559 资产合计 6,767 7,726 9,350 10,824 短期借款 360 360 360 360 现金流量表(百万元)2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 2,097 2,497 3,133 3,556 净利润407 504 695 879 其他流动负债 1,325 1,480 1,897 2,240 折旧和摊销121 124 131 124 流动负债合计 3,782 4,337 5,390 6,156 营运资金变动113 -38 93 -78 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流602 460 756 789 其他长期负债 150 150 150 150 资本开支-264 -71 -71 -71 非流动负债合计 150 150 150 150 投资379 0 0 0 负债合计 3,932 4,487 5,540 6,306 投资活动现金流95 29 61 36 股本 401 401 401 401 股权募资8 0 0 0 少数股东权益 8 8 8 8 债务募资-48 0 0 0 股东权益合计 2,835 3,239 3,810 4,518 筹资活动现金流-156 -129 -152 -199 负债和股东权益合计 6,767 7,726 9,350 10,824 现金净流量539 361 665 625 资料来源:公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%~15%之间中性相对基准指数涨幅-5%~5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%~5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用,并不构成对客户的投资建议,不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要,客户应当充分考虑自身特定状况,进行独立评估,并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见,不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务,本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客