核心观点与关键数据
- 业绩表现：三只松鼠2024年实现收入106.22亿元，同比增长49.30%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%；扣非后净利润3.19亿元，同比增长214.33%。其中，2024年Q4实现收入34.53亿元，同比增长36.35%；归母净利润0.67亿元，同比增长32.63%；扣非后净利润0.53亿元，同比增长229.16%。
- 毛利率与净利率：2024年毛利率为24.25%，同比提升0.92个百分点；2024年Q4毛利率为21.77%，同比提升1.01个百分点。2024年净利率为3.84%，同比提升0.75个百分点；2024年Q4净利率为1.93%，同比略降0.05个百分点。
- 全渠道业务拓展：围绕“D+N”（短视频+全渠道）战略，2024年线上渠道收入74.07亿元，占比约70%。抖音渠道收入21.88亿元，同比增长82%；天猫/京东平台收入分别为19.37亿元、13.4亿元，同比分别增长11.45%、11.95%。线下分销收入26.41亿元，同比增长超80%。线下门店累计开设333家，收入4.04亿元。
- 全品类供应链与多品牌布局：持续推进全球原料直采及自建供应基地，提升产品竞争力。子品牌“小鹿蓝蓝”2024年销售近10亿元并实现盈利，同时孵化“超大腕”“东方颜究生”等新品牌，多品牌矩阵初步形成。
研究结论与投资建议
- 商业模式与战略：看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“品销合一”网络型组织、“高端性价比”总战略及“全品类、全渠道”的经营方式。
- 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为135亿元、178亿元、214亿元，同比增长27%、32%、20%；归母净利润分别为5.0亿元、7.0亿元、8.8亿元，同比增长24%、38%、27%。
- 估值与评级：当前股价对应P/E分别为21/16/12倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全风险。
财务指标预测汇总
- 利润表：2024-2027年营业收入分别为106.22亿元、135.34亿元、178.08亿元、213.81亿元；归母净利润分别为4.08亿元、5.04亿元、6.95亿元、8.79亿元。
- 资产负债表：2024-2027年资产合计分别为67.67亿元、77.26亿元、93.50亿元、108.24亿元；负债合计分别为39.32亿元、44.87亿元、55.40亿元、63.06亿元。
- 现金流量表：2024-2027年经营活动现金流分别为6.02亿元、4.60亿元、7.56亿元、7.89亿元。
- 每股指标：2024-2027年每股收益分别为1.02元、1.26元、1.73元、2.19元；PE分别为27倍、21倍、16倍、12倍；PB分别为3.8倍、3.3倍、2.8倍、2.4倍。
