2024年年报点评：“高端性价比”战略显效，营收重回百亿

三只松鼠（300783SZ）2024年年报点评 “高端性价比”战略显效，营收重回百亿2025年03月31日 事件：公司发布2024年年报，公司2024年实现收入10622亿元，同比 4930；实现归母净利润408亿元，同比8551；扣非后净利润实现319亿元，同比21433。其中24Q4实现收入3453亿元，同比3635；实现归母净利润067亿元，同比3263；扣非后净利润实现053亿元，同比 22916。2024年毛利率实现2425，同比092pct；其中2024Q4毛利率为2177，同比101pct，公司毛利率提升主要得益于规模效应的显现和公司自产比例的提升。2024年销售管理研发财务费用率同比变动分别为 019pct111pct008pct002pct；其中2024Q4销售管理研发财务费用率同比变动分别为030pct053pct006pct010pct。2024年实现净利率384，同比075pct；2024Q4净利率为193，同比005pct。 全渠道业务拓展，进一步提升终端竞争力。围绕“DN”（短视频全渠道）全渠道战略，以短视频渠道为中心打造一批内容大单品，推动全渠道销售增长。2024年公司线上渠道实现收入7407亿元，占比为70左右。抖音渠道实现82的增长，收入达到2188亿元，天猫京东平台分别为1937、134亿元，同比分别增长1145、1195。线下分销拓展顺利，实现2641亿元，同比增长超80。公司在新分销体系下，延续高端性价比战略，经销商数量净增809个，实现1871个经销商；门店业务方面，2024年线下门店累计开设333家，其中国民零食店296家，线下门店收入404亿元，其中国民零食店营业收入 346亿元。 全品类供应链、多品牌矩阵布局，进一步提升产品竞争力。围绕“一品一链”供应链战略，持续推进全球原料直采及东区（弋江、无为）、北区（天津）、西南区（简阳）等地建立全品类集约供应基地与自主制造的渗透，通过此项举措实现了总成本领先，进一步提升了产品竞争力。子品牌小鹿蓝蓝在全新理念的加持下，2024年销售近10亿元并实现较好盈利，同时加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成。 投资建议：我们看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“品销合一”网络型组织、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式。预计公司20252027营业收入分别为135178214亿元，同比273220；公司归母净利润分别为507088亿元，同比243827，当前股价对应PE分别为211612X，维持“推荐”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。 推荐维持评级 当前价格：2698元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhaimszqcom 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyumszqcom 相关研究 1三只松鼠（300783SZ）2024年三季报业绩点评：新分销稳步推进，三季度业绩高增20241028 2三只松鼠（300783SZ）2024年中报点评延续高增长趋势，分销业务稳步推进20240830 3三只松鼠（300783SZ）2024年半年度业绩预告点评：增长势能延续，百亿目标达成可期20240717 4三只松鼠（300783SZ）首次覆盖报告：战略转型焕新篇，轻舟已过万重山20240513 盈利预测与财务指标项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10622 13534 17808 21381 增长率（） 493 274 316 201 归属母公司股东净利润（百万元） 408 504 695 879 增长率（） 855 235 380 265 每股收益（元） 102 126 173 219 PE 27 21 16 12 PB 38 33 28 24 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 10622 13534 17808 21381 成长能力（） 营业成本 8046 10216 13426 16004 营业收入增长率4930 2742 3158 2006 营业税金及附加 52 81 98 107 EBIT增长率8520 2129 4114 3535 销售费用 1868 2341 3027 3635 净利润增长率8551 2355 3802 2646 管理费用 221 399 525 631 盈利能力（） 研发费用 28 68 62 86 毛利率2425 2452 2461 2515 EBIT 443 537 758 1026 净利润率384 372 390 411 财务费用 7 3 1 3 总资产收益率ROA603 652 744 812 资产减值损失 20 10 10 11 净资产收益率ROE1442 1559 1829 1949 投资收益 49 100 132 107 偿债能力 营业利润 484 628 883 1128 流动比率139 143 145 151 营业外收支 53 44 44 44 速动比率039 050 055 061 利润总额 537 672 927 1172 现金比率023 028 035 041 所得税 130 168 232 293 资产负债率（）5810 5808 5925 5826 净利润 407 504 695 879 经营效率 归属于母公司净利润 408 504 695 879 应收账款周转天数1956 1895 1874 1833 EBITDA 564 662 889 1150 存货周转天数7765 7904 7458 7792 总资产周转率173 187 209 212 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 866 1227 1892 2517 每股收益102 126 173 219 应收账款及票据 560 871 998 1199 每股净资产705 806 948 1125 预付款项 213 153 201 240 每股经营现金流150 115 189 197 存货 2083 2402 3161 3767 每股股利025 031 043 054 其他流动资产 1525 1538 1556 1542 估值分析 流动资产合计 5248 6192 7808 9266 PE27 21 16 12 长期股权投资 25 25 25 25 PB38 33 28 24 固定资产 843 851 859 867 EVEBITDA1859 1584 1178 911 无形资产 113 113 113 113 股息收益率（）093 114 158 200 非流动资产合计 1519 1533 1542 1559 资产合计 6767 7726 9350 10824 短期借款 360 360 360 360 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 2097 2497 3133 3556 净利润407 504 695 879 其他流动负债 1325 1480 1897 2240 折旧和摊销121 124 131 124 流动负债合计 3782 4337 5390 6156 营运资金变动113 38 93 78 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流602 460 756 789 其他长期负债 150 150 150 150 资本开支264 71 71 71 非流动负债合计 150 150 150 150 投资379 0 0 0 负债合计 3932 4487 5540 6306 投资活动现金流95 29 61 36 股本 401 401 401 401 股权募资8 0 0 0 少数股东权益 8 8 8 8 债务募资48 0 0 0 股东权益合计 2835 3239 3810 4518 筹资活动现金流156 129 152 199 负债和股东权益合计 6767 7726 9350 10824 现金净流量539 361 665 625 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048