汽车出海系列：剑指墨西哥，中国零部件开启全球配套

汽车出海系列：剑指墨西哥，中国零部 件开启全球配套 汽车零部件 证券研究报告行业研究 行业深度研究汽车零部件投资评级看好上次评级看好陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 汽车出海系列：剑指墨西哥，中国零部件开启全球配套 2024年03月28日 本期内容提要: 墨西哥汽车工业现状：贸易政策促进，北美汽车制造“后花园”。墨西哥汽车工业起于1902年，自《北美贸易协定》生效后，墨西哥汽车产销迎来快速增长。1）墨西哥整车现状：产销错配，产量以出口为主。目前墨西哥汽车年产量稳定在300万辆左右，且其产能主要以美国需求为主，皮卡和SUV占比较高，分别占比约30%和50%，出口在产量中占比约85%。墨西哥汽车本土销量仅约100万辆，仅为产量的1/3，且墨西哥国内销量因本土贫富差距较大，对于A0级和A级轿车需求较高，2022年A0和A级轿车在销量占比约40%左右。2）墨西哥零部件现状：主要为传统汽车零部件。墨西哥汽车零部件产业随主机厂和外商投资增长壮大，2010年产值约513亿美元，2022年增长至1049亿美元。从零部件分类占比来看，主要以传统汽车零部件如变速器、发动机等零部件为主。其中出口产值占比较高，2022年出口产值占比约85%，主要供应美国。 多重利好驱动，墨西哥汽车产业链成长空间广阔。2020-2022年，美加墨三国汽车年总销量约在2400万左右，年总产量约在1400万辆左右，存在较大的产能缺口。分国家来看，美国平均每年的产能缺口超过千万辆，加拿大基本实现产销平衡，墨西哥国内汽车产业主要承担出口任务，墨西哥有望成为愈发重要的产能组成部分。《美墨加协定》和《反通胀削减法案》对汽车零部件原产地要求提高，有望进一步提升墨西哥在北美新能源汽车制造业中的地位。同时，特斯拉作为全球新能源车企，宣布建设墨西哥超级工厂，特斯拉墨西哥工厂年产能有望达200万辆，有望于2024年开工建设，2025年投产。福特、通用等车企也加速转型新能源，扩建墨西哥工厂。在政策和产业趋势的推动下，后期产能有望持续扩张，墨西哥产业链迎来多重利好。 中国多家零部件企业开启墨西哥出海征程。墨西哥因油车产业链较为成熟，在汽车电动智能化变革下，对轻量化、热管理等零部件存在较大需求缺口，所以相应的零部件公司陆续计划新增墨西哥产能。嵘泰股份、爱柯迪、伯特利、模塑科技专注于轻量化结构件、壳体等，三花智控、银轮股份、拓普集团等专注于新能源热管理模块产品，国内零部件在墨西哥新增产能有望在2024-2025年集中投放。 投资建议：《北美自由贸易协定》、《美墨加协定》和《通货膨胀削减法案》三大政策加强了美国与墨西哥之间的贸易，同时凸显了墨西哥作为美国汽车的“后花园”的地位。同时墨西哥还与50个国家和地区签署了14项自由贸易协定，这也提升了墨西哥的出口优势。在多重因素利好下的墨西哥汽车产业有望迎来新机遇，建议关注在墨西哥建厂的中国零部件企业【爱柯迪、嵘泰股份、银轮股份、新泉股份、伯特利、 拓普集团、模塑科技、三花智控】等。 风险因素：中美贸易摩擦超出预期，乘用车价格战超预期，需求复苏低于预期，相关公司投产进度不及预期。 目录 1、墨西哥汽车工业：贸易政策促进，美国汽车生产的“后花园”7 1.1、墨西哥汽车工业发展历程：政策+贸易协定促进7 1.2、墨西哥汽车产能主要辐射北美市场7 1.3、墨西哥汽车零部件以出口为主，且主要为传统汽车零部件10 2、墨西哥汽车产业链迎多重利好驱动，成长空间广阔11 2.1、北美汽车市场稳中有升，墨西哥有望成为重要产能组成部分11 2.2、多项政策促进，墨西哥汽车产业地位有望进一步提升12 2.3、特斯拉墨西哥、北美工厂带动，空间广阔14 2.4、墨西哥工厂盈利能力测算15 3、中国多家零部件企业开启墨西哥出海征程17 3.1、不同机遇下的出海零部件公司—“以福耀、嵘泰为例”17 3.2、多家国内零部件企业已前瞻布局墨西哥产能19 4、墨西哥产业链标的20 4.1、爱柯迪21 4.2、银轮股份22 4.3、嵘泰股份22 4.4、香山股份24 4.5、岱美股份25 4.6、新泉股份26 4.7、旭升集团28 4.8、拓普集团28 4.9、伯特利30 4.10、模塑科技31 投资建议32 风险因素32 表目录 表1：墨西哥签署的经贸协定12 表2：《美墨加协定》与《北美自由贸易协定》规则对比13 表3：《通胀削减法案》对电动车的补贴13 表4：关键原材料及电池组件对北美区域的比例要求14 表5：中国、美国、墨西哥三国能源成本对比16 表6：墨西哥税收情况16 表7：国内零部件在墨西哥已有产能情况梳理19 表8：国内零部件在墨西哥新增产能梳理20 表9：爱柯迪募投扩产墨西哥项目21 表10：嵘泰股份墨西哥工厂扩产情况梳理23 表11：新泉股份主要在建产能梳理（截至2022年年底）27 表12：伯特利墨西哥项目扩产情况31 表13：模塑科技墨西哥项目定点情况32 图目录 图1：墨西哥汽车工业发展历程7 图2：墨西哥汽车产量（万辆）及增速（2005-2022年）8 图3：墨西哥整车产量分类型占比（2005-2022年）8 图4：墨西哥汽车行业FDI（亿美元）及占比（2010-2022年）8 图5：1999年-2022年9月墨西哥汽车零部件行业累计FDI（亿美元）8 图6：墨西哥汽车销量（万辆）及增速（2005-2022年）9 图7：墨西哥整车销量分类型占比（2005-2022年）9 图8：墨西哥汽车销量国产和进口占比（2005-2022年）9 图9：2022年墨西哥国内各车型国产和进口占比9 图10：墨西哥轻型车出口辆（万辆）及占产量比10 图11：2022年墨西哥汽车出口地区占比10 图12：2022年墨西哥出口车型占比10 图13：2022年墨西哥出口品牌占比10 图14：墨西哥汽车零部件国内和出口产值（亿美元）11 图15：墨西哥零部件产值占比（2023年1-5月）11 图16：墨西哥零部件出口国家分布（2023年1-5月）11 图17：墨西哥零部件进口国家分布（2023年1-5月）11 图18：需求端：美墨加汽车总销量（万辆）11 图19：供给端：美墨加汽车总产量（万辆）11 图20：美国汽车产量、销量以及产能缺口（万辆）12 图21：特斯拉汽车全球产能分布14 图22：特斯拉墨西哥工厂15 图23：特斯拉下一代车型平台生产方式15 图24：特斯拉新产线生产方式15 图25：2022年墨西哥和美国制造业工资水平（美元/小时）15 图26：中国制造业工资水平（元/年）15 图27：福耀玻璃出海历程17 图28：福耀玻璃全球布局18 图29：福耀玻璃海外收入（亿元）及毛利率18 图30：嵘泰股份2019年前五大客户营收（亿元）及占比18 图31：嵘泰股份2019年境外销售前五大客户营收（亿元）及在境外销售收入占比18 图32：莱昂嵘泰2020-2022年营收（亿元）19 图33：莱昂嵘泰2020-2022年净利润（亿元）及净利率19 图34：爱柯迪2018年-2023Q1-Q3营收（亿元）及增速21 图35：爱柯迪2018年-2023Q1-Q3归母净利润（亿元）及增速21 图36：爱柯迪2018年-2023H1国内外营收（亿元）21 图37：爱柯迪2018年-2023Q1-Q3销售毛利率和净利率21 图38：银轮股份全球布局22 图39：嵘泰股份2018年-2023Q1-Q3营收（亿元）及增速23 图40：嵘泰股份2018年-2023Q1-Q3归母净利润（亿元）及增速23 图41：嵘泰股份2018年-2022年国内外营收（亿元）23 图42：嵘泰股份2018年-2023Q1-Q3销售毛利率和净利率23 图43：香山股份2018年-2023Q1-Q3营收（亿元）及增速24 图44：香山股份2018年-2023Q1-Q3归母净利润（亿元）及增速24 图45：香山股份2021年-2023H1分业务营收（亿元）24 图46：香山股份2021年-2023H1分业务毛利率24 图47：香山股份2021年-2023H1国内外营收（亿元）25 图48：香山股份2021年-2023Q1-Q3毛利率和净利率25 图49：岱美股份2018年-2023Q1-Q3营收（亿元）及增速25 图50：岱美股份2018年-2023Q1-Q3归母净利润（亿元）及增速25 图51：岱美股份2018年-2022年分业务营收（亿元）26 图52：岱美股份2018年-2022年分业务毛利率26 图53：岱美股份2018年-2022年国内外营收（亿元）26 图54：岱美股份2018年-2023Q1-Q3销售毛利率和净利率26 图55：新泉股份2018年-2023Q1-Q3营收（亿元）及增速27 图56：新泉股份2018年-2023Q1-Q3归母净利润（亿元）及增速27 图57：新泉股份2018年-2022年分业务营收（亿元）27 图58：新泉股份2018年-2023Q1-Q3毛利率和净利率27 图59：旭升集团2018年-2023前三季度营收（亿元）及增速28 图60：旭升集团2018年-2023前三季度归母净利润（亿元）及增速28 图61：旭升集团2018-2022年内销、外销收入（亿元）28 图62：旭升集团2018年-2023前三季度归母净利润（亿元）及增速28 图63：拓普集团2018年-2023Q1-Q3营收（亿元）及增速29 图64：拓普集团2018年-2023Q1-Q3归母净利润（亿元）及增速29 图65：拓普集团2018年-2023H1分业务营收（亿元）29 图66：拓普集团2018年-2023H1国内和国际市场收入（亿元）29 图67：拓普集团全球布局30 图68：伯特利2018年-2023Q1-Q3营收（亿元）及增速30 图69：伯特利2018年-2023Q1-Q3归母净利润（亿元）及增速30 图70：伯特利2020年-2022年分业务营收（亿元）31 图71：伯特利2018年-2022年国内和国外市场收入（亿元）31 图72：模塑科技2018年-2023Q1-Q3营收（亿元）及增速31 图73：模塑科技2018年-2023Q1-Q3归母净利润（亿元）及增速31 1、墨西哥汽车工业：贸易政策促进，美国汽车生产的“后花园” 1.1、墨西哥汽车工业发展历程：政策+贸易协定促进 墨西哥汽车工业起于1902年，美系“三巨头”最先布局。墨西哥汽车工业历史悠久，由于地理位置原因，美系 三巨头“福特、通用、克莱斯勒”于20世纪初期率先进入墨西哥市场。其后，丰田、日产、大众在20世纪60 年代进入墨西哥市场，布局产能。 1962年地方保护政策出台，墨西哥汽车产业发展进程有所放缓。为了保护墨西哥本国汽车产业，墨西哥政府出台政策禁止进口车辆、发动机和主要汽车零部件，对国产零部件配套比例提出要求，并限制汽车零部件工厂的外资持股权。该法案使得多家车企如奔驰、菲亚特等于20世纪60年代撤离墨西哥，对墨西哥汽车产业发展产生负面影响。 70年代后政策及贸易协定陆续出炉，促进墨西哥汽车工业加速发展。1972年后墨西哥政府出台政策放宽汽车工 业管制，降低国产零部件配套比例。随后1994年推出《北美自由贸易协定》，推动墨西哥汽车产业发展。2020年《美墨加协定》取代《北美自由贸易协定》，根据该协定，汽车零部件的75%必须在美国、墨西哥和加拿大本地生产，高于此前的62.5%，进一步夯实墨西哥汽车工业的制造地位。 图1：墨西哥汽车工业发展历程 资料来源：Tetakawi、福特、通用、克莱斯勒、丰田、日产