上半年利润超市场预期，逐步兑现全年派息比例70%承诺

中國移動（0941）更新報告 買入2023年8月11日 上半年利潤超市場預期，逐步兌現全年派息比例70%承諾 上半年利潤超市場預期，分紅派息穩步提升：2023H1公司實現營業收入5307 億元（YoY+6.8%）,其中，通信服務收入4522億元（YoY+6.1%）,歸屬于母公司 股東淨利潤762億元(YoY+8.4%)，超市場的預期，每股盈利為人民幣3.56元，盈利能力繼續保持國際一流運營商領先水準。EBITDA為1835億元 （YoY+5.5%），EBITDA率為40.6%。派息方面，公司決定2023年中期派息每股 2.43港元（YoY+10.5%）,派息比例達到63%（同比提升5%），2023年全年以現金方式分配的利潤提升至當年公司股東應占利潤的70%以上。 個人、家庭、政企市場收入穩中有升：CHBN全面增長，HBN收入占通信服務收入比達到42.7%，同比提升2.7個百分點。個人市場實現收入2591億元 （YoY+1.3%），移動用戶9.85億戶，淨增1038萬戶，其中5G套餐客戶達到 7.22億戶；移動雲盤月活躍客戶達到1.76億戶，淨增976萬戶，客戶規模排名業界第二；移動ARPU達到52.4元（YoY+0.2%）,移動ARPU連續3年企穩回升的態勢。家庭市場收入達到649億元（YoY+9.3%），家庭寬頻客戶達到2.55億戶，千兆家庭客戶滲透率達23.7%；智慧組網客戶同比增長50.1%，家庭安防客戶同比增長40.6%，帶動家庭客戶綜合ARPU達43.3元（YoY+0.7%），智慧家庭應用增長貢獻持續加大。政企市場上半年收入達1044億元（YoY+14.6%）；政企客戶數達2430萬家，淨增110萬家；移動雲收入達422億元（YoY+80.5%），帶動上半年DICT項目簽約金額209億元（YoY+28%），5G專網收入達25.1億元 （YoY+69.7%）。 數位化轉型收入快速增長，“第二曲線”價值貢獻凸顯：上半年新興市場收入達235億元（YoY+18.4%）。國際業務收入達101億元（YoY+25.9%），進一步發揮國內國際兩個市場聯動效應。上半年數位內容收入達130億 （YoY+12.5%），雲遊戲全場景月活躍1.2億戶，使用者規模行業第一，包月活躍用戶同比增長64.8%，打造全場景數字消費入口。算力網路方面，對外IDC機架達47.8萬架，淨增1.1萬架。上半年大資料收入25.6億元（YoY+56.6%），充分發揮資料、算力優勢，暢通資料要素大循環。 維持目標價80港元，買入評級：中國移動業績即使在受到上半年宏觀經濟逆風影響仍然保持了穩健的增長，顯示出優秀的公司治理和運營能力，展望全年我們認為中國移動將有望實現兩個突破：收入突破萬億，利潤實現上市以來新高。 往後1-2年看，公司依然有機會保持良好的收入和利潤增長態勢，我們看好中國 移動未來的發展，維持目標價80港元，買入評級。 風險提示：運營商市場競爭加劇；公司分紅派息不及預期；公司DICT業務發展不及預期；公司移動和固網寬頻ARPU提升不及預期。 羅凡環 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk主要資料 行業電訊服務 股價64.85港元 目標價80港元 （+23%） 股票代碼0941 已發行H股本204.74億股H股總市值13277億港元 52周高/低68.0/44.6港元每股淨現值67.6港元 主要股東中國移動香港(BVI)有限 公司69.78% 公眾股東21.28% 截止12月31日止财政年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 848,258 937,259 1,003,675 1,070,751 1,139,554 盈利摘要股價表現 80 70 60 变动（%） 10.4% 10.5% 7.1% 6.7% 6.4% 50 净利润（百万元） 116,148 125,459 134,312 143,582 152,051 40 EPS（港元） 5.87 6.34 6.79 7.25 7.68 30 变动（%）7.7%8.0%7.1%6.9%5.9%20 10 市盈率（倍，@64.85港元） 11.1 10.2 9.6 8.9 8.4 0 每股派息（港元） 4.1 4.4 4.7 5.1 5.4 息率（%） 6.3% 6.8% 7.3% 7.8% 8.3% 來源:公司資料,第一上海預測 來源:彭博 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 圖表1：中國移動資本開支（億元）圖表2：中國移動自由現金流情況（億元） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 10% 4% .1% .9% 1.1% -5.9% 814 795 - 860 852 -0.7% 853 920 1,010 807 876 922 1,018 0 932 2 976 788 8. 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 530 3884095.4% -26.8% 44.3% 756 28.1% 590 -27.0% 552 50% 79143.3% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2017201820192020202120222023E 资本开支（上半年）资本开支（下半年）YoY% 2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1 自由现金流YoY% 資料來源：公司公告，第一上海整理資料來源：公司公告，第一上海整理 圖表3：中國移動營業利潤率和淨利潤率圖表4：中國移動EBITDA和EBITDA率（億元） 20.0% 18.0% 17.5%17.8% 2,000 1,800 ,73 43.0% 1,62 40.8%40.7%41.2%40.8% 1,835 50.0% 45.0% 16.0% 14.0% 16.1% 16.8% 15.3%15.2%14.1%15.0% 14.4% 15.1% 1,600 1,400 1,200 40.4% 1,406 ,45 36.1% 1 37.1% 3 38.8% ,457 1,51 1 1 37.4% 36.5% 01 35.0% 9 40.6%40.0% 34.6%35.0% 30.0% 12.0% 10.0% 14.3% 13.3% 14.1%14.4% 1,000 800 600 400 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 8.0% 2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1 200 0 2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1 5.0% 0.0% 营业利润率净利润率 EBITDAEBITDA率EBITDA占服务收入比率 資料來源：公司公告，第一上海整理資料來源：公司公告，第一上海整理 圖表5：中國移動年中派息情況和派息比率圖表6：中國移動主要運營資料 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1 年中派息(人民币/元)派息比率 140% 4.07 133% 2.24 % % % 50% 50% 47% 1.35 1.36 1.38 1.58 49 1.89 57 63 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 資料來源：公司公告，第一上海整理資料來源：公司業績推廣PPT，第一上海整理 圖表7：分部估值 2023年（百万元） 传统业务 云业务 预计利润 134,312 72,167 分部估值中枢 PE:10X PS:3X 分部估值结果 1,363,264 216,500 占比 86.3% 13.7% 主营业务估值总和 1,579,763 汇率（RMB/HKD） 1.08 股份总额(亿) 213.77 每股目标价（HKD） 80 每股现价（HKD） 65 上涨空间 23% 資料來源：第一上海預測和整理 附錄1：主要財務報表 资产负债表利润表 <人民币百万元>，财务年度截止<十二月><人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 2021年 历史 2022年 历史 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 2021年 历史 2022年 历史 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 固定资产 723,305 741,029 733,098 726,843 720,358 营业收入 848,258 937,259 1,003,675 1,070,751 1,139,554 其他资产合计 522,651 738,138 738,138 738,138 738,138 减：营业成本 730,295 808,160 862,842 917,879 975,683 非流动资产 1,245,956 1,479,167 1,471,236 1,464,981 1,458,496 网络运营及支撑成本 225,010 254,182 268,244 293,666 322,791 现金及等价物 243,943 167,106 218,307 270,722 326,020 折旧 193,045 200,077 206,208 214,767 222,649 应收账款 44,805 53,083 54,273 55,491 56,737 雇员薪酬及相关成本 118,680 130,157 138,417 152,521 160,854 预付账款 28,291 26,257 26,782 27,318 27,864 销售费用 48,243 49,592 57,082 60,897 64,810 其他资产合计 278,332 209,925 210,803 211,711 212,652 销售产品成本 96,083 122,743 127,653 126,429 130,508 流动资产 595,371 456,371 510,165 565,241 623,272 其他营运支出 49,234 51,409 65,239 69,599 74,071 总资产 1,841,327 1,935,538 1,981,401 2,030,222 2,081,768 营业利润 117,963 129,099 140,833 152,873 163,871 租赁负债 30,922 81,741 81,741 81,741 81,741 除税前利润 152,184 162,872 174,606 186,646 197,644 其他非流动负债 17,965 19,037 19,037 19,037 19,037 减：所得税费用 35,878 37,278 40,159 42,929 45,458 非流动负债 48,887 100,778 100,778 100,778 100,778 净利润 116,306 125,594 134,447 143,717 152,186 应付账款 152,712 156,536 161,232 166,069 171,051 归母公司股东的净利润 116,148 125,459 134,312 143,582 152,051 应计费用及其他应付款 274,509 225,576 225,576 225,576 225,576 其他非流动负债 154,927 151,225 151,963 152,738 15