FY23符合预期，FY24内生外延驱动高增长，新医院经营情况持续改善

交银国际研究公司更新 医药 收盘价目标价潜在涨幅港元30.50港元49.00↑+60.7% 2024年3月28日 海吉亚医疗(6078HK) FY23符合预期，FY24内生外延驱动高增长，新医院经营情况持续改善 FY23业绩符合预期，维持2024年经调整净利润增速指引：2023年收入同比增长27.6%（剔除核酸检测影响后+34.0%），净利润/经调整净利润 +42.1%/+17.5%（剔除核酸后+42.1%/+31.1%）。整体业绩符合公司2023年底更新的指引。肿瘤业务收入+23.6%，占总收入比重43.6%。医院业务收入38.90亿元（+28.5%，剔除核酸后+35.4%），其中门诊/住院收入分别为 个股评级 买入 1年股价表现 13.51亿/25.39亿元（+23.1%/+31.6%），剔除核酸检测后的门诊收入6078HK恒生指数 +43.2%。手术量增长34.6%至83,770例。毛利率/经调整净利率分别为31.6%/17.5%（-0.6/-1.5个百分点）。管理层表示，2M24整体收入同比增长超40%，并维持此前指引：2024年经调整净利润增速达25%以上。 新开/在建/新并购医院进展更新，目标2025年底床位数达14,000张：1）新开二期医院：重庆二期（1,000张床位）、单县二期（500张床位）和成武二期（350张床位）已分别于2023年2月、2023年7月和2024年1月 投用。2）新建医院：德州海吉亚于2024年3月通过三级综合医院验收， 公司预计无锡（三级）和常熟海吉亚分别于2025年初和2025年底交付使 用。3）新并购医院：宜兴海吉亚2023年6-12月并表，期间收入同比 +30.8%；长安医院2023年9-12月并表，期间收入同比+28.9%。公司预计 上述两家医院有望在2024年实现单月利润率达到集团平均水平。此外， 公司表示，随着2024年后资本开支减少，将有更多资金用于收并购，2024-25年公司仍将按计划开展并购。截至2023年底，公司可开放床位数达到10,000张，目标2025年底可开放床位数达到14,000张。 微升目标价，维持买入：基于公司最新运营情况及指引，我们上调2024/25年收入预测1.1%/1.2%至57.4亿/68.1亿元，并引入2026年收入预测85.6亿元。考虑到新产能投入导致折旧摊销增加以及潜在的新增借款带来的财务费用，我们下调2024/25年净利润1.4%/2.5%至8.6亿/10.4亿元。我们微升目标价至49.00港元，对应33.0x2024EP/E（与三年平均基本一致）/1.2x2024PEG。公司内生增长能见度高，一级市场医院资产定价下 行中，收并购节奏确定性强，当前股价被低估，我们维持买入。 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 3/237/2311/233/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 61.60 52周低位(港元) 24.20 市值(百万港元) 19,261.36 日均成交量(百万) 10.46 年初至今变化(%) (13.60) 200天平均价(港元) 37.45 资料来源:FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 李柳晓,PhD,CFA joyce.li@bocomgroup.com 财务数据一览 (852)37661854 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 3,196 4,077 5,739 6,810 8,559 同比增长(%) 38.0 27.6 40.8 18.7 25.7 净利润(百万人民币) 477 683 859 1,036 1,397 每股盈利(人民币) 0.77 1.08 1.36 1.64 2.21 同比增长(%) 7.9 40.4 25.8 20.5 34.9 前EPS预测值(人民币) 1.38 1.68 调整幅度(%) -1.2 -2.4 市盈率(倍) 36.5 26.0 20.7 17.1 12.7 每股账面净值(人民币) 7.97 9.88 8.66 11.73 16.39 市账率(倍) 3.53 2.85 3.25 2.40 1.72 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:海吉亚财务预测变动 ———————2024E——————————————2025E——————————————2026E——————— 人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动 营业收入 5,739 5,670 1.2% 6,810 6,733 1.1% 8,559 毛利润 1,778 1,757 1.2% 2,125 2,120 0.2% 2,756 毛利率 31.0% 31.0% - 31.2% 31.5% -0.3pct 32.2% 归母净利润（亏损） 859 871 -1.4% 1,036 1,062 -2.5% 1,397 资料来源:交银国际预测 图表2:海吉亚医院业务板块收入预测（百万元） 资料来源:公司资料,交银国际预测 图表3:海吉亚近三年前瞻市盈率 资料来源:彭博,交银国际 图表4:海吉亚医疗(6078HK)目标价及评级 HK$ 120.00 股价目标价买入中性沽出 59.98 55.36 59.0048.00 49.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 0.00 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表5:交银国际医疗行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 9926HK康方生物买入 46.65 70.00 50.1% 2024年03月19日 生物科技 1548HK金斯瑞生物买入 14.20 27.75 95.4% 2024年03月12日 生物科技 9995HK荣昌生物买入 25.65 59.00 130.0% 2023年10月31日 生物科技 6996HK德琪医药买入 1.01 4.40 336.0% 2023年08月28日 生物科技 9966HK康宁杰瑞制药中性 4.64 7.40 59.4% 2023年11月16日 生物科技 2268HK药明合联买入 17.04 42.00 146.4% 2024年02月02日 医药研发服务外包 2269HK药明生物中性 13.76 16.20 17.8% 2024年03月27日 医药研发服务外包 6078HK海吉亚医疗买入 30.50 49.00 60.7% 2024年03月27日 医疗服务 2096HK先声药业买入 5.37 11.50 114.1% 2024年02月19日 制药 1093HK石药集团买入 6.27 10.00 59.5% 2023年11月22日 制药 002422CH科伦药业买入 29.90 36.70 22.7% 2023年11月22日 制药 1177HK中国生物制药买入 3.01 4.55 51.2% 2023年11月22日 制药 600867CH通化东宝买入 9.89 14.41 45.7% 2023年11月22日 制药 3692HK翰森制药中性 15.48 16.00 3.3% 2024年03月27日 制药 600276CH恒瑞医药中性 45.91 49.50 7.8% 2023年11月22日 制药 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年3月27日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 3,196 4,077 5,739 6,810 8,559 税前利润 643 856 1,085 1,308 1,764 主营业务成本 (2,167) (2,790) (3,961) (4,685) (5,803) 折旧及摊销 153 257 311 389 480 毛利 1,029 1,286 1,778 2,125 2,756 营运资本变动 (123) 9 15 0 (20) 销售及管理费用 (323) (463) (615) (716) (882) 利息调整 41 23 109 117 125 其他经营净收入/费用 (39) 66 30 16 16 税费 (145) (171) (217) (262) (353) 经营利润 667 889 1,194 1,425 1,889 其他经营活动现金流 116 0 0 0 0 财务成本净额 (24) (33) (109) (117) (125) 经营活动现金流 685 974 1,303 1,553 1,996 税前利润 643 856 1,085 1,308 1,764 税费 (161) (171) (217) (262) (353) 非控股权益 (5) (2) (9) (10) (14) 资本开支(594)(938)(1,057)(868)(686) 其他投资活动现金流222(1,926)000 净利润 477 683 859 1,036 1,397 作每股收益计算的净利润 477 683 859 1,036 1,397 负债净变动 (28) 1,299 200 200 200 资产负债简表(百万元人民币) 权益净变动股息 0394 682 1,299 0200 0200 0200 截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他融资活动现金流 (127) (205) (109) (117) (125) 现金及现金等价物应收账款及票据 854694 550979 886 1,241 1,6541,472 3,0401,851 融资活动现金流 239 3,074 291 283 275 投资活动现金流(372)(2,864)(1,057)(868)(686) 汇率收益/损失 (12) 1 0 0 0 年初现金 707 854 550 886 1,654 年末现金 854 550 886 1,654 3,040 存货 154 208 281 333 412 其他流动资产 48 239 226 226 226 总流动资产 1,749 1,976 2,635 3,686 5,529 物业、厂房及设备 2,999 4,630 5,129 6,489 8,196 无形资产 2,384 3,946 2,369 2,390 2,428 其他长期资产 110 183 183 183 183 总长期资产 5,492 8,759 7,680 9,062 10,807 总资产 7,242 10,735 10,315 12,747 16,336 财务比率年结12月31日202220232024E2025E2026E 每股指标(人民币) 全面摊薄每股收益 0.770 1.082 1.362 1.641 2.214 短期贷款 180 402 402 402 402 每股账面值 7.973 9.876 8.662 11.733 16.387 核心每股收益0.7701.0821.3621.6412.214 应付账款 741 1,410 1,549 1,832 2,269 其他短期负债 105 132 132 132 132 总流动负