内生外延双轮驱动，2016年业绩持续高增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 20.82 元 目标价格（人民币）：24.00-24.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 572.19 总市值(百万元) 23,947.60 年内股价最高最低(元) 49.25/17.66 沪深300指数 3473.85 相关报告 1.《有业绩、有增长、有弹性，被低估的军民融合先锋-旋极信息公司深...》，2017.2.20 司景喆 联系人 (8621)60870938 sijz@gjzq.com.cn 时代 联系人 (8621)60893123 shidai@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn 内生外延双轮驱动，2016年业绩持续高增长 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.294 0.206 0.337 0.697 1.237 每股净资产(元) 3.15 2.71 3.76 5.01 7.26 每股经营性现金流(元) 0.06 0.68 1.51 2.56 4.97 市盈率(倍) 178.80 238.89 61.75 29.86 16.83 行业优化市盈率(倍) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率(%) 212.20% 48.73% 275.86% 106.82% 77.40% 净资产收益率(%) 9.33% 7.62% 20.60% 31.96% 39.18% 总股本(百万股) 236.22 500.48 1,150.22 1,150.22 1,150.22 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  旋极信息披露年度业绩快报：2016年，公司实现营业总收入21.9亿元，同比+123.27%；净利润6.0亿元，同比+418.53%；归母净利润3.77亿元，同比+265.26%；公司2016年业绩符合预期。 经营分析  税控业务高速增长，并表更添业绩动力：2016年，公司实现收入翻翻、净利润翻四倍的高速增长，主要得益于税控业务持续扩张及外延业务的陆续并表。2016年5月1日起，营改增在建筑业、房地产业、金融业、生活服务业全面推开，公司凭借在产品及服务方面的相对优势，在上述新增市场实现了快速扩张。根据对税控市场空间的测算，我们估算2016年公司的税控业务能够实现将近两倍的同比增长，从而对公司业绩产生相当可观的利润贡献。此外，公司近两年外延收购的西谷微电子（2015.11并表）和泰豪智能（2016.10并表）在2016年也能够带来共计约1.5亿元左右的并表利润（依据收购业绩承诺估算）。  电子发票+小规模纳税人起征，税控业务空间可期：税控盘是公司占比80%的营收主力，我们认为，2016年的“营改增”政策结束后，税控终端市场的增长将主要由电子发票系统推广和小规模纳税人起征政策继续推动。小规模纳税人主要指月销售额不超过3万元的纳税群体。根据国家税务总局公告2016年第23号文规定，小规模纳税人免征优惠政策将于2017年12月31日结束，即2018年1月1日起，税控系统将在小微企业和小规模纳税人中全面推广，而这部分市场空间约是起征点以上企业户数的两倍。此外， 2016年1月1日起，增值税电子普通发票系统进入推广期，也为公司税控盘业务发展打开新空间。  军工信息化接力税控盘，军民融合螺旋式发展：公司在军工领域的原有业务为嵌入式系统开发测试及电子元器件测试。2016年，公司进一步投入开发新一代装备健康管理产品体系和时空剖分大数据技术项目，逐步完善“自组网系统”、“时空信息网格大数据”、“军备健康管理”、“信息物理系统”等多位一体的军工信息化战略布局。我们认为，未来公司在军工领域的定位有望由嵌入式产品和相关元器件检测服务供应商，转变成为军队信息化综合方案提供商。在各项前瞻性布局的基础上，军工信息化业务有望在2-3年后接力税控盘，成为公司又一业绩爆发点。 05001,0001,5002,00017.6626.1734.6843.1951.70160226160526160826161126人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 旋极信息 国金行业 沪深300 2017年02月26日 旋极信息 (300324.SZ) 军工行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 盈利预测  我们认为，旋极信息是为数不多深度践行军民融合的优质企业。公司通过军民互现、交替发展的模式实现快速发展，未来业绩增长具有可持续性。我们维持对公司的盈利预测不变，预计2017-2018年公司主营业务整体收入将达到37.43/64.01亿元，同比增速70.9%/71.0%；归母净利润8.02/14.23亿元，同比增速112.73%/77.40%。 投资建议  公司当前股价对应30X17PE和17X18PE。我们认为，公司作为行业稀缺的军民深度融合先锋，在手现金充裕，业务布局思路开阔，目前正处于估值低点。我们维持公司“买入”评级，6-12个月目标价24元。 风险  税控政策变化；军工信息化产品研发不及预期；军工市场拓展不及预期。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 243 362 980 2,230 3,743 6,401 货币资金 351 346 545 867 2,351 4,995 增长率 49.0% 170.5% 127.4% 67.9% 71.0% 应收款项 81 218 330 559 939 1,605 主营业务成本 -146 -155 -490 -808 -1,305 -2,135 存货 44 58 150 133 179 234 %销售收入 60.1% 42.8% 50.0% 36.2% 34.9% 33.3% 其他流动资产 28 18 60 98 158 257 毛利 97 207 490 1,422 2,439 4,266 流动资产 504 640 1,084 1,657 3,626 7,091 %销售收入 39.9% 57.2% 50.0% 63.8% 65.1% 66.7% %总资产 78.6% 60.9% 49.4% 50.1% 68.7% 81.1% 营业税金及附加 -1 -3 -11 -24 -40 -69 长期投资 70 188 397 397 397 397 %销售收入 0.4% 0.9% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 57 90 123 116 109 101 营业费用 -36 -43 -146 -279 -412 -640 %总资产 9.0% 8.6% 5.6% 3.5% 2.1% 1.2% %销售收入 14.8% 11.8% 14.9% 12.5% 11.0% 10.0% 无形资产 6 126 579 1,127 1,133 1,138 管理费用 -48 -82 -193 -424 -636 -960 非流动资产 137 410 1,109 1,652 1,650 1,647 %销售收入 19.6% 22.7% 19.7% 19.0% 17.0% 15.0% %总资产 21.4% 39.1% 50.6% 49.9% 31.3% 18.9% 息税前利润（EBIT） 13 79 140 696 1,350 2,597 资产总计 641 1,050 2,193 3,309 5,276 8,739 %销售收入 5.1% 21.8% 14.3% 31.2% 36.1% 40.6% 短期借款 40 100 176 0 0 0 财务费用 8 2 -9 11 48 110 应付款项 50 113 506 864 1,415 2,359 %销售收入 -3.4% -0.5% 0.9% -0.5% -1.3% -1.7% 其他流动负债 13 44 76 160 266 451 资产减值损失 -2 -7 -9 -12 -8 -14 流动负债 103 257 758 1,024 1,681 2,810 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 1 2 7 167 391 467 其他长期负债 0 1 7 0 0 0 %税前利润 3.1% 2.7% 4.6% 19.3% 21.9% 14.8% 负债 103 258 766 1,024 1,681 2,810 营业利润 19 75 129 861 1,781 3,161 普通股股东权益 521 743 1,355 1,883 2,510 3,632 营业利润率 7.8% 20.8% 13.2% 38.6% 47.6% 49.4% 少数股东权益 17 49 73 403 1,085 2,296 营业外收支 6 7 22 2 3 5 负债股东权益合计 641 1,050 2,193 3,309 5,276 8,739 税前利润 25 82 151 863 1,784 3,166 利润率 10.3% 22.6% 15.4% 38.7% 47.7% 49.5% 比率分析 所得税 -2 -15 -35 -145 -300 -532 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 9.1% 18.0% 23.5% 16.8% 16.8% 16.8% 每股指标 净利润 23 67 116 718 1,485 2,634 每股收益 0.198 0.294 0.206 0.337 0.697 1.237 少数股东损益 1 -2 12 330 682 1,211 每股净资产 4.648 3.147 2.707 3.762 5.014 7.257 归属于母公司的净利润 22 69 103 388 802 1,423 每股经营现金净流 0.028 0.065 0.684 1.505 2.556 4.968 净利率 9.1% 19.1% 10.5% 17.4% 21.4% 22.2% 每股股利 0.050 0.060 0.042 0.160 0.350 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.27% 9.33% 7.62% 20.60% 31.96% 39.18% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 3.47% 6.61% 4.70% 11.72% 15.20% 16.28% 净利润 23 67 116 718 1,485 2,634 投入资本收益率 1.97% 7.26% 6.65% 25.32% 31.25% 36.45% 非现金支出 6 13 22 27 24 32 增长率 非经营收益 0 -1 -2 -171 -394 -472 主营业务收入增长率 -13.67% 48.97% 170.48% 127.43% 67.90% 71.00% 营运资金变动 -26 -64 207 179 164 294 EBIT增长率 -75.45% 532.38% 76.93% 397.25% 94.13% 92.37% 经营活动现金净流 3 15 342 753 1,2