内生+外延双驱动，业绩持续高增长

敬请阅读末页信息披露及免责声明 内生+外延双驱动，业绩持续高增长 事件: 3月29日公司发布2016年年报：营收8.49亿元，同比增长33.58%，归母净利润1.97亿元，同比增长44.80%；EPS 0.368元。预计2017年一季度归母净利润4000–5000万元，同比增长13.63-42.04%。同时，公司与安徽省高新投资有限公司签署合作协议书，拟与高新投、安养资产、关联人安康投资以及其他合伙人共同发起设立安徽安科中安健康产业投资管理合伙企业（有限合伙）。基金主要用于精准医疗、生物医药等大健康产业领域的投资。总规模约10亿元人民币，其中，公司出资约4.4亿元。 点评：  业绩持续高增长：生长激素维持高增速，并表同时增厚业绩 公司四季度净利润5592万元，同比增速104.55%，这主要是：（1）公司积极进行市场推广和渠道建设，生长激素销售额稳步增长（四季度一般增速快于前三季度）；（2）并表影响：中德美联、苏豪逸明收入主要在四季度确认，同时苏豪逸明年利润3640.66万元（承诺3600万）和中德美联年利润3082.53万元（承诺2600万）均超额完成净利润承诺。从财务来看，综合毛利率+2.95个百分点至74.5%，三费中销售费用+22.7%，管理费用+59.6%（合并苏豪逸明、中德美联管理费用，研发投入增加以及实施股权激励），财务费用+205.64%（利息支出增加），但各项费率仍处正常范围。  研发投入大幅增加，各项目进展顺利 公司2016年研发投入7796万元，占营收9.18%，相比2015年6.64%的比重上升明显。研发项目中HER2单抗I期临床结果与原研赫赛汀高度相似，现已启动III期临床；重组人生长激素BE进展顺利，目前正进行统计学分析和报产工作；PEG重组人干扰素a2b注射液也已开展I期临床。  持续布局精准医疗，打造诊断和治疗全链条，并购基金提供新动力 近年来公司积极介入精准医疗领域：1）精准治疗：公司现已实现靶向药（HER-2、PD-1）、CAR-T和溶瘤病毒三大肿瘤前沿疗法布局，其中CAR-T细胞免疫治疗最具亮点，美国KITE的C19有望2017年在美国落地，而公司已与博生吉成立博生吉安科，将致力于细胞治疗产业化，有望成为国内CAR-T申报第一梯队；2）精准诊断：通过收购中德美联进入法医检测，设立安科生物华南中心、精准医学检验所、三叶草基因等布局以液态活检为主的检测技术。同时，新设基金的成立一方面将缓解公司资金压力，另一方面也为公司寻找优质精准医疗标的提供平台。  盈利预测与评级 公司未来将以“生物制药+精准医疗”为战略目标，围绕肿瘤领域持续布局精准医疗。我们认为主打产品生长激素仍可保持30%以上增长，叠加中德美联和苏豪逸明业绩，公司未来仍将保持高增速，预计2016年、2017年、2018年净利润分别为2.69/3.47/4.35亿元，EPS为0.49/0.63/0.79元，对应当前股价PE分别为43/33/27倍，维持公司“买入”评级。  风险提示 新技术研发风险；并购整合低于预期风险；政策变动风险。 安科生物（300009） 投资评级：买入（维持） 报告日期：2017-03-29 前收盘价（元） 21.02 目标价格（元） - 股价走势： 主要数据 总股本(百万股) 547.60 A股股本(百万股) 547.60 B/H股股本(百万股) -/- 总市值（亿元） 115 A股流通比例(%) 58.9% 第一大股东 宋礼华 第一大股东持股比例 27.95% 12个月最高/最低(元) 37.90/18.12 医药生物行业组 联系人：方驭涛 021-60956118 fyt0614@foxmail.com -100% 0% 100% 200% 300% 上证综指 安科生物 医药生物行业 证券研究报告-公司公告点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 盈利预测：单位：百万元 财务指标 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 849 1090 1347 1658 收入同比（%） 34% 28% 24% 23% 归属母公司净利润 197 269 347 435 净利润同比（%） 45% 36% 29% 25% 毛利率（%） 74.2% 75.0% 75.6% 75.8% ROE（%） 13.9% 14.5% 16.3% 17.4% 每股收益 0.36 0.49 0.63 0.79 P/E 58.34 42.78 33.13 26.45 P/B 8.47 6.44 5.56 4.72 EV/EBITDA 43 33 26 21 资料来源：Wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 564 721 881 1,173 营业收入 849 1,090 1,347 1,658 现金 152 240 290 445 营业成本 219 272 328 402 应收账款 209 236 295 372 营业税金及附加 10 10 11 13 其他应收款 21 36 44 59 销售费用 268 337 407 491 预付账款 11 13 16 20 管理费用 133 170 210 259 存货 61 72 88 110 财务费用 2 1 0 (1) 其他流动资产 110 125 147 166 资产减值损失 3 0 0 0 非流动资产 1,401 1,587 1,790 1,971 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 37 50 80 100 投资净收益 5 6 6 6 固定资产 427 475 518 556 营业利润 219 306 397 501 无形资产 153 143 134 125 营业外收入 13 13 14 14 其他非流动资产 784 918 1,058 1,190 营业外支出 1 2 2 2 资产总计 1,965 2,308 2,671 3,143 利润总额 231 317 409 513 流动负债 454 359 428 520 所得税 33 48 61 77 短期借款 10 24 24 23 净利润 198 269 348 436 应付账款 56 59 71 88 少数股东损益 1 1 1 1 其他流动负债 388 276 333 409 归属母公司净利润 197 269 347 435 非流动负债 85 93 105 115 EBITDA 267 349 444 551 长期借款 50 50 50 50 EPS（元） 0.36 0.49 0.63 0.79 其他非流动负债 35 43 55 65 负债合计 539 452 533 635 主要财务比率 少数股东权益 67 68 69 70 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 股本 548 548 548 548 成长能力 资本公积 532 532 532 532 营业收入 33.58% 28.35% 23.63% 23.02% 留存收益 508 709 989 1,359 营业利润 46.07% 39.52% 29.74% 26.17% 归属母公司股东权益 1,359 1,788 2,068 2,438 归属于母公司净利润 44.80% 36.16% 29.02% 25.41% 负债和股东权益 1,965 2,308 2,671 3,143 获利能力 毛利率(%) 74.19% 75.01% 75.63% 75.77% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 35.16% 23.23% 24.65% 25.72% 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 13.87% 14.52% 16.27% 17.38% 经营活动现金流 258 124 344 433 ROIC(%) 17.50% 21.13% 18.58% 20.54% 净利润 198 269 347 435 偿债能力 折旧摊销 48 42 47 51 资产负债率(%) 27.43% 19.60% 19.97% 20.19% 财务费用 2 1 0 (1) 净负债比率(%) -1.07% 12.89% 4.14% 0.55% 投资收益 5 6 6 6 流动比率 1.24 2.01 2.06 2.26 营运资金变动 10 (183) (45) (47) 速动比率 1.11 1.81 1.85 2.04 其他经营现金流 5 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 (415) (207) (144) (134) 总资产周转率 0.50 0.51 0.54 0.57 资本支出 0 (200) (120) (120) 应收账款周转率 5.51 5.62 5.97 5.87 长期投资 (37) (13) (30) (20) 应付账款周转率 17.87 18.96 20.73 20.84 其他投资现金流 (379) 6 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 220 (55) (67) (64) 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.49 0.63 0.79 短期借款 10 14 (0) (1) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.23 0.63 0.79 长期借款 50 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.48 3.26 3.78 4.45 普通股增加 140 0 0 0 估值比率 资本公积增加 94 0 0 0 P/E 58.3 42.8 33.2 26.5 其他筹资现金流 (74) (69) (66) (63) P/B 8.5 6.4 5.6 4.7 现金净增加额 63 (138) 133 235 EV/EBITDA 43.39 33.20 26.04 20.79 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息