业绩稳定高增，资产质量保持稳健

事件：8月20日，常熟银行披露2024年中报。1H24实现营收55.06亿元，同比增长12.0%，增速同1Q24持平；1H24实现归母净利润17.34亿元，同比增长19.6%，增速较1Q24略微下降0.2pct。 规模扩张成本压降，业绩延续高增。分拆业绩贡献因素：1）“以量补价”，净利息收入形成业绩基本盘。规模方面，公司信贷增长稳健，1H24生息资产规模对业绩贡献15.5pct；价格方面，息差对业绩负向影响略收窄0.5pct至9.4%。2）投资收益驱动其他非息高增。1H24投资收益表现优异，整体其他非息收入贡献业绩5.5pct。3）降本增效，成本费用优化贡献利润。1H24成本费用优化明显，对业绩正向贡献11.1pct，主要系公司人效提升。4）增提拨备影响业绩表现：1H24拨备计提对利润的负向影响由0.1pct提升至4.0pct。 对公支撑信贷增长，存款延续定期化趋势。1H24发放贷款和垫款全部余额2,389亿元，同比增长11.3%，其中对公贷款、个人贷款、票据贴现分别同比增长14.0%、6.9%、48.4%，对公端支撑信贷增长。1H24末各项存款余额同比增长16.7%，其中个人定期存款增长26.6%，成为存款规模增长的主要动力。 资产质量稳健，个贷不良略有提升。1H24不良率、关注率、逾期率分别为0.76%、1.36%、1.54%，较23年末分别上升1bp、12bp、31bp，经济压力下微贷业务资产质量波动，影响了前瞻指标表现。1H24拨备覆盖率539%，较1Q24末持平，公司继续多提拨备进一步增强风险抵补能力。 投资建议：常熟银行深耕普惠小微客群，形成独具特色的“常农商微贷模式”，具备差异化竞争能力，业绩增速领跑同业，同时公司资产质量优异，风险抵补能力充足，形成扎实的基本面，公司业绩维持高增确定性较高。我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增长17.4%、16.0%、15.2%，对应2024-2026年PB估值0.67倍、0.60倍、0.54倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，资产质量恶化。 1规模扩张成本压降，业绩延续高增 营收、业绩稳定高增。常熟银行1H24实现营收55.06亿元，同比增长12.0%，增速同1Q24持平，其中2Q24单季度营收28.06亿元，同比增长12.1%；1H24实现归母净利润17.34亿元，同比增长19.6%，增速较1Q24略微下降0.2pct，其中2Q24单季度归母净利润7.82亿元，同比增长19.3%。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 分拆业绩贡献因素：1）“以量补价”，净利息收入形成业绩基本盘。规模方面，公司信贷增长稳健，1H24生息资产规模对业绩贡献15.5pct，较1Q24持平；价格方面，息差对业绩负向影响略收窄0.5pct至9.4%，仍是公司业绩主要拖累项。综合量价，净利息收入延续平稳增长态势。2）投资收益驱动其他非息高增。1H24投资收益表现优异，整体其他非息收入高速增长，贡献业绩5.5pct。3）降本增效，成本费用优化贡献利润。1H24成本费用优化明显，对业绩正向贡献11.1pct，主要系公司人效提升，1H24员工费用同比优化8.35%。4）增提拨备影响业绩表现：基于优秀的收入、成本表现，公司进一步夯实风险抵补能力，1H24拨备计提对利润的负向影响由0.1pct提升至4.0pct。 表1.业绩归因分析 2对公端支撑信贷增长，存款延续定期化趋势 需求弱背景下，信贷仍维持双位数增长。1H24发放贷款和垫款全部余额2,389亿元，同比增长11.3%，增速较1Q24的15.0%下降3.7pct，增速放缓，其中对公贷款、个人贷款、票据贴现分别同比增长14.0%、6.9%、48.4%。 图3.规模扩张同比增速 1）需求影响下个贷增速放缓。常熟银行坚定“做大户数，做小客户”策略，独创“常农商微贷模式”，1H24个人贷款同比增长6.9%，增速较2H23下降7pct，受外部零售需求偏弱影响有所下滑。 2）对公端增长提速形成补充。1H24对公贷款同比增长14.0%，增速较23H2提升1.6pct，其中制造业贷款平稳增长，1H24贷款余额401.21亿元，同比增长4.7%；基建类行业增速更快，建筑和租赁服务业1H24贷款余额148.61亿元，同比增长23.3%；批发和零售业贷款继续高增，1H24贷款余额104.33亿元，同比增长23.0%。 表2.各项贷款增长情况 个人定期驱动存款规模增长，结构上定期化趋势延续。1H24末各项存款余额同比增长16.7%，增速较去年相比差异不大，当前市场流动性偏紧，公司个人定期存款增长26.6%，成为存款规模增长的主要动力。结构上看定期存款同比增长23.1%，远高于活期存款的-10.4%，存款定期化趋势仍显著。 表3.各项存款增长情况 3负债成本略有改善，息差延续下行趋势 净息差延续下行趋势。1H24披露净息差2.79%，环比1Q24下降4bp，同比1H23下降21bp，息差水平仍大幅领先同业平均。 1）资产端收益率降幅有所收窄。受外部LPR利率下调，内部增加对公信贷投放等因素综合影响，1H24生息资产收益率4.89%，较23年、1H23分别下降11bp、29bp，收益率下行明显但降幅有所收窄。2）负债端成本率改善。存款挂牌利率调降效果显现，1H24计息成本率2.26%，较23年、23H1分别下降4bp、6bp。 图4.净息差（最新口径）VS.行业平均 图5.资产负债收益成本率 4中收业务扭亏为盈，其他非息高增 中收业务扭亏为盈。1H23中收受理财费率影响承压，1H24通过加强交易银行业务、优化资产配置等手段提升其他非息收入，代理业务收入同比增长113.23%，驱动公司净手续费及佣金收入大幅改善至19.23亿元。 其他非息收入高速增长。金融市场业务表现优异，1H24投资损益同比增长96%，驱动其他非息收入同比增长52.9%，基本延续Q1的高速增长。 表4.各部分收入增长情况 5资产质量稳健，个贷不良略有上升 不良率保持稳健，关注率逾期率有所抬头。1H24不良率、关注率、逾期率分别为0.76%、1.36%、1.54%，较23年末分别上升1bp、12bp、31bp，经济压力下微贷业务资产质量波动，影响了前瞻指标表现。 图6.资产质量指标变化情况 图7.不良率VS.行业平均 微贷业务风险提升，个人贷款不良率抬头。个人端，常熟银行的微贷业务具备差异化竞争优势，服务了大量小微客户，但经济波动下小微客户承受风险能力偏弱，公司1H24个人经营性贷款不良率提升13bp至0.91%，拖累个贷不良率。对公端，1H24公司企业贷款不良率优化17bp至0.66%。 表5.分产品不良率变动 拨备覆盖率充足，主动多提拨备应对个贷不良风险。1H24拨备覆盖率539%，较1Q24末持平，公司继续多提拨备，进一步增强了风险抵补能力。 图8.拨备覆盖率VS.行业平均 6投资建议 常熟银行深耕普惠小微客群，形成独具特色的“常农商微贷模式”，具备差异化竞争能力，业绩增速领跑同业，同时公司资产质量优异，风险抵补能力充足，形成扎实的基本面，公司业绩维持高增确定性较高。我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增长17.4%、16.0%、15.2%，对应2024-2026年PB估值0.67倍、0.60倍、0.54倍，维持“增持”评级。 7风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，资产质量恶化。