业绩稳定高增，资产质量保持稳健

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-13 收盘价(元) 6.14 流通股本(亿股) 29.08 每股净资产(元) 8.52 总股本(亿股) 30.15  最近12月市场表现 事件：8月20日，常熟银行披露2024年中报。1H24实现营收55.06亿元，同比增长12.0%，增速同1Q24持平；1H24实现归母净利润17.34亿元，同比增长19.6%，增速较1Q24略微下降0.2pct。 常熟银行 沪深300 20% 13% 6% -2% -9% -16% 规模扩张成本压降，业绩延续高增。分拆业绩贡献因素：1）“以量补价”，净利息收入形成业绩基本盘。规模方面，公司信贷增长稳健，1H24生息资产规模对业绩贡献15.5pct；价格方面，息差对业绩负向影响略收窄0.5pct至9.4%。2）投资收益驱动其他非息高增。1H24投资收益表现优异，整体其他非息收入贡献业绩5.5pct。3）降本增效，成本费用优化贡献利润。1H24成本费用优化明显，对业绩正向贡献11.1pct，主要系公司人效提升。4）增提拨备影响业绩表现：1H24拨备计提对利润的负向影响由0.1pct提升至4.0pct。 分析师刘斐然 SAC证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1.《业绩维持优异，资产质量稳定》 2023-10-27 2.《资产质量优异，净息差保持韧性》 2023-08-26 3.《业绩一贯优秀的小微标杆行》 2023-08-15 对公支撑信贷增长，存款延续定期化趋势。1H24发放贷款和垫款全部余额2,389亿元，同比增长11.3%，其中对公贷款、个人贷款、票据贴现分别同比增长14.0%、6.9%、48.4%，对公端支撑信贷增长。1H24末各项存款余额同比增长16.7%，其中个人定期存款增长26.6%，成为存款规模增长的主要动力 资产质量稳健，个贷不良略有提升。1H24不良率、关注率、逾期率分别为0.76%、1.36%、1.54%，较23年末分别上升1bp、12bp、31bp，经济压力下微贷业务资产质量波动，影响了前瞻指标表现。1H24拨备覆盖率539%，较1Q24末持平，公司继续多提拨备进一步增强风险抵补能力。 投资建议：常熟银行深耕普惠小微客群，形成独具特色的“常农商微贷模式”，具备差异化竞争能力，业绩增速领跑同业，同时公司资产质量优异，风险抵补能力充足，形成扎实的基本面，公司业绩维持高增确定性较高。我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增长17.4%、16.0%、15.2%，对应2024-2026年PB估值0.67倍、0.60倍、0.54倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，资产质量恶化。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 8,809 9,870 10,910 12,124 13,610 收入增长率(%) 15.1 12.1 10.5 11.1 12.3 归母净利润(百万元) 2,744 3,282 3,851 4,469 5,148 净利润增长率(%) 25.4 19.6 17.4 16.0 15.2 EPS(元) 1.00 1.20 1.41 1.63 1.88 PE 6.13 5.13 4.37 3.77 3.27 ROE(%) 13.18 13.18 14.12 14.73 15.27 PB 0.85 0.75 0.67 0.60 0.54 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月13日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1规模扩张成本压降，业绩延续高增3 2对公端支撑信贷增长，存款延续定期化趋势4 3负债成本略有改善，息差延续下行趋势5 4中收业务扭亏为盈，其他非息高增5 5资产质量稳健，个贷不良略有上升6 6投资建议7 7风险提示7 图表目录 图1.营收和归母净利润同比增速3 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均3 图3.规模扩张同比增速4 图4.净息差（最新口径）VS.行业平均5 图5.资产负债收益成本率5 图6.资产质量指标变化情况6 图7.不良率VS.行业平均6 图8.拨备覆盖率VS.行业平均7 表1.业绩归因分析3 表2.各项贷款增长情况4 表3.各项存款增长情况5 表4.各部分收入增长情况6 表5.分产品不良率变动7 1规模扩张成本压降，业绩延续高增 营收、业绩稳定高增。常熟银行1H24实现营收55.06亿元，同比增长12.0%，增速同1Q24持平，其中2Q24单季度营收28.06亿元，同比增长12.1%；1H24实现归母净利润17.34亿元，同比增长19.6%，增速较1Q24略微下降0.2pct，其中2Q24单季度归母净利润7.82亿元，同比增长19.3%。 图1.营收和归母净利润同比增速图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 营业收入 归母净利润 商业银行 常熟银行 农村商业银行 30% 20% 10% 0% 30% 20% 10% 0% -10% 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 -20% 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 分拆业绩贡献因素：1）“以量补价”，净利息收入形成业绩基本盘。规模方面，公司信贷增长稳健，1H24生息资产规模对业绩贡献15.5pct，较1Q24持平；价格方面，息差对业绩负向影响略收窄0.5pct至9.4%，仍是公司业绩主要拖累项。综合量价，净利息收入延续平稳增长态势。2）投资收益驱动其他非息高增。1H24投资收益表现优异，整体其他非息收入高速增长，贡献业绩5.5pct。3）降本增效，成本费用优化贡献利润。1H24成本费用优化明显，对业绩正向贡献11.1pct，主要系公司人效提升，1H24员工费用同比优化8.35%。4）增提拨备影响业绩表现：基于优秀的收入、成本表现，公司进一步夯实风险抵补能力，1H24拨备计提对利润的负向影响由0.1pct提升至4.0pct。 表1.业绩归因分析 数据来源：wind，财通证券研究所 2对公端支撑信贷增长，存款延续定期化趋势 需求弱背景下，信贷仍维持双位数增长。1H24发放贷款和垫款全部余额2,389亿元，同比增长11.3%，增速较1Q24的15.0%下降3.7pct，增速放缓，其中对公贷款、个人贷款、票据贴现分别同比增长14.0%、6.9%、48.4%。 图3.规模扩张同比增速 资产总额同比负债总额同比 发放贷款及垫款同比 吸收存款同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 0% 数据来源：wind，财通证券研究所 1）需求影响下个贷增速放缓。常熟银行坚定“做大户数，做小客户”策略，独创“常农商微贷模式”，1H24个人贷款同比增长6.9%，增速较2H23下降7pct，受外部零售需求偏弱影响有所下滑。 2）对公端增长提速形成补充。1H24对公贷款同比增长14.0%，增速较23H2提升1.6pct，其中制造业贷款平稳增长，1H24贷款余额401.21亿元，同比增长4.7%；基建类行业增速更快，建筑和租赁服务业1H24贷款余额148.61亿元，同比增长23.3%；批发和零售业贷款继续高增，1H24贷款余额104.33亿元，同比增长23.0%。 表2.各项贷款增长情况 同比增长 2022H12022H22023H12023H22024H1 制造业 8.5% 7.2% 11.6% 6.5% 4.7% 建筑和租赁服务业 26.7% 44.8% 24.4% 16.5% 23.3% 批发和零售业 31.1% 36.7% 28.4% 25.9% 23.0% 水利、环境和公共设施管理业 -2.6% 4.0% 12.9% 4.7% 2.3% 房地产业 53.1% 34.6% 18.1% 0.2% -11.7% 电力、燃气及水的生产和供应业 17.6% 35.8% 45.2% 27.7% 17.3% 其他行业 17.2% 23.5% 11.6% 12.1% 23.4% 贸易融资 132.4% 137.2% 25.2% 55.1% 83.3% 对公贷款 16.0% 19.1% 16.5% 12.4%14.0% 票据贴现 16.7% 53.3% 15.8% 51.2% 48.4% 个人贷款 27.1% 16.8% 15.6% 13.9% 6.9% 贷款和垫款总额 22.4% 18.8% 15.9% 15.0% 11.3% 数据来源：公司公告，财通证券研究所 个人定期驱动存款规模增长，结构上定期化趋势延续。1H24末各项存款余额同比 存款分布 2022H1 同比增长 2022H22023H12023H2 表3.各项存款增长情况 增长16.7%，增速较去年相比差异不大，当前市场流动性偏紧，公司个人定期存款增长26.6%，成为存款规模增长的主要动力。结构上看定期存款同比增长23.1%，远高于活期存款的-10.4%，存款定期化趋势仍显著。 对公活期存款 -23.3% 2.9% 16.1% 个人活期存款 -5.4% 2.1% -2. 活期存款合计 -16.3% 2.5% 对公定期存款 28.6% - 个人定期存款 23.9 定期存款合计其他存款各项 数据来源：公司公告，财通证券研究所 3负债成本略有改善，息差延续下行趋势 净息差延续下行趋势。1H24披露净息差2.79%，环比1Q24下降4bp，同比1H23 下降21bp，息差水平仍大幅领先同业平均。 1）资产端收益率降幅有所收窄。受外部LPR利率下调，内部增加对公信贷投放等因素综合影响，1H24生息资产收益率4.89%，较23年、1H23分别下降11bp、29bp，收益率下行明显但降幅有所收窄。2）负债端成本率改善。存款挂牌利率调降效果显现，1H24计息成本率2.26%，较23年、23H1分别下降4bp、6bp。 图4.净息差（最新口径）VS.行业平均图5.资产负债收益成本率 商业银行 常熟银行 农村商业银行 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 1.5% 5.6% 生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 5.4% 5.2% 5.0% 4.8% 4.6% 2.4% 2.4% 2.3% 2.3% 2.2% 数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所 4中收业务扭亏为盈，其他非息高增 中收业务扭亏为盈。1H23中收受理财费率影响承压，1H24通过加强交易银行业 务、优化资产配置等手段提升其他非息收入，代理业务收入同比增长113.23%，驱动公司净手续费及佣金收入大幅改善至19.23亿元。 其他非息收入高速增长。金融市场业务表现优异，1H24投资损益同比增长96%，驱动其他非息收入同比增长52.9%，基本延续Q1的高速