2023H2业绩扭亏为盈，亚洲地区营收端增速亮眼

2024年03月27日 公司点评 公买入/首次 司 研VESYNC(02148) 究目标价: 昨收盘:5.05 2023H2业绩扭亏为盈，亚洲地区营收端增速亮眼 走势比较 70% 太50% 平30% 洋10% 23/3/27 23/6/8 23/8/20 23/11/1 24/1/13 24/3/26 证(10%) 券(30%) 股VESYNC恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)11.47/11.47 公总市值/流通(亿港元)55.15/55.15 事件：2024年3月25日，Vesync发布2023年年报。2023年公司实现总营收5.86亿美元(+19.4%)，归母净利润0.77亿美元(2022年同期为 -0.16亿美元)。2023H2公司实现总营收3.09亿美元(+15.53%)，归母净利润0.45亿美元(2022年同期为-0.32亿美元)。 分渠道看，2023H2非亚马逊渠道高增，亚马逊渠道稳健增长。1）亚马逊渠道：2023H2营收达2.37亿美元（+8.87%）,增速较快主系公司空气净化器、塔扇、烤箱等品类销量增加。2）非亚马逊渠道：2023H2营收达0.72亿美元（+44.87%），实现高速增长，主系连锁零售商门店进驻数量大幅增加、门店销售额大幅提升；2023年公司进驻超约1.6万家门店，门店数量同比增加66%，其中欧洲市场新进驻门店数同比提升300%；公司主要零售商Walmart收入同比增速超150%。 分地区看，2023H2亚洲地区收入表现亮眼，北美营收双位数增长。 1）北美地区：2023H2营收达2.31亿美元（+18.89%），主因系家居环境 司 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：孟昕 告E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 5.68/2.74 电器销量增长、非亚马逊渠道收益提升。2）欧洲地区：2023H2营收达0.60 亿美元（-7.05%），收入小幅下降，或系2022年同期基数较大影响。3）亚洲地区：2023H2营收达0.17亿美元（+120.04%），收入增速靓丽或系日本市场销售额增加所致。 分品牌看，2023H2三大主要品牌均实现较快增速。1）Levoit品牌：2023H2营收达1.82亿美元（+17.15%），主系品牌中空气净化器、空气净化器滤网等产品收入增加所致。2）Cosori品牌：2023H2营收达1.01亿美元（+10.46%），收入快速增长主要受到欧洲市场空气炸锅销售增长 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 的带动，同时品牌旗下烤箱销售实现2023收入同比增长近70%。3）Etekcity品牌：2023H2营收达0.25亿美元（+22.39%），主系人体秤品类销额同比增长近30.2%的拉动。 2023H2毛、净利率双升，盈利能力显著提升。1）毛利率：2023H2毛利率为48.37%，同比+27.88pct，涨幅显著主系公司产品收入和议价能力提升，叠加国际运费和其他成本同比显著下降所致。2）净利率：2023H2净利率为14.53%，同比+26.44pct，实现由负转正，主要受到毛利率提升的拉动。3）费用率：2023H2销售、管理、财务费用率分别为16.67%（-2.62pct）、12.98%（-1.46pct）、0.20%（-0.11pct），其中销售费用率优化主系公司经营效率提升所致。 产品端新品助力市场份额提升，渠道端内容营销效果显著。1）产品端：2023年公司推出LevoitVital系列智能空气净化器、塔式空气加湿器等新品，助力市场份额进一步提升，其中Levoit空气净化器在美国约占28.6%的市场份额（+5.6pct）。2）渠道端：2023M10公司开始通过TikTok、 YouTube等平台不断提升内容视频投放量、增加品牌声量，截至2024M2公司在美国TikTok平台的GMV已超180万美元，增长强劲。 投资建议：行业端，海外市场需求逐步回暖，小家电行业有望实现持续提升。公司端，公司现有三大品牌产品矩阵不断丰富，宠物电器和智能穿戴新品牌有望带来业务新增量，公司营收和业绩端有望保持快增态势。我们预计，2024-2026年公司净利润为0.94/1.11/1.28亿美元，对应EPS为0.08/0.10/0.11美元，当前股价对应PE为7.91/6.66/5.76倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海运运力紧张、汇率波动、新品类增长不及预期等。 盈利预测和财务指标 单位/百万（美元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 586 705 833 959 营业收入增长率(%) 19.24 20.45 18.12 15.09 净利润 77 94 111 128 净利润增长率(%) 576.04 20.80 18.80 15.49 EPS（元） 0.07 0.08 0.10 0.11 ROE（%） 23.66 22.23 20.89 19.44 P/E 9.94 7.91 6.66 5.76 P/B 2.44 1.76 1.39 1.12 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 202230A24E2024E 2024E 202240E25E 2025E 2025E 2023A 2023A 2023A 流动比率 2.22 2.76 3.17 3.62 20250E26E 经营活动现金流 106 74 75 92 速动比率 1.52 2.04 2.37 2.73 净利润 77 94 111 128 营运能力 折旧摊销 0 0 0 0 总资产周转率 1.15 1.17 1.19 1.15 少数股东权益 0 0 0 0 应收账款周转率 3.43 3.47 3.56 3.52 营运资金变动及其他 29 -20 -37 -36 应付账款周转率 3.58 4.19 6.20 6.13 投资活动现金流 0 34 34 34 每股指标（元） 资本支出 0 0 0 0 每股收益 0.07 0.08 0.10 0.11 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 506 582 705 845 营业总收入 586 705 833 959 现金 104 186 268 368 营业成本 311 374 441 507 应收账款及票据 192 215 253 292 销售费用 99 119 141 163 存货 80 123 145 167 管理费用 83 95 112 129 其他 130 58 38 17 财务费用 -2 -1 -1 -2 非流动资产 59 59 59 59 营业利润 79 102 121 140 固定资产 4 4 4 4 利润总额 87 105 125 145 无形资产 7 7 7 7 所得税 10 12 14 17 其他 47 47 47 47 净利润 77 94 111 128 资产总计 565 641 764 904 少数股东损益 0 0 0 0 流动负债 228 210 222 234 归属母公司净利润 77 94 111 128 短期借款 30 3 -23 -50 EBITDA 85 105 124 143 应付账款及票据 113 65 77 89 EPS（元） 0.07 0.08 0.10 0.11 其他 86 142 169 195 非流动负债 9 9 9 9 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 9 9 9 9 成长能力(同比增长率%) 负债合计 238 220 232 243 营业收入 19.24 20.45 18.12 15.09 股本 2 2 2 2 营业利润 432.22 28.88 18.69 15.41 储备 334 427 539 667 归属母公司净利润 576.04 20.80 18.80 15.49 归属母公司股东权益 328 421 532 661 获利能力(%) 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 46.86 46.95 47.04 47.10 股东权益合计 328 421 532 661 净利率 13.23 13.27 13.35 13.39 负债和股东权益 565 641 764 904 ROE 23.66 22.23 20.89 19.44 流动资产 506 582 705 845 ROIC 21.12 21.93 21.58 20.67 偿债能力 资产负债率(%) 42.05 34.29 30.32 26.88 现金流量表（百万） 净负债比率(%) -22.75 -43.31 -54.70 -63.22 其他投资 0 34 34 34 每股经营现金 0.09 0.06 0.07 0.08 筹资活动现金流 0 -27 -26 -26 每股净资产 0.28 0.37 0.46 0.58 借款增加 0 -26 -26 -26 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 9.94 7.91 6.66 5.76 其他 0 0 0 0 P/B 2.44 1.76 1.39 1.12 现金净增加额 0 81 82 100 EV/EBITDA 8.51 5.32 3.62 2.26 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。