投资端改革持续推进，核心资产表现有助于整体信心的恢复

策略 研投资端改革持续推进，核心资产表现有助 究于整体信心的恢复 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 内容提要： 2024年3月27日 联系电话：010-88300843 证邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 券 研究助理： 研 刘晓溪 究执业证书编号：S1380115110007 报联系电话：010-88300644 告邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn 中证A50指数走势 近日，中国证监会密集发布多项政策性文件，突出了“强本强基”和“严监严管”的监管新理念。实施投资端改革、建立以投资者为本的市场、守护投资者的合法权益是当前监管层工作的重要任务。 实施投资端改革的核心在于构建良好的投资生态、全面提升上市公司质量、市场参与方需要秉承更加理性的投资理念等多个方面。监管导向由侧重融资端逐步转向投融资并重，持续引导 中长期资金入市，监管部门加大监管力度有助于构建良好的投资环境；严把入口关、畅通出口端、加强信息披露监管、规范减持行为、加强现金分红监管、推动上市公司加强市值管理等举措有助于全面提升上市公司的质量；机构投资者作为重要市场参与主体，需要进一步充分展现专业性并发挥价值投资和长期投资的示范效应。 核心资产二级市场表现对整体信心的恢复起到关键作用。投资端改革是一项系统性工程，在持续推进的过程中需要秉 承“将投资者利益放在更加突出位置”的核心理念。以中证A50指数为代表的新设立指数，在指数编制层面，其行业分 布、个股权重、流通性以及ESG可持续发展理念均有较大优 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 策相关报告 略专题报告 化，有望逐渐成为A股核心资产的“新标杆”。适度做好“预期管理”对国家金融市场稳定以及对个股二级市场表现均有很强的前瞻性作用。在新质生产力的推动下，妥善的预期管理可提高市场对相关产业的关注度，适度的估值溢价有助于整体产业延续成长，一旦A股核心资产从心理预期到业绩兑现层面均有所改善，有助于带动市场信心的全面修复，投资端改革的全面推进也将进一步走深走实。中证A50等具有代表性的指数未来走势值得关注。 风险提示：国内外经济形势超预期恶化，我国经济复苏进程不及预期，美联储进一步超预期收紧货币政策导致资本外流程度加剧，全球金融市场剧烈波动，地缘冲突进一步升级，中美关系再度恶化，上市公司业绩全面下滑，其他黑天鹅事件等。 目录 一、投资端改革迎来“加速度”3 1、积极构建良好的投资生态4 2、全面提升上市公司质量稳步推进6 3、市场参与主体需要秉承更加理性的投资理念7 二、投资端改革是系统性工程，A股核心资产表现是市场整体信心恢复的关键因素8 1、秉承“将投资者利益放在更加突出位置”的核心理念8 2、核心资产表现对市场信心全面恢复起到关键作用8 图表目录 图1：A股发行上市家数变化4 图2：2024年2月以来一级市场募集资金节奏有所放缓4 图3：2019年以来IPO超募占比统计4 图4：不同上市板块近年发生超募家数统计4 图5：机构持仓规模变化5 图6：2024年一季度（截至3.26）监管处罚案例情况6 图7：2023年监管处罚案例情况6 图8：中证A50指数以及其他指数PE估值水平9 图9：中证A50指数以及其他指数PB估值水平9 表1：近期有关资本市场改善投资端的监管动态3 正文： 近日，中国证监会会同有关方面制定出台了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、 《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》四项政策文件，突出了“强本强基”和“严监严管”的监管新理念。其中，“强本”更加突出了“以投资者为本”的理念，“强基”着重强调全面提高上市公司质量以及提升上市公司可投性；严监严管则表现为依法从严监管市场，补齐制度短板，打造更加公平的市场环境，进而促进投融资良性循环，提升市场韧性，达到稳定市场运行的目的。实施投资端改革、建立以投资者为本的市场、守护投资者的合法权益是当前监管层工作的重要任务。 一、投资端改革迎来“加速度” 2023年7月中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。此后，类似表述多次出现在重要会议文件中，体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。有关“实施投资端改革”、“建设以投资者为本的资本市场”等相关表述屡次被监管层提及。我们认为，实施投资端改革的核心在于构建良好的投资生态、全面提升上市公司质量、市场参与方需要秉承更加理性的投资理念等多个方面。 表1：近期有关资本市场改善投资端的监管动态 时间 文件/表态/举措 2023年7月24日至25日 证监会召开2023年系统年中工作座谈会，提出要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来，从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。推动注册制改革走深走实，扎实推进投资端改革和监管转型。 2023年8月18日 中国证监会于2023年8月接受媒体采访时表示，要加快投资端改革。除增加产品发行规模、降低费用、加大中长期资金引入力度、进一步完善制度规则等举措以外，提出大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市。 2023年11月15日 中国证监会副主席在2023年上海证券交易所国际投资者大会上表示，证监会将大力推进投资端改革，加快打造一支强大的内资投资者队伍，形成内资、外资竞相投资的良好局面。 2023年11月23日 上交所牵头举办2023指数化投资交流会，提出要加快推动投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，有利于更好发挥资本市场枢纽功能。 2024年1月12日 中国证监会重启新闻发布会并表示正在全面对标中央金融工作会议精神，研究制定《资本市场投资端改革行动方案》，作为未来一段时期统筹解决资本市场中长期资金供给不足等问题的行动纲要。据介绍，证监会推进投资端改革的总体思路是以加大中长期资金引入力度为重点，以优化资本市场投资生态为基础，以建设一流投资机构为抓手，全面推进资本市场投资端改革，着力提高投资者长期回报，促进资本市场与实体经济、居民财富的良性循环。 2024年1月22日 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报。会议强调，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。 2024年1月24日 中国证监会接受采访时表示，建设以投资者为本的资本市场，要在制度机制设计上更加体现投资者优先，让广大投资者有回报、有获得感。一是大力提升上市公司质量；二是回报投资者要发挥证券基金机构的作用；三是梳理完善基础制度安排。 2024年1月25日至26日 中国证监会召开2024年系统工作会议。会议强调，要突出以投资者为本的理念。从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。 2024年1月29日 国务院副总理何立峰在部署走访上市公司工作、推动上市公司高质量发展全国视频会议上强调以推动上市公司高质量发展助力信心提振、资本市场稳定和经济高质量发展。 2024年2月5日 中国证监会召开的推动上市公司提升投资价值专题座谈会提出，上市公司要切实承担提升自身投资价值的主体责任，主动提升投资者回报，积极维护市场稳定，合力提振投资者信心。 2024年3月15日 中国证监会发布《关于加强上市公司监管的意见(试行)》。在总体要求中提到“坚持将投资者利益放在更加突出位置。及时回应投资者关切，增强投资者获得感，并贯穿于监管规则制定、监管行动执行和市场文化培育的全过程”。 资料来源：中国政府网、中华人民共和国国务院新闻办公室网、中国证监会官网、沪深交易所官网，国开证券研究与发展部整理 1、积极构建良好的投资生态 监管导向由侧重融资端逐步转向投融资并重。进入21世纪，随着我国居民财富的持续增长，居民资产配置结构趋于多样化，各方对资本市场的参与热度总 体保持较高的积极性。过往我国资本市场更多侧重于融资功能，注重更好地满足不同类型企业的融资需求，A股上市数量以及直接融资比例提升明显。但与银行/信托贷款、发行债券等融资方式不同的是，上市公司通过IPO等方式募集资金并无还本付息刚性要求，对资金使用要求相对宽泛，甚至没有强制分红要求。特别是进入2019年后上市企业超募现象时有发生，加上近年来股票二级市场投资回报效果低于市场预期，股权融资效用未能充分释放。当前，我国资本市场发挥着“牵一发而动全身”的枢纽作用，实施资本市场投资端改革，修复投资功能短板，促进实现投融资并重的资本市场体系的重要性愈发凸显。 图1：A股发行上市家数变化图2：2024年2月以来一级市场募集资金节奏有所放缓 家6000 5000 4000 亿元IPO募集资金增发募集资金其他方式募集资金 3,000 2,000 3000 2000 1000 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 0 1,000 Mar-20 Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23 Mar-24 0 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部注：统计口径包含已退市公司 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图3：2019年以来IPO超募占比统计图4：不同上市板块近年发生超募家数统计 50% 40% 30% 家150 超募家数比例 100 北交所创业板科创板 上证主板深证主板 20% 50 10% 0% 201920202021202220232024 0 201920202021202220232024 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 注：超募口径按“募集资金净额-预计募资规模”计算 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 引导中长期资金入市仍然关键。从投资端看，中长期资金在资本市场体系中具备“压舱石”作用，不仅为资本市场带来长期稳定的资金来源，也有助于推动 价值投资理念的形成，特别在市场超预期波动时，中长期资金可以起到稳定信心的作用。近年来机构投资者对A股的持仓规模持续上升，但企业年金、QFII等机构持股占比仍然偏低，引导中长期资金入市将对A股市场的稳定运行起到关键作用。营造更加公开透明、良性循环的市场生态，让投资者有实实在在的获得感，是吸引长期资金愿意来、留得住的根本所在。 图5：机构持仓规模变化 亿股5000 基金持股险资社保QFII 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind、国开证券研究与发展部 监管“长牙带刺”净化市场生态。近段时间，监管部门加大资本市场处罚力度，出重拳净化市场生态。截至3月26日，证监会2024年对上市公司实施各类处 罚案例数量超过660起（未见“内部通报批评”案例），2023年一季度处罚案例数量为452起。落实“长牙带刺”强监管，传递出保障资本市场稳定运行的力度和决心。此外，市场普遍关注保荐机构的监管和执业质量问题，《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》提出压实中介机构“看门人”责任，从源头上提高上市公司质量、促进市场高质量发展。 图6：2024年一季度（截至3.26）监管处罚案例情况图7：2023年监管处罚案例情况 3% 8% 出具警示函 25% 监管关注 42% 公开处罚 18%公开批评 2% 立案调查 责令改正 内部通报责令改 立案调批评查4% 3% 出具警正 示函8% 19% 公开谴