公司简评报告：玉龙铜矿改扩建项目投产，持续高分红回馈股东

玉龙铜矿改扩建项目投产持续高分红回馈股东 西部矿业(601168)公司简评报告|2024.03.27 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 1西部矿业 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 26-Mar 13-Jan 1-Nov 20-Aug 8-Jun 27-Mar 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）18.30 一年内最高/最低价（元）19.87/10.21市盈率（当前）15.63 市净率（当前）2.86 总股本（亿股）23.83 总市值（亿元）436.09 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：公司2023年实现营业收入427.48亿元，同比+6.24%；归母净利润27.89亿元，同比-18.38%；扣非后归母净利润25.56亿元，同比 -22.19%。主因电池级碳酸锂、锌现货均价分别同比下跌47%、14%，影响公司享有联营单位东台锂资源的投资收益和锌精矿毛利贡献同比下降。其中，Q4实现营业收入105.15亿元，环比+10.11%；归母净利润5.92亿元，环比-14.39%；扣非后归母净利润2.09亿元，环比-75.72%。 玉龙铜矿改扩建项目建成投产，多项目扩产稳步推进。玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目在2023年11月顺利投产，一二选厂矿石处理能力提升至450万吨/年，玉龙铜业矿石处理能力提升至2280万吨/年，矿产铜年产能从12万吨提升至15万吨。公司2023年铜矿产量为13.13万吨，预计2024年为15.87万吨，同比+20.88%.另外，公司2023年启动西豫多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目建设，有序推进双利二号铁矿改扩建、四川鑫源呷村银多金属矿深部扩能等工程项目。 长期分红回馈股东。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计分配11.915亿元（占2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%）。公司以持续的分红比例回馈股东，上市以来公司累计现金分红71.49亿元，占累计可分配利润的56.16%，位于同行业前列。 铜矿供给强约束+需求高增长，铜价有望继续上行。2024年新增铜矿项目较多，但在产矿山受矿石品位下降、社区问题等多因素干扰，铜矿产量预计难有大幅增长。中长期来看，过去几年资本开支不足及矿山品位趋势性下降，铜矿供给存在强约束，同时光伏、新能源汽车等领域用铜保持高增长，铜价重心预计稳步上移。 投资建议：公司是西部地区最大的有色金属矿业公司之一，玉龙铜矿一、二选矿厂扩产建成投产，未来产能有望进一步扩大。供给存强约束且新能源领域用铜高增长下，铜价有望继续上行，公司将显著受益。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为457.63/479.93/505.65亿元，归母净利润分别为33.49/36.12/39.02亿元，对应EPS分别为1.41/1.52/1.64。维持公司“买入”评级。 风险提示：铜铅锌等金属价格大幅下跌，项目建设进度及产量不及预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 427.48 457.63 479.93 505.65 营收增速（%） 7.51% 7.05% 4.87% 5.36% 归母净利润（亿元） 27.89 33.49 36.12 39.02 归母净利润增速（%） -19.06% 20.05% 7.87% 8.01% EPS(元/股) 1.17 1.41 1.52 1.64 PE 15.64 13.02 12.07 11.18 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元）2023 2024E 2025E 2026E 流动资产11,409.51 16,816.30 17,863.15 21,037.00 经营活动现金流6239.22 8312.12 8558.13 9267.16 现金5,435.78 9,152.63 11,998.27 13,652.68 净利润4233.28 3348.61 3612.13 3901.63 应收账款290.41 388.25 323.48 426.40 折旧摊销2024.34 2108.63 2234.75 2357.54 其它应收款247.83 247.83 247.83 247.83 财务费用810.42 880.38 923.28 972.76 预付账款65.55 327.13 82.92 347.42 投资损失-321.97 -250.00 -250.00 -250.00 存货3,162.14 4,258.80 3,490.26 4,642.27 营运资金变动-864.24 490.96 168.00 265.37 其他1,707.23 1,707.23 1,707.23 1,707.23 其它357.40 1733.55 1869.98 2019.85 非流动资产40,657.21 38,806.44 38,871.68 38,814.15 投资活动现金流-3071.68 131.39 -2050.00 -2050.00 长期投资4,368.97 4,368.97 4,368.97 4,368.97 资本支出1077.21 2600.00 2600.00 2600.00 固定资产22,594.82 23,435.64 24,054.99 24,484.81 长期投资299.13 0.00 0.00 0.00 无形资产6,421.24 6,089.61 5,757.98 5,426.35 其他-4448.03 -2468.61 -4650.00 -4650.00 其他3,454.93 3,454.93 3,454.93 3,454.93 筹资活动现金流-3667.96 -4726.66 -3662.50 -5562.75 资产总计52,066.71 55,622.74 56,734.83 59,851.15 短期借款-820.70 2812.60 2729.34 2566.84 流动负债15,348.93 20,481.67 21,580.22 25,931.87 长期借款3644.52 -4726.66 -3662.50 -5206.00 短期借款5,666.69 8,479.29 11,208.63 13,775.46 其他-6491.78 -2812.60 -2729.34 -2923.58 应付账款2,248.95 2,135.24 2,229.65 2,339.98 现金净增加额-500.42 3716.86 2845.63 1654.41 其他2,360.53 2,360.53 2,360.53 2,360.53 主要财务比率2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债16,374.24 11,647.58 7,985.08 2,779.08 成长能力 长期借款13,595.16 8,868.50 5,206.00 0.00 营业收入 7.51% 7.05% 4.87% 5.36% 其他2,779.08 2,779.08 2,779.08 2,779.08 营业利润 -7.69% 18.61% 7.39% 7.56% 负债合计31,723.17 32,129.25 29,565.31 28,710.95 归属母公司净利润 -19.06% 20.05% 7.87% 8.01% 少数股东权益 5,075.47 6,809.02 8,679.00 10,698.85 获利能力 归属母公司股东权益 15,268.07 16,684.46 18,490.52 20,441.34 毛利率 18.04% 19.77% 20.11% 20.42% 负债和股东权益 52,066.71 55,622.74 56,734.83 59,851.15 净利率 6.52% 7.32% 7.53% 7.72% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 20.81% 21.63% 20.18% 19.02% 营业收入 42,748.12 45,763.17 47,993.06 50,565.47 ROIC 17.93% 19.79% 21.39% 23.03% 营业成本 35,036.00 36,716.74 38,340.17 40,237.48 偿债能力 营业税金及附加 739.46 791.62 830.19 874.69 资产负债率 60.93% 57.76% 52.11% 47.97% 营业费用 31.80 34.05 35.71 37.62 净负债比率 27.31% 17.94% 10.37% -5.33% 研发费用 574.16 614.65 644.60 679.15 流动比率 0.74 0.82 0.83 0.81 管理费用 911.04 975.30 1,022.82 1,077.65 速动比率 0.54 0.61 0.67 0.63 财务费用 822.38 880.38 923.28 972.76 营运能力 资产减值损失 -54.79 -54.79 -54.79 -54.79 总资产周转率 0.82 0.85 0.85 0.87 公允价值变动收益 72.96 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 175.15 134.86 134.86 134.86 投资净收益 321.97 250.00 250.00 250.00 应付账款周转率 18.25 20.88 21.99 22.13 营业利润 5,085.45 6,031.78 6,477.64 6,967.47 每股指标(元) 营业外收入 22.23 22.23 22.23 22.23 每股收益 1.17 1.41 1.52 1.64 营业外支出 388.42 388.42 388.42 388.42 每股经营现金 2.62 3.49 3.59 3.89 利润总额 4,719.26 5,665.60 6,111.46 6,601.28 每股净资产 6.41 7.00 7.76 8.58 所得税 485.98 583.44 629.35 679.79 估值比率 净利润 4,233.28 5,082.16 5,482.10 5,921.48 P/E 15.64 13.02 12.07 11.18 少数股东损益 1,444.00 1,733.55 1,869.98 2,019.85 P/B 2.86 2.61 2.36 2.13 归属母公司净利润 2,789.28 3,348.61 3,612.13 3,901.63 EBITDA 7,894.40 9,020.79 9,635.67 10,297.77 EPS（元） 1.17 1.41 1.52 1.64 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业助理研究员，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应