公司简评报告：2023营收靓丽收官，高分红回馈股东

2023营收靓丽收官，高分红回馈股东 百亚股份(003006)公司简评报告|2024.04.02 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 0.2百亚股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 28-Mar 16-Jan 5-Nov 25-Aug 14-Jun 3-Apr 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.91 一年内最高/最低价（元）20.82/11.80市盈率（当前）30.42 市净率（当前）5.23 总股本（亿股）4.29 总市值（亿元）72.61 资料来源：聚源数据 相关研究 百亚股份（003006）2023年业绩快报点评：全国市场拓展稳步推进，2023年营收表现超预期 百亚股份（003006）2023年三季报点评：Q3收入表现亮眼，产品结构优化助力毛利率提升 百亚股份（003006）2023年中报点评：电商渠道持续高增，经营表现符合预期 核心观点 事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营收21.44亿元，同比 +33.00%；归母净利润2.38亿，同比+27.21%；实现扣非后归母净利润 2.16亿元，同比+20.33%；拟每10股派发现金红利5.5元（含税）。点评： 2023营收靓丽收官，卫生巾主业高增。据公司公告2023Q4公司实现营业收入6.68亿元，同比+38.39%；实现归母净利润0.56亿元，同比-8.65%，经营数据超出前期公司快报数据。分品类来看，公司2023年卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收19.05/1.18/1.21亿元，同比+40.27%/-4.52%/ -7.26%，其中在有机纯棉、敏感肌、益生菌系列等大健康产品快速增长助力下，全年自由点卫生巾产品营收18.90亿，同比+41.15%。 产品&渠道结构优化，毛利率上行。2023年公司综合毛利率50.32%，同比+5.21pct，我们认为主因公司产品&渠道结构优化及效率提升，其中较高毛利率水平的自由点产品（2023年毛利率54.84%）占公司总收入比重已经由2022年的83%提升至88%；2023年公司经销/KA/电商渠道毛利率分别+2.56pct/+4.62pct/+8.66pct至51.14%/55.11%/52.53%。2023全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+6.70pct/-0.48pct/-0.18pct/+0.02pct至31.20%/3.36%/2.52%/-0.21%，销售费用率同比提升主要在于公司持续加强品牌建设与市场推广及品牌宣传力度。综合影响下，2023年净利率同比-0.47pct至11.12%，我们预计未来随产品结构升级以及电商渠道盈利能力持续改善，公司净利率水平有望逐步回升。 营销体系持续优化，电商渠道收入翻倍。据公司年报，2023年自主品牌川渝/云贵陕/其他地区/电商分别实现营收6.78/3.59/2.38/7.48亿元，分别同比+17.09%/+7.17%/+21.23%/+101.52%，外围省份稳步拓展，电商渠道多平台同步发力表现出亮眼增长，目前公司电商渠道收入占比已经由2022年的23.03%提升至2023年的34.89%，且电商渠道毛利率不断提升，预计随电商渠道营收规模增长，电商渠道盈利弹性可期。 投资建议：公司高端产品延续亮眼表现，电商及外围省份有序拓展，长期发展可期。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.09/3.92/4.82亿元，对应当前市值PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动等。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 21.44 27.05 33.22 40.02 营收增速（%） 33.0% 26.2% 22.8% 20.4% 归母净利润（亿元） 2.39 3.09 3.92 4.82 归母净利润增速（%） 27.2% 29.7% 27.0% 22.8% EPS(元/股) 0.55 0.72 0.92 1.12 PE 30 23 18 15 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,214 1,323 1,548 1,805 经营活动现金流 331 268 375 471 现金 356 316 397 503 净利润 238 309 392 482 应收账款 167 234 298 357 折旧摊销 56 62 66 67 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 0 -4 -4 -5 预付账款 28 22 30 41 投资损失 -9 -10 -10 -8 存货 173 253 299 351 营运资金变动 23 -83 -73 -71 其他 469 482 499 515 其它 23 -6 4 6 非流动资产 670 708 732 744 投资活动现金流 -136 -100 -90 -80 长期投资 19 19 19 19 资本支出 -58 -100 -90 -80 固定资产 491 525 545 563 长期投资 0 0 0 0 无形资产 65 59 53 47 其他 -78 0 0 0 其他 74 74 74 74 筹资活动现金流 -145 -209 -204 -286 资产总计 1,884 2,031 2,280 2,549 短期借款 3 0 0 0 流动负债 478 553 645 752 长期借款 3 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -19 27 116 127 应付账款 231 276 333 401 现金净增加额 50 -40 81 105 其他 133 133 133 133 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 19 19 19 19 长期借款 0 0 0 0 成长能力 利润总额280 363 462 567每股净资产 所得税41 54 70 85估值比率 净利润239 309 392 482P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润239 309 392 482 EBITDA331 421 523 630 EPS（元）0.55 0.72 0.92 1.12 5.1 5.2 5.2 5.1 0.55 0.72 0.92 1.12 0.77 0.63 0.87 1.10 3.23 3.40 3.76 4.14 30 23 18 15 5 5 4 4 投资净收益 9 9 9 8 应付账款周转率 营业利润 281 363 462 567 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 营业外支出 2 1 1 1 每股经营现金 营业收入33.0%26.2%22.8%20.4% 其他 19 19 19 19 营业利润 29.7% 29.3% 27.3% 22.8% 负债合计 497 572 664 771 归属母公司净利润 27.2% 29.7% 27.0% 22.8% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,387 1,459 1,616 1,778 毛利率 50.3% 51.7% 52.4% 52.9% 负债和股东权益 1,884 2,031 2,280 2,549 净利率 11.1% 11.4% 11.8% 12.0% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 17.2% 21.2% 24.3% 27.1% 营业收入 2,144 2,705 3,322 4,002 ROIC 25.8% 31.0% 34.3% 37.1% 营业成本 1,065 1,307 1,582 1,883 偿债能力 营业税金及附加 19 24 30 36 资产负债率 26.4% 28.2% 29.2% 30.3% 营业费用 669 871 1,067 1,281 净负债比率 1.6% 1.6% 1.4% 1.3% 研发费用 54 68 86 106 流动比率 2.5 2.4 2.4 2.4 管理费用 72 93 118 148 速动比率 2.2 1.9 1.9 1.9 财务费用 -4 -4 -4 -5 营运能力 资产减值损失 -10 -5 -5 -5 总资产周转率 1.1 1.3 1.5 1.6 公允价值变动收益 5 1 1 1 应收账款周转率 12.8 13.5 12.5 12.2 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体