业绩短期承压，差异化战略驱动长期发展

2024年3月28日 公司报告 安道麦A 强烈推荐/维持 安道麦A（000553.SZ）：业绩短期承压，差异化战略驱动长期发展 安道麦发布2023年年报：全年实现营业收入为327.79亿元，YoY-12.31%，归母净利润为-16.06亿元。 农药行业景气低迷，量价双降导致业绩下滑。2023年农药行业处于周期底部，市场渠道库存积高、以及随之而来的经销商持续去库存，导致农药市场需求较弱、产品价格普遍走低，公司农药产品销量、价格相应下滑。从收入端看，公 司2023年销售额为46.61亿美元，以美元计算同比下降16%，其中产品销售均价同比下滑8%、销量同比减少7%。从利润端看，受到产品价格下滑的不利影响，公司综合毛利率同比下降4.41个百分点至20.73%，同时公司财务费用同比增加，导致公司全年净亏损。 面对充满挑战的市场环境，公司启动实施“逆转计划”，旨在通过提高业务质量来实现逆势突围。公司计划聚焦价值创新细分领域，即通过针对现有有效成分 应用新型专有制剂技术实现产品创新，同时优化公司的产品组合，并改善生产成本及营业费用。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。 持续推进产品差异化的发展战略，驱动公司长期发展。差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。公司的差异化产品既包括以专利新近过期且商业潜 能高的有效成分为基础的产品，也包括具备应用专有制剂技术的产品、含有一种以上的作用机制的产品以及生物农药。为继续壮大差异化产品线，公司在2023年继续在世界各地登记并推出多种新产品，新产品导入率（过去五年推出的新产品占2023年全年销售额的贡献比例）达到22%。我们预计公司通过实施以上产品策略，有望夯实差异化的竞争优势，持续推动业务增长，驱动公司长期发展。 公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，我们看好公司长期发展前 景。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为2.56、4.95和6.73亿元，对应EPS分别为0.11、0.21和0.29元，当前股价对应P/E值分别为53、28和20倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及 预期。 公司简介： 公司前身沙隆达是国内重要的农药原药生产企业，2017年公司通过收购控股股东中国化工集团旗下的ADAMASolutions，一跃成为全球非专利农药龙头企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）10.11-5.3 总市值（亿元）136.99 流通市值（亿元）128.01 总股本/流通A股（万股）232,981/217,707流通B股/H股（万股）15,274/-52周日均换手率1.25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 安道麦A 沪深300 8.7% -4.5% -17.7% -30.9% -44.1% -57.3% 3/276/269/2512/253/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37,382 32,779 33,927 35,657 38,260 增长率（%） 20.44% -12.31% 3.50% 5.10% 7.30% 归母净利润（百万元） 609 (1,606) 256 495 673 增长率（%） 287.17% -363.52% 115.96% 92.92% 36.09% P2东兴证券公司报告 安道麦A（000553.SZ）：业绩短期承压，差异化战略驱动长期发展 净资产收益率（%） 2.64% -7.32% 1.16% 2.18% 2.88% 每股收益（元） 0.26 (0.69) 0.11 0.21 0.29 PE 22 (9) 53 28 20 PB 0.59 0.62 0.62 0.60 0.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 安道麦A（000553.SZ）：业绩短期承压，差异化战略驱动长期发展 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 33141 2962230159 3299636976 营业收入 37382 3277933927 3565738260 货币资金 4291 48815027 71179359 营业成本 27985 2598426293 2781229843 应收账款9018 81478432 8862 9509 营业税金及附加 110 109113 119 127 其他应收款1134 11411088 1143 1226 营业费用 4396 42084355 4578 4912 预付款项341 306310 175 188 管理费用 1407 10571094 1150 1234 存货16927 1308913244 13640 14636 财务费用 326 1183678 357 280 其他流动资产1429 20592059 2059 2059 资产减值损失 325 55018 33 62 非流动资产合计24840 2578423991 22153 20289 公允价值变动收益 -1505 -650-650 -650 -650 长期股权投资26 3131 31 31 投资净收益 13 190 0 0 固定资产 11914 1254711676 10761 9818 营业利润 730 -1461224 433 589 无形资产 5343 53184396 3474 2552 营业外收入 58 1100 0 0 其他非流动资产 7557 78877887 7887 7887 营业外支出 32 540 0 0 资产总计 57980 5540654149 55150 57265 利润总额 757 -1405224 433 589 流动负债合计 20715 1889417381 17887 19330 所得税 147 201-32 -62 -84 短期借款 3343 57345734 5734 5734 净利润 609 -1606256 495 673 应付账款 7527 46505065 5358 5749 少数股东损益 0 00 0 0 预收款项 0 0186 195 210 归属母公司净利润 609 -1606256 495 673 一年内到期的非流动负债 2262 22980 0 0 EBITDA 3045 16682896 2827 2933 非流动负债合计 14141 1458714587 14587 14587 EPS（元） 0.26 -0.690.11 0.21 0.29 长期借款 3663 2886 2886 2886 2886 主要财务比率 应付债券 7354 6919 6919 6919 6919 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 34856 33481 31969 32474 33917 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 20% -12% 3% 5% 7% 实收资本（或股本） 2330 2330 2330 2330 2330 营业利润增长 42% -300% 115% 93% 36% 资本公积 12986 12950 12950 12950 12950 归属于母公司净利润增长 287% -364% 116% 93% 36% 未分配利润 6470 4678 4909 5354 5960获利能力 归属母公司股东权益合计 23125 21924 22181 22675 23348 毛利率(%) 25% 21% 23% 22% 22% 负债和所有者权益 57980 55406 54149 55150 57265 净利率(%) 2% -5% 1% 1% 2% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1% -3% 0% 1% 1% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3% -7% 1% 2% 3% 经营活动现金流 941 2618 3321 2648 2721 偿债能力 净利润 609 -1606 256 495 673 资产负债率(%) 60% 60% 59% 59% 59% 折旧摊销 1962 1889 1993 2037 2065 流动比率 1.60 1.57 1.74 1.84 1.91 财务费用 326 1183 678 357 280 速动比率 0.78 0.88 0.97 1.08 1.16 应收帐款减少 -656 872 -285 -430 -647 营运能力 预收帐款增加0 0 186 9 14 总资产周转率 0.69 0.58 0.62 0.65 0.68 投资活动现金流-2660 -2388 -200 -200 -200 应收账款周转率 4.30 3.82 4.09 4.12 4.17 公允价值变动收益-1505 -650 -650 -650 -650 应付账款周转率 5.41 5.38 6.98 6.84 6.89 长期投资减少 -11 -5 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 13 19 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.26 -0.69 0.11 0.21 0.29 筹资活动现金流 -56 374 -2976 -357 -280 每股净现金流(最新摊薄) -0.66 0.27 0.06 0.90 0.96 应付债券增加 -444 -434 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.93 9.41 9.52 9.73 10.02 长期借款增加 164 -777 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 22.48 -8.53 53.44 27.70 20.35 资本公积增加 9 -36 0 0 0 P/B 0.59 0.62 0.62 0.60 0.59 现金净增加额 -1534 632 145 2091 2241 EV/EBITDA 8.55 15.98 8.36 7.82 6.78 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 安道麦A（000553.SZ）：业绩短期承压，差异化战略驱动长期发展 分析师简介 刘宇卓 10年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P5 东兴证券公司报告 安道麦A（000553.SZ）：业绩