全满的产能利用率和积极的全球招工预示2024年订单强劲

1交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 港元65.80 目标价 港元116.00↑ 潜在涨幅 +76.3% 2024年3月27日 申洲国际(2313HK) 全满的产能利用率和积极的全球招工预示2024年订单强劲 2023年净利润符合预期，但销售额不及预期。2023年销售额同比下降10.1%，净利润同比持平于46亿元人民币，符合市场一致/交银国际预期。由于4季度订单转好，2023年下半年销售额同比跌幅从上半年的-15%收窄至-5.5%，而产能利用率的提高也帮助毛利率从上半年的22.4%回升至下半年的 25.8%。派息率提升至60.3%（原54.9%），股息率3.1%。鉴于净现金同比增长40%（每股8.4港元，为股价的13%），我们预计派息率保持60%的高位。 订单强劲，所有工厂的产能利用率均达到100%：管理层表示2024年1季度订单强劲，预计全年销量同比增长不低于15%，平均售价（美元）增长1-2%。业务的蓬勃发展不仅反映在越南/柬埔寨工厂的招聘计划上，也反映在宁波工厂的招聘计划上（宁波工厂2024年1季度的利用率为100%，高于2023年4季度的95%）。就客户订单而言，耐克的增长相对较低，订单可能持平或略有增长，但管理层预计其他核心客户（优衣库、阿迪达斯、彪马）和中国运动服装品牌（李宁、安踏、特步）的订单增长将超过10%，而新客户（如露露柠檬）的订单预计将再增长40-50%。 产能利用率提高有望推动毛利率大幅上升：虽然管理层没有给出毛利率指引，但我们预计2024年1季度的毛利率将达到28-29%，因为2023年4季度尽管中国区产能利用率较低（95%），但毛利率已达到26-27%。 市场关注点：耐克疲软；美国大选年；巨额资本支出：一些投资者担心美国大选后可能针对纺织品供应链征收新关税，不仅针对中国出口，甚至也针对越南出口。我们注意到，申洲对美国的出货量较低，仅占16%，因此影响可控。耐克最近发布的保守销售指引也没有影响管理层的信心，因为申洲在耐克内部的份额正在不断扩大。由于申洲在印尼的扩张将分阶段进行，预计未来几年的资本支出为每年20亿人民币，与历史水平相比并不算高。 重申买入，上调目标价至116港元：随着订单全面恢复和产能充分利用，我们预计股价将作出积极反应。我们上调每股盈利，以反映申洲订单增长触底反弹以及乐观的订单量预期。上调目标价至116港元（原95.5港元），基于 21.5倍2024-25年平均市盈率（原为21.0倍2024E年市盈率）和0.9倍PEG。 个股评级 买入 1年股价表现 2313HK恒生指数 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 3/237/2311/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 86.15 52周低位(港元) 61.95 市值(百万港元) 98,911.88 日均成交量(百万) 8.50 年初至今变化(%) (18.16) 200天平均价(港元) 73.96 资料来源:FactSet 吕浩江,CFA,CESGA edward.lui@bocomgroup.com (852)37661809 谭星子,FRM 财务数据一览 (852)37661856 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 27,781 24,970 30,008 33,406 35,747 同比增长(%) 16.5 -10.1 20.2 11.3 7.0 本文翻译自“Shenzhou 净利润(百万人民币) 4,563 4,557 6,873 7,836 8,558 每股盈利(人民币) 3.04 3.03 4.57 5.21 5.69 同比增长(%) 35.3 -0.1 50.8 14.0 9.2 100%utilizationandhiringin 前EPS预测值(人民币) 4.15 5.10 allfactoriesbodewellfora 调整幅度(%) 10.3 2.3 市盈率(倍) 20.0 20.0 13.3 11.6 10.7 于2024年3月27日 每股账面净值(人民币) 20.46 21.86 24.19 26.48 28.92 市账率(倍) 2.97 2.78 2.51 2.29 2.10 股息率(%) 2.7 3.1 4.5 5.2 5.6 资料来源：公司资料，交银国际预测 kay.tan@bocomgroup.com International(2313HK)-strong2024”，原报告发布 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2023业绩概览 图表1:申洲2023年业绩对比我们预期 (百万人民币)2022截至12月31日实际 2023 实际 %同比 ——2023E—— 交银国际预测%差别 ——2023E—— 一致预测%差别 1H23 实际 2H23 实际 1H23 %同比 2H23 %同比 销售27,781 24,970 -10.1% 26,914-7.2% 26,801-6.8% 11,562 13,408 -14.9% -5.5% 毛利6,126 6,060 -1.1% 6,659-9.0% 6,413-5.5% 2,595 3,465 -15.4% 13.2% 经营费用2,159 2,045 -5.2% 1,9932.6% 1,54932.0% 995 1,051 -11.7% 1.8% 经营利润3,967 4,014 1.2% 4,663-13.9% 4,864-17.5% 1,600 2,414 -17.5% 19.0% 除税前利润5,262 4,996 8.1% 5,050-1.1% 5,086-1.8% 2,348 2,647 -15.2% 6.2% 股东应占溢利4,563 4,557 15.0% 4,5450.3% 4,5510.1% 2,127 2,430 -10.1% 10.7% (%) YoYchg YoYchg 毛利率22.1% 24.3% 2.2% 24.7%-0.5% 23.9%0.3% 22.4% 25.8% -0.1% 4.3% 营业费用率7.8% 8.2% 0.4% 7.4%0.8% 5.8%2.4% 8.6% 7.8% 0.3% 0.6% 经营利润率14.3% 16.1% 1.8% 17.3%-1.2% 18.1%-2.1% 13.8% 18.0% -0.4% 3.7% 税前利润率18.9% 20.0% 1.1% 18.8%1.2% 19.0%1.0% 20.3% 19.7% -0.1% 2.2% 净利润率16.4% 18.3% 1.8% 16.9%1.4% 17.0%1.3% 18.4% 18.1% 1.0% 2.6% 资料来源:公司公告、交银国际预测 图表2:申洲国际(2313HK)目标价及评级 HK$ 250.00 股价目标价买入中性沽出 224.00 176.00 192.00 175.00 148.00 105.00 116.00 92.70 95.50 200.00 150.00 100.00 50.00 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 0.00 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际消费行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 291HK华润啤酒买入 35.75 43.90 22.8% 2024年03月19日 啤酒 1876HK百威亚太买入 11.76 15.60 32.7% 2024年02月29日 啤酒 600597CH光明乳业买入 9.10 12.30 35.2% 2023年09月05日 乳业 2319HK蒙牛乳业买入 18.96 34.70 83.0% 2023年09月04日 乳业 600887CH伊利股份买入 28.31 33.20 17.3% 2023年08月30日 乳业 6186HK中国飞鹤中性 3.60 3.40 -5.6% 2024年03月11日 乳业 600882CH妙可蓝多中性 13.74 17.60 28.1% 2023年08月30日 乳业 1112HK健合国际中性 11.14 10.40 -6.6% 2023年08月24日 乳业 9633HK农夫山泉买入 41.70 51.80 24.2% 2023年08月30日 食品饮料 2313HK申洲国际买入 65.80 116.00 76.3% 2024年03月27日 纺服代工 6690HK海尔智家买入 22.75 31.05 36.5% 2024年02月21日 家电 000333CH美的集团买入 62.72 85.50 36.3% 2024年01月11日 家电 000651CH格力电器中性 38.10 37.63 -1.2% 2024年01月11日 家电 1044HK恒安国际买入 25.00 33.85 35.4% 2024年03月22日 个护家清 3331HK维达国际中性 23.35 19.20 -17.8% 2023年07月21日 个护家清 9922HK九毛九买入 5.54 9.90 78.7% 2024年02月19日 餐厅 2020HK安踏买入 83.55 135.00 61.6% 2024年03月27日 运动品牌 2331HK李宁中性 20.10 21.00 4.5% 2024年03月20日 运动品牌 6110HK滔搏国际买入 5.22 7.20 37.9% 2023年10月24日 体育用品经销商 3813HK宝胜国际买入 0.69 1.46 111.6% 2023年08月15日 体育用品经销商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年3月26日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 27,781 24,970 30,008 33,406 35,747 税前利润 5,262 4,996 7,740 8,804 9,594 主营业务成本 (21,656) (18,910) (21,389) (23,414) (24,735) 合资企业/联营公司收入调整 21 (13) (13) (13) (13) 毛利 6,126 6,060 8,620 9,992 11,012 折旧及摊销 1,241 1,335 113 177 306 销售及管理费用 (2,159) (2,045) (2,283) (2,481) (2,590) 营运资本变动 (1,291) 320 (1,831) (2,134) (1,910) 经营利润 3,967 4,014 6,336 7,511 8,422 税费 (699) (438) (867) (968) (1,036) 财务成本净额 (228) (346) (338) (338) (338) 其他经营活动现金流 93 (208) 0 0 0 应占联营公司利润及亏损 (21) 13 13 13 13 经营活动现金流 4,628 5,992 5,142 5,865 6,941 其他非经营净收入/费用 1,545 1,314 1,729 1,618 1,497 税前利润 5,262 4,996 7,740 8,804 9,594 税费 (699) (438) (867) (968) (1,036) 资