24Q2稳健增长，产能利用率高位预示订单增长趋势良好

2024年08月22日 华利集团(300979.SZ) 24Q2稳健增长，产能利用率高位预示订单增长趋势良好 事件： 华利集团公布2024半年度业绩报告。经折算公司2024Q2实现收入67.1亿元，YoY+20.8%，归母净利润10.9亿元，YoY+11.9%。公司2024Q2收入业绩实现稳健增长，主要因为：1）华利集团在耐克供应链中的占比得以保持，同时其余客户订单表现亮眼。2）上游皮革原材料价格进入下行区间、人民币及越南盾汇率低位，均带动公司毛利率提升。 收入保持稳健增长，量价齐升： 华利集团2024Q2收入YoY+20.8%,其中均价108.2元YoY+1.3%，销量6200万双，YoY+19.2%，保持量价齐升的态势。我们认为，此收入水平反映了华利集团在耐克整体供应链中的地位保持稳定，同时如HOKA，昂跑等其他品牌的订单保持较快增长。考虑到公司产能利用率重回97.3%的高位，表明公司订单已非常饱满，将有望带动全年收入保持稳健增长。 原材料成本下降推高毛利率表现： 华利集团2024Q2毛利率28.1%，YoY+2.7pct。我们认为，华利毛利率的提升，与单双生产成本下降有关系。根据我们前期发布的深度报告《运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期》中介绍，由国家统计局披露的月度皮革PPI数据经季度均值调整后，与华利单双鞋子生产成本的增长率之间，存在较明显的相关关系。根据国家统计局的最新数据，皮革PPI2024Q2均值为99.6，而华利2024Q2单双生产成本同比下滑2.3%，两者同呈同步下滑趋势。7月皮革PPI为98.7，下降趋势依旧，华利单双生产成本仍有望保持低位，利好毛利率表现。 投资建议： 华利集团是运动鞋制造领先企业，产业链完整，与多家全球知名运动品牌建立多年合作关系。运动鞋产业景气度高，制造端龙头效应强，华利作为头部企业有望获得份额提升。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25xPE,6个月目标价为83.00元/股。风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、宏观经济波 动导致的假设不及预期风险。 交易数据总市值(百万元) 75,294.84 流通市值(百万元) 75,294.35 总股本(百万股) 1,167.00 流通股本(百万股) 1,166.99 12个月价格区间 46.01/72.37元 华利集团 沪深300 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 升幅%1M 相对收益16.8 绝对收益11.0 3M 3.6 -6.5 12M 34.5 22.6 资料来源：Wind资讯 陆偲聪分析师 SAC执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告Q1表现亮眼，原材料成本增 2024-04-25 速放缓利好业绩表现2023平稳收官，2024Q1业绩 2024-04-12 可期运动鞋制造劲旅，扩张步伐 2024-02-28 可期 公司快报 证券研究报告其他纺织投资评级买入-A维持评级 6个月目标价83.00元股价(2024-08-22)64.52元 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 20,569.3 20,113.7 24,075.4 27,264.9 29,661.0 净利润 3,228.0 3,200.2 3,876.7 4,462.0 4,907.5 每股收益(元) 2.77 2.74 3.32 3.82 4.21 每股净资产(元) 11.31 12.95 14.90 16.81 18.91 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 22.6 22.8 18.8 16.3 14.8 市净率(倍) 5.5 4.8 4.2 3.7 3.3 净利润率 15.7% 15.9% 16.1% 16.4% 16.5% 净资产收益率 24.5% 21.2% 22.3% 22.7% 22.2% 股息收益率 1.9% 1.9% 2.7% 3.1% 3.4% ROIC 53.9% 42.7% 45.0% 40.8% 40.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.收入和利润增长率 营业收入增长率 净利润增长率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 0% -5% -10% -15% 80% 60% 40% 20% 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0% -20% -40% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 表1：财务指标一览 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入增长率 -11.2% -6.9% -6.9% -2.2% 30.2% 24.5% 营业成本增长率 -8.5% -4.8% -6.1% -1.9% 21.6% 18.5% 毛利率 23.3% 24.6% 25.3% 25.6% 28.4% 28.2% 毛利率(当季) 23.3% 25.4% 26.5% 26.4% 28.4% 28.1% 销售费用率 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 0.5% 0.4% 管理费用率 3.4% 3.0% 3.5% 3.4% 5.2% 5.1% 研发费用率 2.0% 1.6% 1.6% 1.5% 1.7% 1.3% 财务费用率 0.8% -0.9% -0.6% -0.4% 0.1% -0.1% 四费/营业收入 6.7% 4.2% 4.9% 4.9% 7.4% 6.7% 净利润增长率 -25.8% -6.8% -6.5% -0.9% 63.7% 29.0% 净利润率 13.1% 15.8% 16.0% 15.9% 16.5% 16.4% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,569.3 20,113.7 24,075.4 27,264.9 29,661.0 成长性 减:营业成本 15,250.3 14,967.3 17,440.0 19,840.6 21,686.8 营业收入增长率 17.7% -2.2% 19.7% 13.2% 8.8% 营业税费 3.4 4.7 5.6 6.3 6.9 营业利润增长率 10.9% -1.2% 19.5% 15.1% 10.0% 销售费用 77.4 70.0 89.1 95.4 97.9 净利润增长率 16.6% -0.9% 21.1% 15.1% 10.0% 管理费用 772.0 688.9 1,203.8 1,226.9 1,186.4 EBITDA增长率 16.0% -2.5% 12.3% 16.3% 11.4% 研发费用 290.9 309.0 361.1 381.7 400.4 EBIT增长率 14.4% -5.0% 16.5% 14.8% 10.0% 财务费用 -64.6 -88.6 130.0 136.3 148.3 NOPLAT增长率 16.1% -1.3% 26.5% 14.8% 10.0% 资产减值损失 -227.5 -149.8 - - - 投资资本增长率 24.5% 20.0% 26.7% 9.9% 14.4% 加:公允价值变动收益24.1 -6.0 - - - 净资产增长率 20.8% 14.6% 15.1% 12.8% 12.5% 投资和汇兑收益68.2 52.0 - - - 营业利润 4,104.8 4,056.0 4,845.9 5,577.5 6,134.3 利润率 加:营业外净收支 -14.8 -19.8 - - - 毛利率 25.9% 25.6% 27.6% 27.2% 26.9% 利润总额 4,090.0 4,036.1 4,845.9 5,577.5 6,134.3 营业利润率 20.0% 20.2% 20.1% 20.5% 20.7% 减:所得税 862.0 835.9 969.2 1,115.5 1,226.9 净利润率 15.7% 15.9% 16.1% 16.4% 16.5% 净利润 3,228.0 3,200.2 3,876.7 4,462.0 4,907.5 EBITDA/营业收入 24.6% 24.5% 23.0% 23.6% 24.2% EBIT/营业收入 21.9% 21.2% 20.7% 21.0% 21.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 58 67 64 69 73 货币资金 3,620.2 3,879.4 4,333.6 4,907.7 5,339.0 流动营业资本周转天数 46 57 62 65 67 交易性金融资产 1,995.5 2,342.1 2,342.1 2,342.1 2,342.1 流动资产周转天数 204 220 211 206 205 应收帐款 3,164.2 3,782.5 4,911.4 4,934.2 6,106.2 应收帐款周转天数 50 62 65 65 67 应收票据 - - - - - 存货周转天数 45 47 43 44 42 预付帐款 58.6 64.8 90.2 108.2 132.8 总资产周转天数 291 327 313 310 311 存货 2,463.5 2,741.3 3,072.0 3,541.5 3,446.4 投资资本周转天数 116 145 150 155 160 其他流动资产 202.1 308.0 308.0 308.0 308.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.5% 21.2% 22.3% 22.7% 22.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 18.9% 16.5% 17.2% 18.2% 18.3% 投资性房地产 4.6 4.3 4.3 4.3 4.3 ROIC 53.9% 42.7% 45.0% 40.8% 40.8% 固定资产 3,654.8 3,814.0 4,790.2 5,666.5 6,412.8 费用率 在建工程 565.7 981.6 990.8 945.4 872.7 销售费用率 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.3% 无形资产 436.8 557.3 661.1 755.1 839.4 管理费用率 3.8% 3.4% 5.0% 4.5% 4.0% 其他非流动资产 944.2 971.5 971.5 971.5 971.5 研发费用率 1.4% 1.5% 1.5% 1.4% 1.4% 资产总额 17,110.3 19,446.8 22,475.3 24,484.6 26,775.3 财务费用率 -0.3% -0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 短期债务 683.0 733.3 1,273.0 730.2 479.0 四费/营业收入 5.2% 4.9% 7.4% 6.8% 6.2% 应付帐款 1,517.5 1,827.5 2,024.1 2,357.6 2,431.8 偿债能力 应付票据 12.4 0.1 14.5 2.1 16.0 资产负债率 22.9% 22.3% 22.6% 19.8% 17.5% 其他流动负债 1,529.9 1,608.4 1,608.4 1,608.4 1,608.4 负债权益比 29.7% 28.6% 29.2% 24.8% 21.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.07 3.15 3.06 3.44 3.90 其他非流动负债 171.9 1