基本面支撑较弱，锌价弱势震荡

期货研究报告|锌日报2024-03-28 基本面支撑较弱锌价弱势震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近日海外矿端干扰频发，原料紧缺局面对锌价有所支撑，但考虑消费暂未明显改善，且进口锌锭仍陆续流入市场，社会库存短期或较难�现大幅去库，建议以高抛低吸的思路对待，需关注市场情绪的变化。 核心观点 ■市场分析 现货方面：LME锌现货升水为-50.83美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降410元/吨至20720元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨50元/吨至-45元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降440元/吨至20700元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至-65元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降410元/吨至20690元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨50元/吨至-75元/吨。 期货方面：3月27日沪锌主力合约开于21015元/吨，收于20795元/吨，较前一交易日 跌360元/吨，全天交易日成交136787手，较前一交易日增加24610手，全天交易日持 仓97845手，较前一交易日减少1200手，日内价格回落，最高点达到21035元/吨，最 低点达到20725元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于20730元/吨，收于20840元/吨， 较昨日午后收盘涨45元/吨，夜间价格震荡。 近日宏观氛围一般，国内锌锭社会库存延续累积，去库进程暂未开启。基本面上来看，进口矿市场实际成交清淡，国内大型矿山基本正常生产，此前停产矿山预计4月开始复产。炼厂生产利润仍处于深度倒挂状态，部分厂家检修减产，但进口锌锭部分流入市场，对供应有所弥补。消费方面，随着环保限产结束镀锌开工有所恢复；压铸锌合金企业刚需采购为主；氧化锌市场订单整体趋稳。 库存方面：截至3月25日，SMM七地锌锭库存总量为20.36万吨，较上周同期增加 0.51万吨。其中上海库存增加明显，主因进口锌锭持续流入，而下游需求无改善；广东地区周末仓库到货较多，下游刚需采买提货一般；天津地区库存小幅减少，主因下游镀锌消费好转，企业逢低采买。截止3月27日，LME锌库存为263550吨，较上一交易日减少2450吨。 ■策略 单边：中性。套利：中性。 ■风险 1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨4 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨4 图3:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨4 图4:锌矿生产利润丨单位：元/吨4 图5:精炼锌生产利润丨单位：元/吨4 图6:副产品硫酸丨单位：元/吨4 图7:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨5 图8:LME锌季节性库存丨单位：吨5 图9:上期所锌库存丨单位：吨5 图10:上海锌锭保税库丨单位：万吨5 图11:锌社会库存季节性丨单位：万吨5 图12:锌进口盈亏丨单位：元/吨5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/6 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 -100 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图4:锌矿生产利润丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 SMM国产锌精矿周度加工费 SMM进口锌精矿周度加工费 350 300 250 200 150 100 50 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2020/06/242021/06/242022/06/242023/06/24 2020/02/212021/02/212022/02/212023/02/212024/02/2 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:精炼锌生产利润丨单位：元/吨图6:副产品硫酸丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2023 2024 202020212022 1500 1000 500 0 硫酸(98%冶炼酸):西北地区硫酸(98%冶炼酸):华北地区硫酸(98%冶炼酸):东北地区硫酸(98%冶炼酸):华东地区 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020/05/222021/05/222022/05/222023/05/22 图7:国内库存与LME锌价丨单位：万吨、美元/吨图8:LME锌季节性库存丨单位：吨 三地锌锭库存(左轴)LME锌价（右轴） 35 30 25 20 15 10 5 0 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2024 2022 2020 LME锌锭库存5年范围 2018/06/302020/06/302022/06/30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:上期所锌库存丨单位：吨图10:上海锌锭保税库丨单位：万吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020/05/272021/05/272022/05/272023/05/27 15 13 11 9 7 5 3 1 -1 2020/02/182021/02/182022/02/182023/02/18 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:锌社会库存季节性丨单位：万吨图12:锌进口盈亏丨单位：元/吨 20202021202220232024锌进口盈亏(左轴)锌沪伦比值(右轴) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2020/06/102021/06/102022/06/102023/06/10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com