2023年业绩发布会点评：优化升级卓越保险战略，承保盈利目标一以贯之

事件：公司召开2023年年度业绩发布会，我们总结思考交流汇总如下 公司优化升级卓越保险战略，目标鲜明。“一个愿景”指坚持不懈推进全球卓越保险集团的建设，具体表现为：聚焦主业、追求卓越、创新领先、治理现代。 “三个奋斗目标”分别为：近期目标为，到2025年卓越保险战略迈出坚实的步伐，即发展质量、结构、规模、速度、效益、安全相统一（具体量化目标来看，保费年复合保费增速不低于5%，财产险综合成本率三年平均值明显优于上市同业，长期投资收益率三年平均高于行业不低于10个pct.，三年期ROE、NBV增速和市值增长优于市场平均）。中期目标为，到2027年卓越保险集团建设再上新台阶，即为经济高质量发展提供更加有利、有效的保险保障，在中国特色金融体系中的功能和作用更加有效。远景目标是，到2035年基本建成综合实力和国际影响力全球领先的全球卓越保险集团，在中国特色金融体系中全面发挥保险行业主力军的作用。 咬定既定目标不放松，立根原在卓越保险战略中。公司坚持一以贯之的承保盈利目标，力图将车险综合成本率（COR）保持97%左右，非车险COR控制在100%以内。新准则下，2023年逐季累计COR分别为95.7%、96.4%、97.9%和97.6%，其中车险分别为未披露、96.7%、97.4%、96.9%。3Q23车险COR短暂超过97%，但4Q23迅速收窄至既定目标内，2021年至2023年大灾对造成的总净损失分别为95亿元，79亿元和133亿元，在此不利外环境因素影响下2023年公司达成既定COR目标实属不易，主要来源于公司坚持卓越保险战略。 2023年公司新能源车险承保略有亏损，但竞争优势同业领先。公司测算下2023年新能源车险的商业险COR高于整体燃油车水平约7个pct.。我们认为，监管意欲新能源车险的健康可持续发展，优化新能源车险的定价机制并不意味着简单降价，而是提高新能源车险风险定价能力，头部险企竞争力有望加速体现，我们预计后续潜在的操作有：1）优化基准纯风险保费测算，提高定价基准精确度；2）放开自主定价系数，从当前[0.65,1.35]扩张至[0.5,1.5]。 车险业务结构持续优化，家自车业务占比稳中有升。人保财险近年来家自车续保率稳步上升，2019年至2023年分别为68.6%、73.1%、75.9%、76.7%和77.8%。 近年来汽险续保率同样稳步上升，2020年至2023年分别为71.0%、73.1%、74.4%和75.9%。2023年家自车件均保费同比降幅为1.3%，非家自车同比降幅为4.3%。 4Q23以来人保财险主动对车险业务控速，（2023年10月至2024年2月人保财险车险原保费单月同比增速分别为6.3%、5.4%、3.8%、2.9%和-1.3%），我们预计，一方面受春节假期错位影响，车险增速边际放缓；另一方面与主动对不确定性较高和费用竞争较大的车型业务控速。 盈利预测与投资评级：优化升级卓越保险战略，承保盈利目标一以贯之。维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为296、323和345亿元，当前公司是金融板块的优质“高股息”代表标的，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害高发，车险市场竞争加剧 图1：公司优化升级卓越保险战略：三个奋斗目标 图2：人保财险家自车续保率变化 图3：人保财险车险续保率变化 表1：中国财险ROE驱动因子分析（新准则） 新准则下追高同期承保利润基数是降低ROE的核心因素。根据我们搭建的新准则财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），2023年ROE为10.8%，可比口径同比下降2.6个pct.，归因来看：平均承保杠杆小幅增长至2.01，得益于保险服务收入同比增速（7.7%）高于权益增速（5.7%）；新准则下承保利润率由2022年的3.4%下降至2023的2.2%，其中赔付率上升1.2个pct.至70.6%，费用率持平。2023年总投资收益率由2022年的3.80%下降至2023年的3.50%，投资收益同比下降1.6%，平均投资杠杆由2022的2.5倍上升至2023的2.6倍；实际税率由2022的14.4%下降至2023的12.4%。2023年承保与投资对利润贡献占比分别为36.3%和63.7%承保贡献同比下降5.9个pct.。 表2：中国财险利润表（新准则下对2022年数据进行重述）