2023年三季度业绩会点评：咬定既定目标不放松，立根原在卓越保险战略中

事件：公司披露3Q23季报并召开业绩说明会，对于全年车险与非车险综合成本率（COR）达成目标仍然非常坚定。公司管理层明确表示，对于力争实现车险97%和非车100%COR的目标没有放松。我们将交流与思考汇总如下。 车险业务4Q23单季COR有望恢复至97%以下。2023年前三季度车险累计COR97.4%，同比上升2.3个pct.，我们测算3Q23单季度车险COR为98.7%，略超过公司此前97%的签单综合成本率指引，我们预计主要受车辆出行恢复影响赔付率略有上升以及台风“杜苏芮”和“海葵”导致车险直接净损是24亿，已超过2021年7•21河南郑州水灾影响。9月以来，在车险费用乱象略有抬头背景下，国家金融监督管理总局已下发《关于加强车险费用管理的通知》等多个文件，要求全面加强车险费用内部管理，持续健全商业车险费率市场化形成机制，全面加强商业车险费用监督管理。公司将积极响应监管号召，继续严格对业务结构、定价、费用投放进行严格管理。我们预计4Q23车险费用率有望同比改善，行业竞争格局有望得到改善。 非车业务受自然灾害短期影响，不改基本面向好动能。2023年前三季度非车险业务COR为98.6%，我们测算3Q23单季度非车险COR为103.2%。根据应急管理部分析，前三季度全国自然灾害时空分异特征明显，灾情呈现“北重南轻、东重西轻”，直接经济损失3082.9亿元，同比增长47.1%。 9M23 累计大灾净损失约为88.3亿，拖累赔付率约2.6pct.其中，台风对非车业务净损失超过26亿元。我们认为，在上年同期大灾低基数背景下，今年前三季度大灾损失赔付压力相对较大，短期极端自然灾害不影响公司内生基本面持续改善动能。 公司积极努力完成全年既定利润增长目标。此前公司在年度业绩发布会中提出，力争实现利润增速高于保费增速目标。从前三季度来看，从A股新会计准则来看，中国人保集团实现归母净利润同比下降15.5%，中国财险累计实现净利润同比下降26.2%，相比原保险保费收入全年约6%-8%增速仍有一定差距。 不过3Q23单季利润波动主要受实施新金融工具准则叠加资本市场波动较大影响。考虑到此前利润增长目标基于旧准则设立，偿二代二期工程报告摘要显示，9M23 中国财险旧准则下累计净利润为223.3亿元，2022年全年旧准则下净利润为265.5亿元，2023年全年净利润拉平对应4Q23单季度缺口为42.2亿元，考虑10月以来车险和非车业务承保出现改善趋势，看好公司在继续践行卓越保险战略下，实现净利润同比正增长。 盈利预测与投资评级：咬定既定目标不放松，立根原在卓越保险战略中。今年以来，在低利率和权益市场震荡下行背景下，优质资产荒现象愈发严重。我们认为中国财险具备长逻辑优势+内生基本面改善动能。维持盈利预测，我们预计2023-25年归母净利润为271、351和384亿元，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害高发，车险市场竞争加剧 表1：中国财险2023年前三季度与3Q23单季度主要指标分析（A股新准则） 图1：网约车订单量快速恢复 图2：全国主要城市地铁客运量合计创出疫后新高 表2：中国财险合并利润表合并利润表（百万元）总保费收入