县城、新场景起量，经营效益稳步改善

事件：坚朗五金发布2023年报。公司2023年实现收入78.02亿元，同比增长2%，归母净利润3.24亿元，同比增长393.89%。单四季度收入22.53亿元，同比增长0.57%，归母净利润1.8亿元，同比增长193.62%。 新品类逐步发力，县城及海外持续作为公司重要增长板块。分品类来看，门窗五金系统收入35.87亿元，占比45.98%，同比增长0.9%；家居类产品收入13.88亿元，占比17.79%，同比增长1.42%；其他建筑五金产品收入11.26亿元，占比14.43%，同比增长20.29%，增速较快主要得益于新品的拓展；门控五金系统收入4.1亿元，占比5.26%，同比增长6.37%。公建类产品受工程项目周期长及竣工影响下降较多，其中门窗配套件收入6.16亿元，占比7.9%，同比下降3.55%； 点支承玻璃幕墙构配件收入3.97亿元，占比5.09%，同比下降8.91%；不锈钢护栏构配件收入2.02亿元，占比2.59%，同比下降17.05%。分区域来看，2023年国内整体市场占比90.12%，增速2.22%，其中县城一级市场占比超20%，增速约为10%，公司品类集成和直销渠道优势在县城市场持续扩大，县城营收体量及占比有望加速上升；海外市场占比9.88%，增速0.12%，其中葡萄牙子公司占比约1%，其他为海外销售渠道贡献。2023年海外市场受到美联储加息、东南亚新兴国家市场资金紧张、越南等国别阶段性波动等因素影响，增长不及预期，预计随着海外信息化系统以及更多满足海外场景的新产品的上线，2024年海外业务有望回到快速增长通道。分季度来看，Q1-Q4公司收入同比增速分别为4.83%、2.31%、1.53%、0.57%，Q4增速略有下降推测主要与公司授信管理加强等因素有关。 原材料价格回落推动毛利率回升2%+，费用小幅摊薄。公司2023年综合毛利率为32.26%，同比增加2.06pct，主要原因系关键原材料价格同比出现较大幅度回落。其中门窗五金系统 、 其他建筑五金产品和家居类产品毛利率分别变动+3.95pct、+1.8pct、-1.83pct，家居类毛利率下降主要与子公司海贝斯搬厂带来的阶段性业绩波动有关。门窗五金、门控五金等传统优势产品继续保持较高毛利率，家居类产品毛利率处中高水平，其他类产品毛利率整体偏低。分季度来看，Q1-Q4毛利率呈逐季回升态势。费用率方面，公司全年期间费用率25.15%，同比减少0.98pct，费用率有小幅摊薄。分季度来看，Q1-Q4费用率分别为32.36%、24.3%、23.63%、23.05%。净利率方面，全年净利率4.49%，同比增加3.35pct。 收现比稳步上升，现金流良性。2023年公司经营活动现金流量净额为4.99亿元，同比减少46.61%，现金流同比出现减少主要系支付端活动增加，全年收现比108.3%，同比增加8.57pct，全年付现比98.43%，同比大增24.69pct，付现比较高主要系2022年开具的票据、保理等在2023年到期兑付影响，整体来看现金流状况良好。 投资建议：坚朗五金是传统建筑五金领域的头部企业，产品体系丰富、渠道网络健全、综合管理实力突出，后续增长点主要来自下沉市场/海外市场+新场景+产品集成供应三方面的协同推进，当前县城及境外市场占比较低，随着此二类场景规模及比重的持续攀升，对公司收入业绩的贡献将逐步体现。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5亿元、5.8亿元、6.9亿元，对应PE分别为23X、20X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）