综合成本率持续改善，经营效益稳步提升

2023年一季度，新会计准则下中国财险营业收入1152.6亿，同比+9.4%；保险服务收入1075.2亿，同比+9.2%；净利润95.1亿，同比+22.0%；承保综合成本率95.7%，同比-0.9pct。 新/旧会计准则下净利润分别同比+22.0%/+13.5%。公司自2023年1月1日起执行新保险合同准则和新金融工具准则（合称“新会计准则”），按照新保险合同准则规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据。追溯调整后23Q1公司实现净利润95.1亿，同比+22.0%（旧会计准则下净利润98.2亿，同比+13.5%），预计主要系：1）公司深入推进提质降本增效，COR改善推动承保利润同比增长；2）权益市场回暖推动总投资收益改善（新金融工具准则下23Q1更多交易性金融资产分类为FVTPL使得投资收益波动加大）。 保费收入稳步提升，业务结构持续优化。2023年一季度，公司强化客户服务能力建设，旧会计准则下实现原保险保费收入1676.4亿，同比+10.2%，测算市场份额35.9%，同比基本持平，环比2022年提升3.2pct，行业龙头地位稳固。其中车险保费收入679.3亿，同比+6.5%，在23Q1乘用车零售销量同比下滑背景下仍然实现较好增长，市场份额同比微增0.1pct至32.6%，环比2022年略下滑0.5pct。非车险保费收入997.1亿，同比+12.8%，主要受益于意外伤害及健康险同比增长9.8%至535.1亿以及农险同比增长23.2%至193.5亿，推动非车险占比同比提升1.4pct至59.5%，业务结构进一步优化。 新会计准则下承保综合成本率同比优化0.9pct至95.7%。2023年一季度，公司不断优化风险减量服务，提升风险定价和理赔管控能力，经营效益稳步提升，新会计准则下实现承保综合成本率95.7%，同比-0.9pct，处于同业领先水平。其中22Q1承保综合成本率较旧会计准则增加1.0pct，主要由于获取费用口径变化，属于季度间的阶段性影响，全年来看该影响将逐步减弱。根据公司业绩会披露，23Q1车险出险率较去年同期保持平稳，家用车新车份额提升1.2%，车险业务结构的优化有助于后续对冲社会活动增加带来的赔付率提升。 盈利预测与评级：公司作为财险行业龙头，不断强化高风险业务管控，通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，综合实力强劲。随着公司持续优化业务经营模式，深入推进提质降本增效，全年有望维持COR领先水平，未来将在规模效应下呈现出强者恒强趋势。受新会计准则披露限制，我们维持旧会计准则下公司2023-2025年归母净利润预测297/316/339亿。目前股价对应公司2023-2025年PB分别为0.85/0.83/0.82，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表