海外市场加速拓展，盈利能力再提升

公司点评●通用设备 2024年03月26日 海外市场加速拓展，盈利能力再提升 核心观点： 投资事件：公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入33.23亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润6.09亿元，同比增长17.06%；实现扣非净利润5.37亿元，同比增长13.87%。业绩表现好于行业，Q4业绩环比改善。面对2023年行业需求减弱，市场竞争加剧，公司持续推进产品开发，拓展型号谱系，针对新能源汽车领域的高速加工需求，推出为大型一体化压铸件开发的双五轴高速铣削中心等专机，并针对海外市场需求研发高性价比机型，不断提升全球市场竞争力，实现全年收入正增长。Q4单季度公司收入8.16亿元，同比/环比增长0.65%/0.52%；实现净利润1.46亿元，同比/环比增长11.47%/2.64%。分产品来看，数控龙门加工中心和数控立式加工中心受国内需求景气低迷影响，销售收入有所下滑。2023年公司数控龙门加工中心收入17.02亿元，同比下降6.29%；数控卧式加工中心收入4.92亿元，同比增长48.30%；数控立式加工中心收入7.92亿元，同比下降5.34%。产品高端化发展，盈利水平延续提升态势。公司产品定位高端，竞争力不断提升，盈利能力逐年增强。2023年公司毛利率/净利率为29.94%/18.34%，同比+2.63pct/+1.95pct。各类型产品毛利率均实现不同程度增长，其中数控龙门加工中心/数控卧式加工中心/数控立式加工中心毛利率分别为31.21%/36.34%/22.48%，同比增加0.26pct/1.28pct/5.63pct。公司费用管控较为良好，全年销售/管理/财务费用率分别为5.66%/1.19%/-0.33%，同比+0.86pct/-0.12pct/+0.70pct。销售费用率和财务费用率的增长主要系海外收入快速增长且海外销售服务费率高，以及汇兑收益减少。机床行业迎自主可控+周期回升+出海加速，公司作为行业龙头有望率先受益。分市场来看，2023年公司国内收入26.71亿元，同比下降4.17%；海外收 入5.94亿元，同比增长76.06%，收入占比提升7.25pct至17.87%，弥补了国内市场的下滑。同时，海外市场毛利率提高3.34pct至39.29%，高于国内毛利率11.38pct，拉动公司综合毛利率提升。2023年公司完成了新加坡和泰国子公司的筹建，在国内打造以宁波为中心，以大连和华南为两翼的生产基地的基础上，开始筹建海外区域产能，进一步深化海外市场布局。目前我国机床行业大小周期见底回升，政策支持产业链各环节自主可控，零部件自制以及数控系统国产化有望进一步带动整机国产化提升，进口替代市场空间广阔。布局高端机床产品和核心零部件自主可控的公司竞争力将持续增强，打开国产替代和出海市场空间。随着宏观经济企稳，公司作为行业龙头，将充分受益大规模设备更新等政策支持和周期回升、国产替代带动的国内需求改善，以及出海加速带来的海外业务持续放量。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润7.26亿元、8.67亿元、10.13亿元，对应EPS为1.39、1.66、1.94元，对应PE为19倍、16倍、14倍，维持推荐评级。风险提示：经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险等。 海天精工(601882) 推荐 (维持) 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 市场数据 2024-03-25 股票代码 601882 A股收盘价(元) 26.95 上证指数 3,026.31 总股本(万股) 52,200 实际流通A股(万股) 52,200 流通A股市值(亿元) 141 相对沪深300表现图 海天精工沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】海天精工（601882.SH）：中报业绩彰显龙头地位，盈利水平持续提升 【银河机械】海天精工（601882.SH）：布局优化效果显著，业绩兑现高增长 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3323.46 3907.59 4632.33 5255.46 收入增长率% 4.59 17.58 18.55 13.45 归母净利润（百万元） 609.48 726.14 866.50 1012.74 利润增速% 17.06 19.14 19.33 16.88 毛利率% 29.94 30.19 30.36 31.02 摊薄EPS(元) 1.17 1.39 1.66 1.94 PE 22.89 19.22 16.10 13.78 PB 6.03 4.49 3.51 2.80 PS 4.20 3.57 3.01 2.65 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3728.20 4994.62 6367.74 7763.71 营业收入 3323.46 3907.59 4632.33 5255.46 现金 473.33 1244.24 1928.22 2920.66 营业成本 2328.35 2727.86 3225.74 3625.47 应收账款 332.40 362.11 435.98 493.45 营业税金及附加 26.07 31.26 37.06 42.04 其它应收款 14.96 48.68 52.35 49.51 营业费用 188.03 222.73 261.73 294.31 预付账款 6.26 8.18 9.68 10.88 管理费用 39.54 46.89 55.59 63.07 存货 1570.36 1786.12 2130.26 2378.27 财务费用 -10.86 -9.47 -24.88 -38.56 其他 1330.90 1545.28 1811.24 1910.94 资产减值损失 -47.12 -20.00 -20.00 -10.00 非流动资产 888.40 854.44 810.95 748.31 公允价值变动收益 5.82 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.24 0.24 0.24 0.24 投资净收益 17.55 19.54 13.90 15.77 固定资产 475.10 487.45 471.61 427.30 营业利润 650.12 796.88 950.19 1117.50 无形资产 230.77 227.77 226.77 226.77 营业外收入 47.30 33.04 40.22 40.19 其他 182.30 138.98 112.33 94.00 营业外支出 0.62 0.05 0.13 0.27 资产总计 4616.61 5849.06 7178.68 8512.02 利润总额 696.79 829.88 990.29 1157.42 流动负债 2153.92 2590.62 3053.74 3374.33 所得税 87.31 103.73 123.79 144.68 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 609.48 726.14 866.50 1012.74 应付账款 481.41 530.42 627.23 704.95 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1672.52 2060.20 2426.51 2669.38 归属母公司净利润 609.48 726.14 866.50 1012.74 非流动负债 150.35 150.35 150.35 150.35 EBITDA 696.75 899.37 1043.90 1196.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.17 1.39 1.66 1.94 其他 150.35 150.35 150.35 150.35 负债合计 2304.27 2740.97 3204.09 3524.68 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 4.59% 17.58% 18.55% 13.45% 归属母公司股东权益 2312.34 3108.09 3974.60 4987.34 营业利润 19.95% 22.58% 19.24% 17.61% 负债和股东权益 4616.61 5849.06 7178.68 8512.02 归属母公司净利润 17.06% 19.14% 19.33% 16.88% 毛利率 29.94% 30.19% 30.36% 31.02% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 18.34% 18.58% 18.71% 19.27% 经营活动现金流 569.10 843.76 814.99 951.75 ROE 26.36% 23.36% 21.80% 20.31% 净利润 609.48 726.14 866.50 1012.74 ROIC 23.25% 23.03% 21.20% 19.59% 折旧摊销 79.76 78.96 78.49 77.64 资产负债率 49.91% 46.86% 44.63% 41.41% 财务费用 1.06 0.00 0.00 0.00 净负债比率 99.65% 88.19% 80.61% 70.67% 投资损失 -17.55 -19.54 -13.90 -15.77 流动比率 1.73 1.93 2.09 2.30 营运资金变动 -146.57 66.19 -101.01 -97.94 速动比率 0.84 1.11 1.28 1.50 其它 42.92 -7.99 -15.10 -24.92 总资产周转率 0.73 0.75 0.71 0.67 投资活动现金流 -243.02 -142.47 -131.01 40.69 应收帐款周转率 10.49 11.25 11.61 11.31 资本支出 -79.14 -12.01 5.10 24.92 应付帐款周转率 4.68 5.39 5.57 5.44 长期投资 -163.88 -150.00 -150.00 0.00 每股收益 1.17 1.39 1.66 1.94 其他 0.00 19.54 13.90 15.77 每股经营现金 1.09 1.62 1.56 1.82 筹资活动现金流 -288.88 0.00 0.00 0.00 每股净资产 4.43 5.95 7.61 9.55 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 22.89 19.22 16.10 13.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 6.03 4.49 3.51 2.80 其他 -288.88 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 18.93 14.14 11.53 9.23 现金净增加额 30.26 694.35 683.98 992.44 P/S 4.20 3.57 3.01 2.65 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。鲁佩，伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业9年，2021年加入中国银河证券研究院。曾获新财富最佳分