盈利能力修复，加速拓展海外市场

容百科技(688005.SH) 盈利能力修复，加速拓展海外市场 电力设备及新能源 2023年10月27日 推荐（维持） 股价：44.51元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.ronbaymat.com 大股东/持股上海容百新能源投资企业(有限合 实际控制人 白厚善 总股本(百万股) 484 流通A股(百万股) 284 流通B/H股(百万股)总市值（亿元） 216 流通A股市值(亿元) 126 每股净资产(元) 18.26 资产负债率(%) 58.1 伙)/26.64% 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】容百科技（688005.SH）*半年报点评*业 绩低于预期，积极拓展国际市场*推荐20230731 【平安证券】容百科技（688005.SH）*年报点评*【平安证券】容百科技(688005.SH)-公司年报点评-业绩符合市场预期，高镍龙头地位坚实*推荐20230329 【平安证券】容百科技（688005.SH）*首次覆盖报告* 新一体化布局，稳居高镍龙头*推荐20230210 营业收入(百万元) 2021A 10,259 2022A 30,123 2023E 25,199 2024E 27,353 2025E 34,344 资格编号 YOY(%) 170.4 193.6 -16.3 8.5 25.6 070004 @pingan.com.cn净利润(百万元)9111,3538381,4581,914 YOY(%) 327.6 48.5 -38.1 73.9 31.3 毛利率(%) 15.3 9.3 7.9 9.3 9.3 从业资格编号 净利率(%) 8.9 4.5 3.3 5.3 5.6 ONG512@pingan.com.cnROE(%)16.819.49.214.115.9 EPS(摊薄/元) 1.88 2.79 1.73 3.01 3.95 P/E(倍) 23.7 15.9 25.7 14.8 11.3 P/B(倍) 4.0 3.1 2.4 2.1 1.8 证券分析师 事项： 公司发布2023年三季报。2023Q3公司实现营收56.80亿元，同比-26.49%，环比+25.50%；实现归母净利润2.37亿元，同比+29.88%，环比+246.13%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同比+24.63%，环比 +753.82%。2023Q1-Q3公司实现营收185.74亿元，同比-3.66%；实现归母净利润6.16亿元，同比-32.92%；实现扣非归母净利润5.60亿元，同比-38.59%。 平安观点： 2023Q3公司三元材料产销量实现快速增长。鑫椤资讯及公司三季报数据 显示，2023三季度公司实现三元材料产销分别约为2.72/2.87万吨，同比分别+15.5%/+21.6%。公司全球三元材料市场份额持续提升，鑫椤资讯数据显示，2023年前三季度全球三元材料产量72.78万吨，同比+0.8%。其中，公司产量7.5万吨，产量占比10.3%，同比+2.0pcts，继续领跑全球三元正极市场。我们预计2023年公司累计出货量接近10.7万吨，同比 +20.0%左右。 公司毛利率环比修复。受益于锂盐等原料价格下行且趋稳，公司销售毛利 率大幅度回升。2023Q3公司实现销售毛利率为10.58%，同比+4.72pcts，环比+4.20pcts，销售净利率为4.38%，同比+1.99pcts，环比+2.64pcts。未来随着锂盐等价格震荡下行趋稳，公司产品销售价格、毛利率和净利润将趋于稳定势态。 公司加速海外基地建设及市场拓展，稳步投建韩国、欧洲及北美等生产基地。公司规划2024年底在韩建成年产6万吨/年三元正极材料及2万吨/年磷酸盐产能，并在2025年底形成4万吨/年前驱体产能。公司欧洲项目 及北美项目也于今年正式启动，预计2025年在欧洲，2026年在北美分别形成5万吨/年三元正极材料产能。此外，公司也正在积极寻求拓展东南亚、拉美等市场的商业机会。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 皮秀投资咨询 S1060517 PIXIU809 研究助理 涂有龙一般证券 S1060122090013 TUYOUL 容百科技·公司季报点评 公司锰铁锂、钠电正极等新材料进展顺利，培育新增长极。公司锰铁锂出货量稳定提升，锰铁比6:4、7:3的产品均已批量稳定出货，并新推出M6P材料，其锰铁锂产品已经全面覆盖动力、小型动力、储能和3C市场。钠电正极方面，公司针对储能市场，开发了聚阴离子材料，性能得到客户认可，容量达到行业一流水平。 投资建议：虽然三季度锂盐价格震荡下行导致公司毛利率修复，但受下游三元动力电池市场增速放缓影响，我们下调公司23- 24年盈利预测，预计23-24年公司归母净利润分别为8.4/14.6亿元（原预测值为10.3/14.9亿元，分别下调18.4%/2.0%）；受公司24年底建成韩国三元及磷酸盐前驱体产线影响，上调公司25年盈利预测，预计25年公司归母净利润为19.1亿元（原预测值为18.9亿元，上调1.1%）；对应10月27日收盘价PE分别为25.7/14.8/11.3倍，考虑公司作为三元正极材料龙头，海外基地布局先发优势明显，锰铁锂和钠电正极材料持续领先，维持“推荐”评级。 风险提示：1）原材料供应及价格波动的风险：公司上游原料锂/镍/钴盐等成本占比较高，其供应及价格若产生较大波动，或库存管理不善将会对公司经营产生较大影响；2）市场竞争加剧的风险：行业产能供应逐步扩大，市场竞争加剧，公司如未能保持产品技术优势，可能对公司经营业绩产生较大影响；3）市场需求不及预期的风险：新能源车是三元正极材料的主要应用 领域，若新能源汽车渗透率到达瓶颈，或者磷酸铁锂电池渗透率大幅度提升，或者下游重要客户业绩发生重大变化导致供应不及预期，公司市场需求将受到影响；4）产能扩张及利用率不足的风险：近年来公司快速扩张产能规模，可能存在外部市场环境变化、项目施工管理不善、项目进度拖延、项目建成产能利用率不足等风险，可能对公司经营业绩产生影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 容百科技·公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产17,11716,61017,61523,041 现金5,0015,4324,7876,010 应收票据及应收账款7,6427,2048,56811,700 其他应收款58727898 预付账款772524569715 存货3,2972,8012,9923,757 其他流动资产347578621762 非流动资产8,5449,63711,54713,318 长期投资139266416581 固定资产4,6166,2068,79610,430 无形资产573558558555 其他非流动资产3,2162,6061,7781,752 资产总计25,66026,24729,16336,359 流动负债14,17613,05815,06821,032 短期借款1,96304391,809 应付票据及应付账款11,43011,79513,27917,527 其他流动负债7831,2641,3511,696 非流动负债2,9322,5072,1491,719 长期借款2,6972,2721,9141,485 其他非流动负债235235235235 负债合计17,10815,56617,21722,752 少数股东权益1,5881,5861,5831,580 股本451484484484 资本公积3,9175,2855,2855,285 留存收益2,5963,3254,5936,258 归属母公司股东权益6,9659,09510,36312,028 负债和股东权益25,66026,24729,16336,359 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流-2463,2372,1283,197 净利润1,3748361,4551,910 折旧摊销330474679835 财务费用176-25-17 投资损失981307030 营运资金变动-2,1831,783-79392 其他经营现金流11672847 投资活动现金流-3,062-1,704-2,688-2,682 资本支出3,0721,4402,4402,440 长期投资-140-160-170-175 其他投资现金流-5,995-2,984-4,958-4,947 筹资活动现金流4,477-1,102-84709 短期借款1,462-1,9634391,370 长期借款2,043-424-359-429 其他筹资现金流9721,286-165-232 现金净增加额1,186430-6451,223 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30,123 25,199 27,353 34,344 营业成本 27,332 23,220 24,804 31,147 税金及附加 58 45 46 55 营业费用 42 30 27 7 管理费用 442 353 383 505 研发费用 487 328 342 412 财务费用 17 6 -25 -17 资产减值损失 -58 -214 -109 -103 信用减值损失 -38 -10 -22 -27 其他收益 86 189 240 300 公允价值变动收益 -18 0 0 0 投资净收益 -98 -130 -70 -30 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 1,618 1,051 1,814 2,375 营业外收入 7 3 3 3 营业外支出 43 23 23 23 利润总额 1,583 1,031 1,794 2,356 所得税 208 195 339 445 净利润 1,374 836 1,455 1,910 少数股东损益 21 -2 -3 -4 归属母公司净利润 1,353 838 1,458 1,914 EBITDA 1,930 1,512 2,448 3,173 EPS（元） 2.79 1.73 3.01 3.95 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 193.6 -16.3 8.5 25.6 营业利润(%) 59.3 -35.1 72.5 31.0 归属于母公司净利润(%) 48.5 -38.1 73.9 31.3 获利能力毛利率(%) 9.3 7.9 9.3 9.3 净利率(%) 4.5 3.3 5.3 5.6 ROE(%) 19.4 9.2 14.1 15.9 ROIC(%) 26.0 6.6 12.3 13.5 偿债能力资产负债率(%) 66.7 59.3 59.0 62.6 净负债比率(%) -4.0 -29.6 -20.4 -20.0 流动比率 1.2 1.3 1.2 1.1 速动比率 0.9 1.0 0.9 0.9 营运能力总资产周转率 1.2 1.0 0.9 0.9 应收账款周转率 4.2 3.6 3.3 3.0 应付账款周转率 7.6 4.8 4.8 4.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.79 1.73 3.01 3.95 每股经营现金流(最新摊薄) -0.51 6.68 4.39 6.60 每股净资产(最新摊薄) 14.38 18.78 21.40 24.84 估值比率P/E 15.9 25.7 14.8 11.3 P/B 3.1 2.4 2.1 1.8 EV/EBITDA 19.2 16.1 10.4 8.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股