2021年年报点评：全年高增收官，公司内外信心充足

事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业总收入49.69亿元（yoy+83.8%），归母净利润12.46亿元（yoy+114.35%）。同时公告拟每10股派发现金8.00元（含税），预计派现金额合计为2.66亿元。 2021年圆满收官，公司实现高速成长。公司2021年酒类营收45.77亿元，同比+94.77%。从产品端来看，1）以舍得系列为主的中高档酒38.74亿元，同比+81.94%，中高档酒全年量同比+65%、吨价同比+10%，其中我们预计舍得系列占中高档收入的比重为77%左右，收入增速同比超过70%，舍得系列在放量成长的同时，批价亦逐步上升，从年初的290元提升到年底的350元。2）以沱牌大曲为主的低档酒实现较大幅度的增长，全年营收7.03亿元，同比+218.66%，占酒类的比重提升到15%，低档酒的量同比+98%、吨价同比+62%，沱牌复兴初显成效。报告期内，公司经销商数量快速增加，2021年净新增经销商491家，复星入主以后，经销商信心显著回升，全国化招商速度加快。 截至2021年年底，预收款7.64亿元，同比+83.55%，经销商打款积极，侧面印证渠道信心充足。 内部薪酬激励提升，盈利能力继续提升可期。公司全年毛利率77.81%，同比+1.94pct，其中酒类毛利率81.54%，同比-0.56pct，主要系全年低档酒占比实现提升所致；费用方面，销售费用/管理费用同比提升63.2%/77.6%，主要系公司经营扩张，销售人员、管理人员增加及工资上涨，受益于收入高速增长，公司销售费用率17.63%，同比-2.23pct，管理费用率为12.14%，同比-0.42pct，推动公司净利润率实现25.57%，同比提升3.11pct，对内薪酬福利的提升，有助于充分给予内部信心，团结一心推动经营的继续向好。 2022Q1收入符合预期，春节动销良好。公司近期公告Q1业绩快报，2022Q1营收同比增长80%，收入符合预期，主要系春节旺季动销良好，核心产品销售放量带动收入高增。归母净利润同比增长52%-85%，略低于收入增速，我们预计主要系加大线上（央视、抖音）、线下（高铁站等）的广告投放，营销推广活动费用投入较多。 盈利预测与投资评级：老酒赋能，双品牌驱动，内外部信心充足，我们预测公司2022-2024年总营收70、90、107亿元，同比增长40%、30%、18%；归母净利润19、25、30亿元，同比增长52%、33%、21%，势能延续，对应2022-2024年EPS为5.69/7.56/9.13元，当前市值对应PE为32/24/20X，peg不足1，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期、老酒战略不及预期、宏观经济疲软