仕净科技事件点评：电池片订单、光伏产能双突破，携手晶科加码光伏业务

2024年03月25日 公司点评 公买入/首次 司 研仕净科技(301030) 究 昨收盘:53.59 仕净科技事件点评：电池片订单、光伏产能双突破，携手晶科加码光伏业务 走势比较 事件一：2024年3月8日，公司公告《关于签订日常经营重大 太 60% 平 42% 洋 24% 23/3/27 证 6% 券 (12%) 股 (30%) 份 有 限 23/6/7 23/8/18 23/10/29 24/1/9 仕净科技沪深300 股票数据 182尺寸的太阳能单晶电池片/A级片约25亿片。 销售合同的公告》，与晶科能源签订《电池片采购合同》，公司将在 2024年1月1日-2025年12月31日向晶科能源销售包含但不限于 事件二：2024年3月8日，公司公告《关于公司拟与资阳市临 空经济区管理委员会签订投资合作协议的公告》，与晶科能源、资阳临空管委会签订《投资合作协议》，拟投建年产20GW硅片+20GW太阳能电池的研发制造基地，项目分两期建设，一期建设年产10GW硅片 24/3/21 +10GW太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。 为确保本项目的投资建设及运营管理，公司及晶科能源共同设立的合资公司将作为本项目的实施主体。其中，公司持股90%，晶科能源持股10%。 携手晶科打造领先产能，产研有望快速达到行业前列。根据公告，项目临空基地一期将在2024年4月启动厂房建设，预计2024年四季度 公总股本/流通(亿股)1/1 总市值/流通(亿元)77/61 末完成首片下线。资金方面，公司支付购买设备款项，计划资金将通过 司12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 究报 告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 72/36 35%自有资金及65%自筹资金解决，其余建设费用全部由地方政府出资建设。携手TOPCon龙头企业打造领先产能，在公司强大产研团队支持以及龙头企业入股情况下，产研有望快速达到行业前列。 大额电池片订单落地，开工率得到有力保障。根据公告，晶科能源将于2024-2025年向公司采购太阳能单晶电池片/A级片约25亿片。 按照TOPCon单片8瓦计算，公司年化订单接近10GW，有力保障公司2024-2025年TOPCon产能开工率。随着宁国基地以及临空基地产能 投放，我们预计公司2024/2025年出货有望达12/30GW。 投资建议：公司配套设备业务基本面牢固，为光伏业务发展提供较好土壤。随着公司电池片产能快速落地，光伏业务有望带来较大增量，公司同步布局上游硅片环节，随着公司领先的硅片+电池片一体化产能加速落地，公司有望充分受益于行业高速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.78亿元、117.67亿元、181.67亿元；归母净利润分别为2.10亿元、6.37亿元、9.35亿元，对应EPS分别为1.46元、 4.43元、6.51元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 一般证券业务登记编号：S1190122090007 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,433 3,078 11,767 18,167 营业收入增长率(%)80.40 114.74 282.27 54.40 归母净利（百万元）97 210 637 935 净利润增长率(%)66.74 116.21 203.58 46.76 摊薄每股收益（元）0.73 1.46 4.43 6.51 市盈率（PE）57.14 36.70 12.09 8.24 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 499 522 2,869 3,511 4,459 营业收入 795 1,433 3,078 11,767 18,167 应收和预付款项 1,093 1,717 0 0 0 营业成本 577 1,029 2,389 9,741 15,495 存货 585 880 0 0 0 营业税金及附加 5 8 17 64 98 其他流动资产 86 213 21 21 21 销售费用 26 59 126 329 363 流动资产合计 2,263 3,332 2,890 3,532 4,481 管理费用 53 86 185 482 600 长期股权投资 1 1 1 1 1 财务费用 18 43 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -5 0 0 0 固定资产 107 156 156 156 156 投资收益 -1 -4 0 0 0 在建工程 0 24 24 24 24 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 20 36 37 37 37 营业利润 68 106 238 726 1,066 长期待摊费用 2 3 3 3 3 其他非经营损益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 2,306 3,612 3,471 4,112 5,061 利润总额 68 107 238 726 1,066 资产总计 2,435 3,832 3,692 4,333 5,282 所得税 9 9 26 80 117 短期借款 646 1,063 1,063 1,063 1,063 净利润 59 98 212 647 949 应付和预收款项 460 694 0 0 0 少数股东损益 1 1 2 10 14 长期借款 149 321 321 321 321 归母股东净利润 58 97 210 637 935 其他负债 148 600 455 455 455 负债合计 1,403 2,678 1,839 1,839 1,839 预测指标 股本 133 133 144 144 144 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 576 595 1,071 1,071 1,071 毛利率 27.41% 28.19% 22.37% 17.21% 14.71% 留存收益 316 414 623 1,260 2,195 销售净利率 7.32% 6.77% 6.82% 5.41% 5.14% 归母公司股东权益 1,026 1,141 1,838 2,470 3,405 销售收入增长率 18.89% 80.40% 114.74% 282.27% 54.40% 少数股东权益 5 12 14 24 38 EBIT增长率 -10.30% 82.52% 51.69% 205.12% 46.76% 股东权益合计 1,031 1,154 1,853 2,494 3,443 净利润增长率 -5.24% 66.74% 116.21% 203.58% 46.76% 负债和股东权益 2,435 3,832 3,692 4,333 5,282 ROE 5.67% 8.50% 11.41% 25.78% 27.45% ROA 2.39% 2.53% 5.68% 14.70% 17.69% 现金流量表（百万） ROIC 4.01% 4.94% 5.83% 15.11% 18.15% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.51 0.73 1.46 4.43 6.51 经营性现金流 -210 -741 2,117 647 949 PE(X) 63.39 57.14 36.70 12.09 8.24 投资性现金流 -19 -100 -312 0 0 PB(X) 4.20 4.87 4.19 3.12 2.26 融资性现金流 320 643 543 -5 0 PS(X) 5.43 3.88 2.50 0.65 0.42 现金增加额 90 -198 2,347 642 949 EV/EBITDA(X) 49.95 39.76 27.78 8.22 4.71 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。